Zodpovedané otázky
Pred 2 týždňami sme informovali, že nás pravdepodobne čaká týždeň pravdy. Odkazovali sme na začiatok výsledkovej sezóny, počas ktorej verejne obchodované spoločnosti zverejňujú svoje účtovné závierky a aktualizujú informácie o svojom podnikaní. Je to teda vždy dôležitá udalosť pre všetkých investorov, pričom tentoraz bola o to dôležitejšia, že mala ukázať ako sa inflácia a kopiace sa makroekonomické problémy pretavujú do hospodárenia jednotlivých firiem. Odpoveď už máme – výrazne.
Na prvý pohľad ešte veľmi nie, keďže mnoho firiem stále dokáže prekonávať očakávania analytikov, avšak odhady manažmentov na ďalšie obdobia sú už o poznanie negatívnejšie a väčšinou sú pod predpokladmi Wall Street. Z účtovníctiev jednotlivých spoločností možno badať tiež znižovanie ziskových marží. V súvilosti s nižším rastom v ďalších rokoch a vyššími úrokovými sadzbami sa tiež prekopávajú finančné modely jednotlivých investorov a to logicky smerom nadol. To je jednou z príčin, prečo mnohé akcie, predovšetkým tie, od ktorých sa očakávalá vysoká miera rastu tržieb a zisku, tak klesajú.
Z FAANMG je už iba AMG
Skratka FAANMG poukazujúca na rýchlo rastúce a pritom vysoko kapitalizované spoločnosti Facebook, Amazon, Apple, Netflix, Microsoft a Google sa nateraz v podstate rozpadla a zostalo nanajvýš AMG (nie to od Mercedesu). Facebook, po novom Meta Platforms, sa snaží presvedčiť verejnosť, že budúcnosť je virtuálna a rozšírena realita v metaverze. Investori však nateraz vidia iba obrovské výdavky v súvislosti s jej budovaním, ktoré sa zahryzávajú do inak výborných ziskov.
Amazon investoval obrovské množstvo kapitálu do rozšírenia svojich logistických a distribučných kapacít, čo spolu so zvyšujúcimi sa cenami energií stlačilo ziskové marže firmy nadol. Navyše dlhodobý astronomický rast podniku spomalil na jednociferné hodnoty. Netflix zaznamenal vôbec prvýkrát v histórií odliv používateľov a túto situáciu sa snaží sanovať obmedzovaním zdieľaných účtov a vytvorením lacnejšej verzie účtu s reklamami.
| Spoločnosť | Pokles od ročného maxima |
| Facebook (Meta) | -48,8 % |
| Amazon | -42,3 % |
| Apple | -15,6 % |
| Netflix | -74,7 % |
| Microsoft | -23,0 % |
| Google (Alphabet) | -24,7 % |
Technológie trpia – prvoradá je teraz rentabilita
V časoch aké sú tieto investori zvyknú uprednostňovať zisk, kvalitu zisku, cash flow a konkurenčnú výhodu pred bezhlavým rastom. Honba za čo najvyšším rastom a ziskom podielu na trhu by sa mala skončiť, pretože nerentabilné podniky budú mať kvôi vyšším úrokovým sadzbám aj vyššie náklady na splácanie pôžičiek a problém celkovo získať kapitál na financovanie ďalšieho rastu. Prípadne môže problém nastať vtedy, ak majú investori nastavené ocenenie akcií na vysoké tempo rastu a to je zrazu preč, čo je aj prípad Netflixu.
O pravdivosti týchto téz hovoria cenové grafy donedávna veľmi populárnych rastových akciových titulov negenerujúcich zisk, prípadne voľný cashflow, ktoré v mnohých prípadoch stratili viac ako 80 % trhovej hodnoty. Ako príklad môžeme využiť napr. akcie Palantir, Upstart, Affirm, Roblox, UiPath, Docusign, Beyond Meat, Unity Software, Coinbase, atď. Stabilnejšie biznis modely generujúce zisk a voľný cashflow zažili kvôli zhoršujúcim sa makroekonomickým podmienkam taktiež korekciu, ale zďaleka nie takú výraznú.
| Spoločnosť | Pokles od ročného maxima |
| Palantir | -75,1 % |
| Unity Software | -82,1 % |
| UiPath | -82,6 % |
| Roblox | -83,6 % |
| Docusign | -77,7 % |
| Qualtrics | -68,2 % |
| Teladoc Health | -82,9 % |
Problémy s pracovnou silou
Z vyhlásení jednotlivých podnikov k príležitosti oznámenia štvrťročných výsledkov je tiež zrejmé, že mnohé firmy trápi nedostatkok pracovnej sily. Donáškové služby nemajú dostatok vodičov, IT firmy dostatok programátorov, atď. To brzí rozvoj spoločností a má za následok konkurenčný boj o kvalifikovaných zamestnancov, čoho výsledkom sú vyššie mzdy a ďalší tlak na ziskové marže.
Spomaľovanie e-commerce a fintech
Výrazne zhoršenie čísel možno vidieť predovšetkým v oblasti e-commerce, ktorá počas pandémie zažívala bezprecedentný rast. Napriek tomu, že nakupovanie prostredníctvom elektronických obchodov bude v ďalších rokoch takmer s určitosťou ďalej stúpať, tento rast je aktuálne poriadne utlmený a to z viacerých dôvodov. Po uvoľnení pandemických reštrikcií ľudia nakupujú opäť aj v kamenných predajniach, ale najmä spotrebitelia tlmia svoje nákupy kvôli obavám z vysokej inflácie.
Ziskové marže e-commerce spoločností sú zas pod tlakom z dôvodu vysokých cien eneregií. V dôsledku naháňania sa zas získaním čo najväčšieho možného podielu na trhu a vysokým kapitálovým a marketingovým výdavkom mnoho firiem stratu oproti minulému roku ešte navýšilo. Strata sa teda navyšuje, rast tržieb spomaľuje a krátkodobá až strednodobá budúcnosť už nie je až taká ružová. Výsledok?
| Spoločnosť | Pokles od ročného maxima |
| Amazon | -42,3 % |
| Shopify | -81,0 % |
| eBay | -40,2 % |
| Alibaba | -63,4 % |
| JD.com | -44,3 % |
| MercadoLibre | -60,7 % |
| Sea Ltd. | -82,8 % |
| Coupang | -77,0 % |
Spolu s e-commerce oblasťou je úzko spojený aj sektor fintech a platobných riešení. V predchádzajúcich rokoch vzniklo obrovské množstvo fintech startupov v oblasti digitálnych peňaženiek, P2P platieb či BNPL. A vďaka enormnému rastu nakupovania v e-shopoch a rozšírenia smartfónov sa podiel digitálnych transakcií prudko zvyšoval. V mnohých prípadoch však tieto fintech akcie získali veľmi vysoké ocenenia.
V súčasnosti, keď oblasť e-commerce spomaľuje, nákupy kryptomien či akcií skrz digitálne peňaženky sa znižujú a konkurencia sa naďalej zintenzívňuje, investori prehodnocujú svoje pozície aj v tomto donedávna veľmi lukratívnom odvetví. Aj tu pritom platí, že mnoho týchto raketovo rastcich firiem nie je schopných generovať zisk. Dôsledkom je výrazný pokles cien akcií.
| Spoločnosť | Pokles od ročného maxima |
| PayPal | -74,6 % |
| Block | -70,8 % |
| Adyen | -52,4 % |
| Affirm | -89,7 % |
| Upstart | -91,6 % |
| SoFi | -79,0 % |
| Marqeta | -81,5 % |
Uťahovanie opaskov ovplyvní reklamný trh
Otázkou na ďalšie mesiace bude ako ovplyvní súčasný akciový trh správanie nízko kapitalizovaných spoločností, ktoré negenerujú dostatočné množstvo voľného cash flowu. Neochota investorov riskovať a zdražovanie úverov bude znamenať, že ich prístup ku kapitálu bude poriadne sťažený v porovnaní s predchádzajúcimi rokmi.
Podľa nás je najpravdepodobnejší scenár, že tieto firmy budú získavať dodatočný kapitál skrz drahšie úvery a budú sa snažiť dosiahnuť ziskovosť čím skôr. To môžu dosiahnuť predovšetkým utiahnutím opaskov a znížením reklamných výdavkov, avšak bude to na úkor avizovaného rastu. Nižšie výdavky na reklamu by mali zas negatívne ovplyvniť spoločnosti Google, Meta Platforms, Pinterest, Snap a ďalšie.
Čína trpí a s ňou celý svet
Špecifická situácia je v Číne, v ktorej už pred týždňami sa začala nekontrolovane šíriť pandémia Covid 19. Komunistická vláda v Pekingu však rieši situáciu po svojom a lokálne ohniská nakázy sa snaží vyriešiť úplnými lockdownami. Uavretý je napr. Peking, hlavné mesto s viac ako 20 miliónmi obyvateľov, čo vyoláva hneď niekoľko problémov. Utlmuje sa tamojšia hospodárska aktivita, čo spôsobuje obrovské problémy v dodávkach materiálu pre firmy z celého sveta. Tie sú tak donútené prerušovať výrobu.
Korunuje to najväčší logistický prístav sveta práve v Pekingu, ktorý je uzavretý. Čína sľúbila ekonomické stimuly na podporu ekonomiky, avšak najdôležitejším stimulom by bolo uvoľnenie prísnych pandemických opatrení. Neistotu vytvárajú taktiež pokračujúce konflikty medzi USA a Čínou, ktoré môžu vyústiť do delistovania čínskych firiem z americkej akciovej burzy, ak neposkytnú svoje audity americkým regulačným orgánom.
Stabilné biznisy sa držia naďalej
Podľa našich očakávaní, ktoré sme vyjadrili v našom článku 6 odvetví, ktoré budú zo súčasných makroekonomických podmienok ťažiť, sa darí predovšetkým bankám, energetickým firmám, maloobchodnému predaju, spotrebiteľskému, zbrojárskemu a kybernetickému odvetviu. Aj tu však treba mať na zreteli ocenenie akcií, ktoré v nejednom prípade dosahuje vysoké násobky. Dobre sa držia aj farmaceutické podniky, ktroých tržby a zisky od makroekonomických podmienok až tak nezávisia.
Potvrdzuje sa zároveň toľkokrát Buffetom a inými úspešnými investormi omieľaná poučka, že obdobné prepady akciového trhu najlepšie ustoja stabilné biznisy, ktoré majú tzv. „moat“, po slovensky v podstate konkurenčnú výhodu a vysokú kvalitu tržieb/zisku. Príkladom je Apple, Microsoft, Visa, Mastercard, Coca-Cola či Johnson & Johnson.
