Zvyšovanie sadzieb, ropa nad 110 dolármi za barel a obavy z AI – Ako vidia S&P 500 na Wall Street

Bull market stále držia rastúce zisky firiem

S&P 500 vstupuje do posledných mesiacov roka vo štvrtom roku súčasného bull marketu. Index v auguste vytvoril historické maximum a od začiatku roka zostáva vyššie o viac než 11 %. Doteraz ho podporovali najmä rastúce firemné zisky a investície do umelej inteligencie. Teraz však proti nim stoja drahšie dlhopisy, ropa a možné zvyšovanie sadzieb.

Najsilnejším argumentom optimistov zostávajú výsledky firiem. V druhom kvartáli vzrástli upravené zisky spoločností z indexu S&P 500 medziročne približne o tretinu a tržby o 15 %, najrýchlejšie od konca roka 2021. Rast teda neprichádza iba zo znižovania nákladov. Firmy viac predávajú a zároveň viac zarábajú.

Dobré zostávajú aj očakávania. Analytici počas júla a augusta zvýšili odhad zisku na akciu pre tretí kvartál o 1,2 %, hoci v priebehu kvartálu zvyčajne svoje prognózy skôr znižujú. Odhad zisku na celý rok 2026 sa za rovnaké obdobie zvýšil o 6,1 %. Veľkú úlohu naďalej zohráva umelá inteligencia. Technologické firmy zvyšujú výdavky na dátové centrá, servery, čipy a elektrickú infraštruktúru, čo vytvára objednávky pre výrobcov polovodičov, serverov aj energetické spoločnosti. Oracle napríklad plánuje vo fiškálnom roku 2027 kapitálové výdavky 90 až 95 miliárd USD, oproti 55,7 miliardy USD v predchádzajúcom roku.

Rast ziskov zároveň pomohol znížiť ocenenie trhu. Na začiatku roka sa S&P 500 obchodoval približne za 22-násobok očakávaného zisku, dnes je forward P/E okolo 19. Cena indexu pritom od začiatku roka stúpla, čo znamená, že očakávané zisky rástli ešte rýchlejšie. To je pre bull market priaznivé, no zároveň z toho vyplýva jeho hlavná podmienka. Ak majú akcie pokračovať vyššie aj pri dlhopisových výnosoch okolo 5 %, rast ziskov sa nesmie výraznejšie spomaliť.

Wall Street vidí koniec roka od 7 400 po 8 400 bodov

Rozpätie cieľových cien ukazuje, ako rozdielne dnes Wall Street ďalší vývoj vníma. Yardeni Research v auguste počítal so S&P 500 na úrovni 8 400 bodov, pričom Bank of America mala jeden z najnižších cieľov na Wall Street a očakávala S&P 500 na úrovni 7 100 bodov, zatiaľ čo priemer odhadov bol približne 7 900 bodov. Odvtedy svoj cieľ zvýšila na 7 400 bodov, no pri aktuálnej hodnote indexu okolo 7 585 bodov by aj tento scenár znamenal mierny pokles.

Savita Subramanian z Bank of America nespochybňuje kondíciu amerických firiem. Opatrnosť vysvetľuje slabšou likviditou, geopolitickým napätím, pretrvávajúcou infláciou a rastúcimi úrokmi. Dôležitý je pre ňu aj rok 2027. Podľa LSEG by zisky firiem v S&P 500 mali v roku 2026 vzrásť približne o 35 %, no o rok neskôr sa tempo rastu má spomaliť na 15,3 %.

Goldman Sachs zostáva optimistickejší. Ben Snider ponechal cieľ pre koniec roka na 8 000 bodoch a 12-mesačný cieľ na 8 300 bodoch. Podobne vidí záver roka aj Morgan Stanley. Dôvodom je najmä presvedčenie, že samotné zvýšenie sadzieb ešte nemusí rast akcií zastaviť. Ak by Fed v septembri sadzby zvýšil, išlo by o prvý takýto krok od júla 2023. História ukazuje, že prvá reakcia trhu býva skôr opatrná. S&P 500 počas troch mesiacov po prvom zvýšení sadzieb stratil v priemere približne 2 %, no po roku bol viac než 9 % vyššie.

Dôležité je, prečo Fed sadzby zvyšuje. Ak firmy viac predávajú, ľudia viac míňajú a zisky rastú, vyššie úroky môžu byť jednoducho cenou za silnú ekonomiku a akcie ich dokážu zvládnuť. Dnes je však situácia menej priaznivá. Fed sa k zvýšeniu sadzieb prikláňa najmä preto, že inflácia zostáva vysoká a drahá ropa vytvára ďalší tlak na ceny.

Dlhopisy, ropa a závislosť od AI zvyšujú riziko korekcie

Najväčšia zmena posledných týždňov prichádza z dlhopisového trhu. Výnos 10-ročných amerických štátnych dlhopisov sa dostal približne na 5,03 % a 30-ročný na 5,4 %. To výrazne zvyšuje nároky na výnos akcií, od ktorých investori pre vyššie riziko prirodzene očakávajú viac než od štátnych dlhopisov. Pre porovnanie, výnos 10-ročných dlhopisov bol pred rokom približne 4 % a pred dvoma rokmi len okolo 3,6 %.

Vyššie úroky zároveň môžu znižovať aj budúce zisky firiem, keďže úvery a refinancovanie dlhu sú drahšie. To je čoraz dôležitejšie aj pri technologických spoločnostiach, ktoré dnes investujú stovky miliárd USD do dátových centier. Časť týchto výdavkov síce financujú z vlastných peňazí, no čoraz viac využívajú aj dlh, takže vyššie úroky im postupne zvyšujú náklady na financovanie.

S&P 500 sa navyše aj po poklese valuácie obchoduje nad dlhodobým priemerom. Forward P/E je približne 19, zatiaľ čo 30-ročný priemer dosahuje okolo 17,2. Rozdiel nie je veľký, no pri vysokých dlhopisových výnosoch sa vyššie ocenenie obhajuje ťažšie než v období nízkych sadzieb.

Na náklady firiem tlačí aj drahšia ropa. Brent sa pohybuje okolo 107 až 108 USD za barel a v posledných dňoch sa priblížil k 110 USD. Vyššie ceny energií zdražujú dopravu aj výrobu a časť týchto nákladov sa môže preniesť na spotrebiteľov. Americká inflácia už v auguste zrýchlila na 3,4 %, takže dlhšie obdobie drahej ropy by Fedu boj s rastom cien ešte skomplikovalo. Trh preto počíta s vysokou pravdepodobnosťou zvýšenia sadzieb a ak by inflačné tlaky neustúpili, Fed by ich mohol držať vyššie dlhšie alebo pokračovať v ďalšom zvyšovaní.

Ďalším rizikom je rastúca závislosť ziskov indexu od niekoľkých AI firiem. Bank of America upozorňuje, že približne 27 % ziskov očakávaných od S&P 500 v budúcom roku má pochádzať iba z piatich spoločností – Nvidie, Alphabetu, Micronu, Microsoftu a Applu. Polovodičové firmy majú zároveň zabezpečiť viac než 60 % rastu ziskov indexu v roku 2027. Samotné investície do AI zatiaľ vôbec nespomaľujú. Čím väčšia časť rastu indexu však závisí od niekoľkých spoločností a pokračujúcich výdavkov na dátové centrá, tým väčší dopad by malo ich sklamanie.

Dôvodov, prečo by S&P 500 mohol klesnúť, je dnes viacero. To však vôbec neznamená, že pokles musí prísť. História ukazuje, že pre investorov bolo spravidla výhodnejšie zostať zainvestovaní než sa snažiť presne načasovať odchod z trhu a následný návrat. Pri takomto pokuse totiž ľahko zmeškajú dôležité rastové dni. Makroekonomické riziká sa navyše nemusia do cien akcií vôbec výraznejšie premietnuť. Ak budú firemné zisky ďalej rásť, bull market ich môže prekonať a pokračovať vyššie.

Ďalšie novinky zo sveta investovania.
Akcie spoločnosti môžete kúpiť TU.