Zoetis je od maxím nižšie o 70 %. Akcie sú o polovicu lacnejšie než trh

Zoetis bolo dlho drahé, pretože jeho biznis rástol

Ešte pred niekoľkými rokmi boli investori ochotní platiť za Zoetis násobky podobné big techu. Dnes sa akcie obchodujú okolo 71 USD, blízko ročného minima, a forward P/E sa prepadlo približne na 11,5. Trh síce nezmenil názor na celý biznis zo dňa na deň, ale zmenil očakávania o tom, koľko dokáže firma v najbližších rokoch rásť.

Zoetis vzniklo v roku 2013 oddelením od Pfizeru a dnes je najväčšou firmou zameranou výlučne na zdravie zvierat. Vyrába lieky, vakcíny, prípravky proti parazitom či diagnostické produkty pre domáce aj hospodárske zvieratá a predáva ich vo viac ako 100 krajinách. Približne 70 % tržieb pochádza zo segmentu domácich zvierat a zvyšných 30 % z hospodárskych zvierat.

Najznámejšie produkty zahŕňajú Apoquel a Cytopoint na kožné problémy psov, Simparica Trio proti parazitom či Librelu a Solensiu na bolesť spojenú s artrózou. Práve kombinácia silných značiek, vzťahov s veterinármi a produktov, ktoré sa pravidelne používajú, stojí za vysokou ziskovosťou firmy. Hrubá marža dosahuje 71,5 % a prevádzková marža 36,4 %.

Silná je aj tvorba hotovosti, keďže marža voľného peňažného toku dosahuje 24,8 %. Firma zároveň za posledných päť rokov dosahovala priemernú návratnosť investovaného kapitálu (ROIC) 25,8 %, čo ukazuje, že dokáže z kapitálu vloženého do podnikania vytvárať vysoký zisk.

Výsledky tomu dlho zodpovedali. Tržby vzrástli zo 8,1 miliardy USD v roku 2022 na 8,5 miliardy USD v roku 2023 a 9,3 miliardy USD v roku 2024. V roku 2024 sa tržby po očistení o meny zvýšili o 11 % a upravený zisk na akciu o 17 %. Takýto profil vysvetľoval aj vysoké ocenenie. Na konci roka 2021 sa akcie podľa priloženého grafu obchodovali približne za 47-násobok očakávaného zisku. Koncom roka 2023 to bolo ešte okolo 34-násobku a dnes je forward P/E okolo 11,5. Akcie sa zároveň zo svojho 52-týždňového maxima 148,79 USD prepadli na približne 71 USD, teda o viac než polovicu.

Rast segmentu domácich zvierat sa skončil

Dôvod na nižšiu valuáciu však existuje. Rok 2026 ukazuje, že rast Zoetisu sa výrazne spomalil a problémy sa sústreďujú práve do segmentu, ktorý bol v posledných rokoch jeho najväčším motorom. V druhom kvartáli firma vykázala tržby približne 2,47 miliardy USD, medziročne takmer bez zmeny. Upravený zisk na akciu dosiahol 1,87 USD a mierne prekonal očakávania analytikov, no samotné tržby za nimi zaostali. Podstatnejší bol výhľad na celý rok. Zoetis znížilo očakávané tržby na 9,12 až 9,32 miliardy USD z pôvodne očakávaných 9,68 až 9,96 miliardy USD. Upravený zisk na akciu má dosiahnuť 6,15 až 6,25 USD namiesto pôvodných 6,85 až 7 USD.

Na rozdiel od segmentu hospodárskych zvierat, ktorý za prvý polrok tohto roka vzrástol o 11 %, segment domácich zvierat naopak klesol o 5 % a v USA až o 11 %. Časť amerických zákazníkov je citlivejšia na ceny a odkladá návštevy veterinárov či drahšiu liečbu. Zoetis zároveň čelí väčšej konkurencii pri Apoquele a generickým verziám niektorých starších produktov, napríklad Cerenie a Convenie.

Samostatnou témou je Librela. Liek na bolesť pri artróze psov mal byť jedným z nových rastových produktov, jeho americké tržby však v roku 2025 klesli o 16 %. FDA už predtým aktualizovala informácie o bezpečnosti po hláseniach neurologických a ďalších nežiaducich udalostí. Regulátor zároveň upozorňuje, že pri hláseniach po uvedení lieku na trh nie je vždy možné potvrdiť, že ich spôsobil samotný liek.

Zoetis sa po rokoch vysokej valuácie dostalo na úplne inú úroveň

Dôležité však je, čo presne sa dnes v cene akcie odráža. Trh už nepočíta s tým, že Zoetis bude bez problémov pokračovať v tempe rastu z predchádzajúcich rokov. Aktuálne odhady hovoria skôr o stagnujúcich tržbách počas najbližších dvoch rokov a miernom poklese EBITDA. Zisk na akciu by mal napriek tomu rásť približne o 8,6 %, čo naznačuje, že firma môže časť slabšieho rastu kompenzovať kontrolou nákladov, maržami a nižším počtom akcií v obehu.

Zoetis nepotrebuje dokazovať, že dokáže byť vysoko ziskové. Potrebuje dokázať, že sa ešte dokáže vrátiť k rastu tržieb. Ak sa segment domácich zvierat v USA stabilizuje a kľúčové produkty opäť začnú rásť, dnešná valuácia necháva oveľa väčší priestor na rast akcie než v časoch, keď investori platili viac než 30-násobok budúcich ziskov.

Na druhej strane, nízke P/E samo osebe ešte nerobí z akcie výhodnú investíciu. Ak by tržby stagnovali dlhšie a slabší dopyt po veterinárnej starostlivosti sa ukázal ako trvalejší problém, dnešný nižší násobok by mohol byť jednoducho novým štandardom. Zoetis sa preto dostalo do situácie, keď ďalší vývoj akcie bude závisieť oveľa viac od reálneho návratu rastu než od ďalšieho znižovania valuácie.

Pri pohľade na finančnú pozíciu zatiaľ nevidno problém, ktorý by firmu výrazne obmedzoval. Zoetis má čistý dlh približne 7,6 miliardy USD, no prevádzkový zisk pokrýva úrokové náklady približne 14,6-násobne. Firma teda dlh zvláda obsluhovať bez väčšieho tlaku na hotovosť. Zároveň vypláca dividendu s výnosom okolo 2,9 % a na jej výplatu používa približne tretinu zisku, takže jej zostáva priestor na investície do vývoja nových liekov aj na ďalšie využitie hotovosti.

To je pri Zoetise dôležité aj preto, že návrat k rastu nebude stáť iba na oživení dopytu. Firma potrebuje ďalej rozširovať portfólio a postupne nahrádzať produkty, ktoré spomaľujú alebo čelia silnejšej konkurencii. Pri Librele bude dôležité, či sa podarí stabilizovať predaje po slabšom vývoji v USA. Pri Apoquele bude trh sledovať tlak konkurencie a pri ďalších produktoch to, či dokážu prevziať väčšiu časť rastu.

Priemerná cieľová cena analytikov sa pohybuje približne okolo 100 USD, čo by znamenalo viac ako 40-percentný rast ceny akcií. Oveľa viac však napovie vývoj výsledkov počas najbližších kvartálov. Ak sa americký segment domácich zvierat prestane zmenšovať, tržby sa vrátia k rastu a marže zostanú na dnešných vysokých úrovniach, trh môže byť ochotný Zoetisu opäť priznať vyššie ocenenie. Ak sa to nestane, z nízkeho P/E sa stane value trap a akcie budú aj naďalej klesať.

Ďalšie novinky zo sveta investovania.
Akcie spoločnosti môžete kúpiť TU.