Vodafone roky stagnoval, prichádza budíček?

Hľadanie stratenej ziskovosti

Vodafone patrí medzi najväčšie telekomunikačné spoločnosti na svete, no v posledných rokoch bojuje o priazeň investorov. Namiesto dravého rastu sa firma sústredila na udržanie svojej pozície na vysoko konkurenčnom európskom trhu, kde neustály tlak na znižovanie cien okliešťuje zisky. Trh odmeňuje skôr agilnejších hráčov, zatiaľ čo staré štruktúry doplácajú na svoju vlastnú veľkosť.

Základný biznis model spoločnosti stojí na poskytovaní mobilných služieb, pevného internetu a televízie pre milióny domácností naprieč viacerými kontinentmi. Zatiaľ čo v minulosti firma dominovala, dnes čelí prísnej európskej regulácii a stráca trhový podiel na svojom najdôležitejšom trhu v Nemecku. Lokálni konkurenti dokázali zákazníkom ponúknuť výhodnejšie balíčky a rýchlejšie budovať modernú infraštruktúru, čo britskú firmu zanechalo v defenzíve.

Okrem tradičných služieb sa operátor spolieha na inovatívne riešenia pre podniky, ako sú internet, cloudové riešenia či vlastná kybernetická bezpečnosť. Výrazným ťahúňom ziskov je aj africká platobná platforma M-Pesa, ktorá prináša stabilné finančné toky z rozvíjajúcich sa trhov. Tieto technologické inovácie síce diverzifikujú portfólio, no zatiaľ nedokážu plne vykompenzovať straty z tradičného európskeho podnikania.

Pohľad na burzu však ukazuje dlhodobé sklamanie, keďže akcie sa od svojich historických maxím z prelomu milénií prepadli o takmer 80 %. Trh jednoducho prestal veriť, že obrovský kolos dokáže efektívne riadiť svoje prevádzkové náklady a konkurovať dravším súperom. Každý pokus o oživenie doteraz narážal na byrokratickú ťažkopádnosť celého podniku. Napriek tejto dlhodobej stagnácii sa nálada v tomto roku začína pomaly otáčať k lepšiemu a od začiatku roka si akcie spoločnosti pripísali 15 %.

Nový akcionár prináša prísľub zefektívnenia

Tým kľúčovým spúšťačom aktuálneho optimizmu je nečakaný vstup francúzskeho miliardára Xaviera Niela do vlastníckej štruktúry. Prostredníctvom svojej investičnej spoločnosti Vega zaplatil za podiel 4,4 miliardy GBP, čím sa stal najvplyvnejším hlasom vo firme. Tento krok prišiel vo chvíli, keď mnohí inštitucionálni investori nad operátorom už definitívne lámali palicu.

Niel kúpil celý 16,2 % balík od telekomunikačnej skupiny e& zo Spojených arabských emirátov, ktorá bola doteraz najväčším hráčom v pozadí. Arabský akcionár sa po dôkladnej analýze rozhodol svoje pozície opustiť a zamerať sa na svoj domáci biznis, čím otvoril dvere pre európskeho dravca. Táto zmena majiteľa prebehla bez akýchkoľvek komplikácií a okamžite zmenila dynamiku v správnej rade.

Skutočnosť, že francúzsky investor zaplatil za podiel 15 % prémiu oproti vtedajšej trhovej cene, vysiela tak odkaz o skrytom potenciáli. Trh dobre vie, že tento miliardár dokáže nájsť podhodnotené telekomunikačné aktíva a tvrdými krokmi z nich vyžmýkať maximum. Jeho ochota preplatiť aktuálnu trhovú cenu ukazuje presvedčenie, že reálna hodnota podniku podľa neho leží oveľa vyššie.

V minulosti sa už Niel prejavil ako rázny manažér, keď po vstupe do švédskeho operátora Tele2 neváhal pristúpiť k zníženiu počtu zamestnancov o 15 %. Analytici preto očakávajú, že podobný scenár znižovania nákladov môže čoskoro čakať aj britského giganta. Prepúšťanie a osekávanie neefektívnych oddelení by mohlo znížiť veľkú nákladovú záťaž, ktorú si firma so sebou nesie.

Samotná Vega síce tvrdí, že nemá v pláne firmu úplne ovládnuť a vníma sa len ako dlhodobý partner, no investori očakávajú rázne zmeny. Očakáva sa bezprostredný tlak na zefektívnenie riadenia, aby sa spoločnosť priblížila k ziskovosti konkurentov, akými sú napríklad Orange či Deutsche Telekom.

Radikálna reštrukturalizácia

Do tohto prostredia tlaku na výkonnosť zapadajú aj aktuálne kroky súčasného vedenia. Aktuálna CEO Margherita Della Valle už odštartovala sériu tvrdých rozhodnutí, keď odpredala stratové divízie v Taliansku a Španielsku, aby zjednodušila celkovú štruktúru firmy. Zbavením sa týchto záťaží si firma uvoľnila ruky a získala dôležitý kapitál na splácanie svojich dlhov.

Zároveň firma posilňuje tam, kde vidí priestor na reálnu dominanciu, čo potvrdzuje aj akvizícia a úplné prevzatie spoločnosti Three na britskom trhu. Mimo európskeho kontinentu si firma upevnila pozíciu na africkom trhu získaním 55 % kontroly nad operátorom Safaricom. Tieto investície dávajú firme lepšiu šancu na obranu svojich tržieb voči dravej lokálnej konkurencii.

Vodafone sa aktuálne obchoduje s forward P/E vysokej úrovni 138, čo je výrazne viac ako index S&P 500 a dokonca to prekonáva aj najdrahšie technologické podniky z Wall Street. Takéto vysoké číslo zväčša indikuje nereálne očakávania, no v tomto prípade ide skôr o anomáliu spôsobenú prepadom čistého zisku počas reštrukturalizácie.

Oveľa reálnejší obraz o finančnom zdraví však poskytuje metrika forward P/FCF, ktorá hodnotí reálnu schopnosť podniku generovať voľnú hotovosť očistenú od účtovných trikov. Tu sa spoločnosť obchoduje za 13,5-násobok očakávaného cash flow, čo je síce stále vyššie ocenenie ako pri konkurenčných spoločnostiach Orange a T-Mobile, ktoré sa obchodujú za 10-násobok tohto ukazovateľa, ale už to ukazuje jej reálnejšiu valuáciu.

Britský operátor má pred sebou ešte dlhú cestu, kým svoje účtovné zisky stabilizuje na úrovni konkurencie. Vedenie musí dokázať, že dokáže tržby nielen generovať, ale ich aj efektívne premieňať na čistý zisk. Nový akcionár a tvrdý tlak na efektivitu pri reštrukturalizácii môžu byť presne tým, čo Vodafone potrebuje na svojej dlho vnútornej hodnoty.

Ďalšie novinky zo sveta investovania

Akcie spomínaných spoločností si môžete kúpiť TU.