Trh miluje akcie ako naposledy v roku 1969, ale technológie strácajú priazeň Wells Fargo

S&P 500 rastie, no podmienky sa postupne zhoršujú

S&P 500 má za sebou ďalší silný rok. Index je od jeho začiatku vyššie približne o 11 % a podporujú ho najmä rastúce zisky amerických firiem a pokračujúce investície do umelej inteligencie. Wells Fargo však patrí medzi prvé veľké banky, ktoré začínajú svoje očakávania znižovať.

Stratég Ohsung Kwon znížil cieľ pre S&P 500 na koniec roka z 7 950 na 7 700 bodov. Pri hodnote indexu okolo 7 620 bodov v čase zverejnenia odhadu to znamenalo už iba približne 1 % priestoru na rast. Banka zároveň upozornila, že ešte pred koncom roka môže prísť pokles o 5 až 10 %.

Tento pokles nemá prísť preto, že by americké firmy prestali zarábať. Problémom je skôr prostredie, v ktorom sa akcie obchodujú. Výnos 10-ročných amerických štátnych dlhopisov sa dnes pohybuje okolo 5 %. Ešte pred niekoľkými rokmi boli podobné výnosy pod štyrmi percentami. Investor tak môže získať takmer 5 % ročne z amerického štátneho dlhopisu bez toho, aby podstupoval rovnaké riziko ako pri akciách. Ak majú byť drahé akcie atraktívne aj v takomto prostredí, ich zisky musia rásť dostatočne rýchlo.

Situáciu komplikuje aj inflácia. Americké spotrebiteľské ceny boli v auguste medziročne vyššie o 3,4 % a Fed minulý týždeň reagoval prvým zvýšením úrokových sadzieb od roku 2023. Základnú sadzbu zvýšil o 0,25 percentuálneho bodu do pásma 3,75 až 4 % a naznačil, že ďalšie sprísňovanie menovej politiky zostáva možné. Do toho sa pridala ropa. Brent sa minulý týždeň priblížil k 110 USD za barel. Odvtedy síce klesol približne k 100 USD, stále však zostáva na úrovniach, ktoré zvyšujú ceny dopravy, výroby a pohonných hmôt a Fedu sťažujú návrat inflácie k 2 %.

Wells Fargo cúva od technológií

Najväčšiu zmenu urobila Wells Fargo pri technologických akciách. Banka znížila svoje hodnotenie sektora z nadváženia na neutrálnu pozíciu a zároveň zvýšila hodnotenie zdravotníctva. Technológie boli pritom jedným z hlavných motorov súčasného bull marketu. Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon a ďalšie firmy investujú desiatky miliárd USD do čipov, serverov a dátových centier. Tieto výdavky vytvárajú objednávky pre Nvidiu, Broadcom, výrobcov pamätí aj firmy ako Dell. O tom ako Wells Fargo znížilo hodnotenie Netflixu sa dočítate v článku nižšie.

Wells Fargo upozorňuje aj na rastúci odpor voči výstavbe nových dátových centier. Podľa Kwona sa za posledné tri mesiace v USA o 175 % zvýšil počet prípadov, keď miestne úrady dočasne zastavili alebo obmedzili povoľovanie nových dátových centier. Dôvodom sú najmä obavy z vysokej spotreby elektriny a vody či zaťaženia miestnej infraštruktúry. Banka preto vidí väčšie riziko, že ďalšiu výstavbu budú brzdiť regulačné a politické prekážky.

Kwon zároveň preferuje softvérové firmy pred výrobcami polovodičov a upozorňuje, že investičný cyklus okolo AI infraštruktúry by sa mohol v roku 2027 postupne dostať do neskoršej fázy. To neznamená, že výdavky na AI musia začať klesať. Podstatné je tempo ich rastu. Ak firmy dnes investujú stovky miliárd USD ročne, nestačí, aby tieto výdavky zostali vysoké. Pre akcie dodávateľov, ktorých výsledky už počítajú s ďalším rastom, musia často ďalej výrazne stúpať. Práve preto môže byť technológia citlivejšia aj na vysoké úroky. Čím viac investor platí za zisky očakávané v budúcnosti, tým väčší tlak na ocenenie vytvárajú dlhopisy s výnosom okolo 5 %.

Zisky zostávajú silné. Wells Fargo sa obáva ceny, ktorú za ne investori platia

Na pohľad môže byť zníženie cieľa zvláštne, pretože Wells Fargo zároveň zvýšila svoje odhady ziskov. Banka teraz očakáva, že firmy z indexu S&P 500 dosiahnu v roku 2027 zisk približne 425 USD na akciu indexu a v roku 2028 okolo 460 USD. Kwon súčasný cyklus rastu ziskov označuje za jeden z najsilnejších v histórii.

Wells Fargo teda nehovorí, že americké firmy čaká bezprostredný prepad výsledkov. Jej argument je iný: zisky môžu ďalej rásť a akcie napriek tomu nemusia výrazne zdražieť. Ak investor dnes zaplatí napríklad 20-násobok budúceho zisku a o rok je pri vyšších sadzbách ochotný zaplatiť iba 18-násobok, časť rastu zisku sa stratí v nižšom ocenení. Presne s tým Wells Fargo počíta.

Ďalším varovaním je podľa banky množstvo peňazí, ktoré už investori držia v akciách. Wells Fargo odhaduje, že akcie dnes predstavujú približne 72 % portfólií investorov, najviac od roku 1969. Jej model pritom pri dnešných valuáciách a výnosoch dlhopisov ukazuje približne 60 %. Rozdiel 12 percentuálnych bodov je podľa banky väčší než počas technologickej bubliny na prelome tisícročí. To neznamená, že investori začnú akcie predávať. Ukazuje to však, že veľká časť kapitálu už na trhu je a ďalší rast cien akcií bude závisieť najmä od pokračujúceho rastu ziskov. Ten zatiaľ nepoľavuje. Americké firmy stále zarábajú viac, ekonomika zostáva odolná a investície do umelej inteligencie pokračujú. Aj preto Wells Fargo nečaká výrazný prepad trhu. Nový cieľ 7 700 bodov skôr naznačuje, že po silnom začiatku roka nepredpokladá ďalší rast.

Doteraz investorom stačilo, že zisky rástli a AI výdavky vytvárali ďalšie očakávania. Pri vysokých úrokoch a drahších dlhopisoch už rast ziskov nemusí automaticky znamenať rovnaký rast cien akcií. Wells Fargo preto neznižuje cieľ kvôli nedôvere americkým firmám. Znižuje ho preto, že pri dnešných podmienkach vidí čoraz menší priestor na ďalšie zvyšovanie ich ocenenia.

Ďalšie novinky zo sveta investovania.
Akcie spoločnosti môžete kúpiť TU