SpaceX vymazala 400 miliárd USD za deň, viac sa podarilo len Nvidii

Eufória SpaceX po IPO narazila na prvý múr

Ešte pred pár dňami bol SpaceX symbolom najväčšej burzovej eufórie roka. Koniec koncov, išlo o najväčšie IPO v histórii ľudstva. Teraz je z neho test nervov pre investorov, ktorí si musia zodpovedať jednoduchú otázku: kupovali raketovú firmu, satelitný monopol, alebo ďalší extrémne drahý príbeh vybudovaný na Muskových sľuboch? Akcie spoločnosti SpaceX v pondelok klesli o 16 % a za jediný deň z trhovej kapitalizácie firmy vymazali približne 400 miliárd USD. Išlo o druhý najväčší jednodenný pokles trhovej hodnoty v histórii amerického akciového trhu. Väčší nominálny výmaz zaznamenala iba Nvidia počas minuloročného otrasu spojeného s čínskym modelom DeepSeek.

SpaceX vstúpil na burzu 12. júna za cenu 135 USD za akciu. Už v prvý deň obchodovania sa akcie otvorili približne na 150 USD a obchodovanie ukončili takmer o 20 % nad cenou z verejnej ponuky. V nasledujúcich dňoch sa nadšenie ešte zrýchlilo. Akcie vystúpili až k úrovni približne 226 USD a trhová hodnota firmy sa krátko priblížila k hranici 3 biliónov USD. V tej chvíli sa SpaceX na chvíľu zaradil medzi najhodnotnejšie firmy sveta. Dokonca prekonal Amazon a krátko sa priblížil k Microsoftu.

Príbeh? Opakovane použiteľné rakety, globálna satelitná sieť Starlink, umelá inteligencia, dátové centrá a ambície Elona Muska dostať technologickú infraštruktúru ešte ďalej, než si vieme predstaviť. Lenže práve takýto príbeh je citlivý na zmenu sentimentu. Po raste o viac ako 50 % nad cenu IPO začali investori vyberať zisky. Najskôr prišiel pokles o 5 %, potom o 3,6 % a napokon pondelkový prepad o 16 %. Za tri obchodné dni tak SpaceX stratil viac ako 600 miliárd USD trhovej hodnoty.

Pondelkové obchodovanie uzavreli akcie na úrovni 154,60 USD. To je stále približne 14,5 % nad cenou IPO, no zároveň približne 30 % pod maximom z minulého týždňa. Z pohľadu bežného investora to znamená, že veľká časť rýchlych papierových ziskov po burzovom debute sa vyparila takmer rovnako rýchlo, ako vznikla.

Trh už nerieši len rakety. Rieši cenu AI infraštruktúry

Samotný pokles akcií by sa dal vysvetliť klasickým vychladnutím po mimoriadne úspešnom IPO. Problém je, že pri SpaceX sa zároveň otvorila oveľa väčšia téma. Firma vstupuje na dlhopisový trh a pripravuje prvú veľkú emisiu seniorných nezabezpečených dlhopisov. Podľa dostupných informácií chce získať najmenej 20 miliárd USD. Výťažok má ísť najmä na splatenie premosťovacieho úveru, ktorý si SpaceX vzal v súvislosti s fúziou so startupom xAI Elona Muska. Zvyšok má smerovať na všeobecné firemné účely. Firma zároveň oznámila, že k 19. júnu mala približne 100,8 miliardy USD v hotovosti a hotovostných ekvivalentoch.

Na prvý pohľad je to obrovská rezerva. Na druhý pohľad však trh vidí aj niečo iné: ak firma krátko po rekordnom IPO siaha po ďalšom veľkom financovaní, kapitálové nároky jej plánov budú pravdepodobne ešte väčšie, než sa pôvodne čakalo. V centre pozornosti už nie je iba vesmírny biznis. SpaceX podpísal veľkú dohodu so startupom Reflection AI, ktorému má poskytnúť prístup k výpočtovej infraštruktúre Colossus. To je dosť podstatná informácia. Rakety a satelity sú kapitálovo náročné samy osebe. Ak sa k nim pridajú dátové centrá, výpočtový výkon, energetická infraštruktúra a umelá inteligencia, firma vstupuje do súťaže, v ktorej sa dnes pália desiatky miliárd USD ešte predtým, než sú výnosy plne viditeľné.

To je dôvod, prečo časovanie dlhopisovej emisie investorov zneistilo. SpaceX síce získal od troch veľkých ratingových agentúr investičný stupeň, no nejde o typického konzervatívneho dlžníka. Podľa ratingových predpokladov má firma pred sebou roky vysokých kapitálových výdavkov a S&P očakáva, že SpaceX zostane pri voľnom peňažnom toku v mínuse až do roku 2030. Zároveň sa predpokladá, že zadlženie môže v nasledujúcich rokoch výrazne rásť.

Pre akciový trh je príbeh veľkých budúcich príležitostí relatívne bežným javom. Investori platia za rast, dominanciu a víziu. Na dlhopisovom trhu je však logika prísnejšia. Veritelia sa viac pozerajú na hotovostné toky, zadlženie, schopnosť splácať záväzky a stabilitu biznisu. Práve preto je prípad SpaceX taký zaujímavý. Firma dostáva dôveru kreditného trhu skôr za svoju strategickú pozíciu, než za tradične učebnicový finančný profil.

Dlh namiesto nových akcií má výhodu, no aj jasné riziko

Z pohľadu akcionárov má dlhopisové financovanie jednu výhodu. SpaceX nemusí vydávať nové akcie, a teda neriedi podiel existujúcich investorov. Pri firme, ktorej akcie sa obchodujú krátko po IPO a kde je voľne obchodovaný podiel stále relatívne úzky, by ďalšia emisia akcií mohla sentiment ešte viac poškodiť. Dlh však nie je zadarmo. Najmä v prostredí, kde sa trh znovu bojí vyšších sadzieb, vyššej inflácie a príliš agresívnych investícií do umelej inteligencie. Technologické akcie sa v utorok dostali pod širší tlak, Nasdaq 100 futures klesali a investori začali prehodnocovať, či kapitálové výdavky spojené s AI infraštruktúrou nezačínajú predbiehať viditeľné výnosy.

SpaceX tak zapadá do širšieho trendu, v ktorom technologickí giganti financujú dátové centrá, čipy, siete, energiu a výpočtový výkon čoraz väčšími objemami kapitálu. Alphabet, Amazon, Meta, Oracle a ďalšie firmy v posledných mesiacoch výrazne využívajú dlhopisové trhy. Rozdiel je v tom, že tieto firmy už majú za sebou dlhú históriu verejných výsledkov, stabilné peňažné toky a overené ziskové modely. SpaceX je na burze iba niekoľko dní.

Pre investorov preto nejde len o otázku, či je SpaceX dobrá firma. Je to otázka ceny, načasovania a trpezlivosti. Firma má dominantné postavenie v komerčných štartoch, Starlink generuje opakované príjmy a značka Elona Muska má na trhoch stále mimoriadnu silu. Zároveň však platí, že aktuálna valuácia už v sebe obsahuje veľkú časť budúceho úspechu. Však SpaceX sa hneď po IPO zaradila medzi firmy ako Amazon či Microsoft, no tržbami sa skôr podobá firmám ako Altria či Royal Caribbean.

Pondelkový prepad preto automaticky nemusí znamenať koniec príbehu SpaceX. Skôr ukazuje, že aj najväčšie technologické príbehy majú svoju gravitáciu. Keď sa valuácia vyšplhá príliš rýchlo a firma zároveň oznámi ďalšie veľké financovanie, trh začne pýtať viac než víziu. Začne pýtať čísla, časový plán a dôkaz, že budúci rast raz pretečie aj do hotovosti a treba povedať, že konečne.

SpaceX zostáva jednou z najambicióznejších spoločností verejného trhu, o tom niet pochýb. No po strate stoviek miliárd USD za pár dní už nejde iba o veľkolepý debut. Začína sa druhá fáza príbehu, v ktorej sa bude rozhodovať, či investori ocenia Muskovu expanziu ako technologickú revolúciu, alebo ju začnú vnímať ako ďalší drahý účet za AI boom a začnú sa reálnejšie pozerať na fundamenty, ktoré, buďme úprimní, nie sú žiadna sláva.

Ďalšie novinky zo sveta investovania
Akcie spomínaných spoločností si môžete kúpiť TU.