Šéf JPMorgan varuje pred rekordnou pákou na finančných trhoch

Páka na finančných trhoch je mimoriadne vysoká

Jamie Dimon upozorňuje na rastúce riziko na finančných trhoch. Šéf JPMorgan tvrdí, že objem maržového dlhu je najvyšší v histórii a skutočná finančná páka môže byť ešte podstatne väčšia, pretože časť zadlženia zostáva ukrytá v iných finančných štruktúrach. Stačiť potom môže problém jedného veľkého hráča a pokojný trh sa môže veľmi rýchlo zmeniť. „Margin debt je najvyšší, aký kedy bol,“ povedal Dimon v rozhovore pre CNBC. Zároveň upozornil, že existuje množstvo ďalšieho zadlženia, ktoré sa formálne ako maržový dlh neoznačuje.

„Je tam veľa margin debt, ktorý nevidíte, pretože sa tak nenazýva. Nazýva sa inak. Takáto páka je čiastočne skrytá a čiastočne verejná.“ Dimon poukázal na financovanie prostredníctvom prime brokerov, hedžových fondov, burzovo obchodovaných fondov či arbitrážnych stratégií na trhu amerických štátnych dlhopisov. Pointov je, že množstvo kapitálu na trhu nestojí iba na vlastných peniazoch investorov, ale aj na požičaných zdrojoch, čo je často problémom.

Práve to totiž zvyšuje citlivosť trhu na prudké cenové pohyby. Ak investor nakupuje aktíva za vlastné peniaze, môže pokles jednoducho prečkať. Pri použití páky táto možnosť však padá. Pokles hodnoty portfólia môže priniesť požiadavku na doplnenie kolaterálu a ak investor hotovosť nemá, musí jednoducho začať predávať. Riziko ešte zvyšuje fakt, že táto páka sa hromadí v čase vyšších valuácií akciového trhu, rekordnej aktivity hedžových fondov a veľkých pozícií v takzvaných Treasury basis trades.

Pri tejto stratégii investori využívajú malé cenové rozdiely medzi americkými štátnymi dlhopismi a futures kontraktmi. Samotný rozdiel býva malý, a preto sa na dosiahnutie atraktívneho výnosu často používa výrazná finančná páka. Za normálnych podmienok môže stratégia fungovať pokojne. Problém nastáva v momente, keď prudko vzrastie volatilita alebo sa zhorší dostupnosť financovania. Dimon preto situáciu zhrnul stručne: „Páka na trhu je pomerne vysoká.“

Jeden problém môže spustiť reťaz nútených predajov

Nebezpečenstvo vysokej páky nespočíva iba v samotnom množstve dlhu. Rozhodujúce je, čo sa stane v momente, keď sa obchod začne pohybovať proti investorovi. Dimon upozorňuje, že pri súčasnej úrovni zadlženia rastie pravdepodobnosť, že jeden investor alebo fond dokáže krátkodobo rozkolísať širší trh. „Keď máte takúto situáciu, existuje vyššia pravdepodobnosť, že niekto rýchlo naruší trh a ľudia z toho znervóznejú,“ povedal. Pre čerstvý príklad nemusíme ísť ďaleko do histórie.

Hedžový fond Situational Awareness zameraný na umelú inteligenciu utrpel vysoké straty po tom, čo sa jeho pákové stávky na technologické akcie otočili proti nemu. Nasledovali margin cally a fond bol nútený zlikvidovať veľkú časť svojho portfólia verejne obchodovaných akcií. JPMorgan pritom patril medzi jeho prime brokerov. Práve takto môže finančná páka zosilňovať pohyb trhu. Pokles aktív znižuje hodnotu kolaterálu, veriteľ požaduje ďalšie zabezpečenie a investor musí predávať. Predaje následne tlačia ceny ešte nižšie, čím vznikajú ďalšie požiadavky na kolaterál.

Ak je podobne nastavených viac investorov naraz, z relatívne malého pohybu sa môže stať prudký výpredaj. Situational Awareness však zároveň ukázal aj druhú stranu príbehu. Trh dokázal kolaps fondu absorbovať bez širšieho narušenia finančného systému. Dimon preto odmieta hovoriť o bezprostrednej systémovej hrozbe. „Nebudem tvrdiť, že systémová páka je taká vysoká, že spôsobí katastrofu. Ale je vysoká,“ povedal.

S rastúcou volatilitou zároveň môžu banky a clearingové domy sprísňovať podmienky financovania. Vyžadujú viac kolaterálu, čím chránia samy seba, no zároveň vytvárajú ďalší tlak na zadlžených investorov. „Keď volatilita rastie, clearingové domy a banky vo všeobecnosti žiadajú viac kolaterálu,“ vysvetlil Dimon. Podľa neho tak trh pravdepodobne uvidí určité sprísnenie týchto požiadaviek.

Nie je to rok 2008. Riziko však môže prísť odinakiaľ

Dimon zároveň odmieta jednoduché porovnávanie dnešnej situácie s globálnou finančnou krízou. Samotná vysoká páka totiž podľa neho nestačí na vytvorenie systémového kolapsu. Rozhodujúce sú straty na aktívach, ktoré sú pod zadlžením ukryté. Pri finančnej kríze v roku 2008 nebol podľa Dimona základným problémom samotný dlh. Problémom bol rozsah reálnych strát na hypotékach. „Najhoršie je, keď máte na trhu skutočné straty,“ povedal. „Nebola to páka. Bolo to množstvo strát, ktoré sa mali realizovať na hypotékach.“

Práve tu vidí rozdiel oproti súčasnosti. Izolovaný pád pákového fondu nemusí ohroziť systém, pokiaľ jeho protistrany dokážu straty absorbovať a podkladové aktíva nezačnú súčasne vytvárať veľké straty naprieč finančným sektorom. To však neznamená, že Dimon je pokojný. Ďalším rizikom podľa neho zostáva vývoj dlhodobých úrokových sadzieb. Svet vstupuje do obdobia mimoriadne vysokého dopytu po kapitále. Vlády financujú veľké rozpočtové deficity, štáty investujú do infraštruktúry a geopolitické napätie vedie k prudkému rastu výdavkov na obranu.

Takéto prostredie môže opätovne vytvárať inflačné tlaky a nútiť investorov požadovať vyššie výnosy za držanie dlhodobých dlhopisov „Remilitarizácia sveta bude inflačná,“ upozornil Dimon. Vyššie dlhodobé výnosy by následne nezasiahli iba dlhopisový trh. Zvyšujú náklady financovania podnikov, tlačia na valuácie akcií a zároveň predražujú samotné používanie páky. Dimon už skôr upozornil, že práve kombinácia týchto faktorov môže byť nepríjemným prekvapením pre investorov.

Jeho varovanie preto nie je predpoveďou ďalšej finančnej krízy. Je skôr upozornením na mechaniku trhu. Čím viac požičaného kapitálu stojí za rastom cien aktív, tým prudšie môže prebiehať opačný pohyb, keď volatilita vzrastie a veritelia začnú požadovať viac zabezpečenia. Finančný systém už ukázal, že dokáže absorbovať pád jedného veľkého pákového investora. Skutočný test by však prišiel v momente, keď by sa straty objavili na viacerých miestach naraz. A práve preto Dimon sleduje páku tak pozorne.

Ďalšie novinky zo sveta investovania.
Akcie spoločnosti môžete kúpiť TU.