Rozdelenie Googlu na stole
Alphabet, materská spoločnosť Googlu, má za sebou náročné obdobie. Americké súdy jej v poslednom roku udelili dva tvrdé údery. V apríli sudca rozhodol, že Google porušil protimonopolné zákony tým, že ovláda dva online reklamné trhy. Investori v ten deň prišli o 24 miliárd USD. Ešte väčšia strata prišla vlani v auguste, keď iný súd označil Google za monopol, ktorý si svoje postavenie udržiava nefér spôsobom. Alphabet vtedy stratil 85 miliárd USD na trhovej kapitalizácií.
Firma sa síce odvoláva, ale scenár, ktorý sa stále častejšie spomínal, bolo rozdelenie. Začiatkom septembra však padol definitívny verdikt a člen Big techu si po ňom mohol zhlboka vydýchnuť. Federálny súd v USA zamietol najtvrdší trest v protimonopolnom spore a rozhodol, že firma nebude musieť odpredať Chrome ani Android. Dôležitou súčasťou verdiktu bola aj dohoda medzi Googlom a Applom. Google platí Applu miliardy USD za to, aby bol jeho vyhľadávač predvolený v zariadeniach iPhone. Ministerstvo chcelo túto dohodu zrušiť, ale sudca rozhodol, že zostane v platnosti. O téme sa viac dozviete v článku nižšie:
Rozdelenie biznisu znie skôr ako trest, no história ukazuje, že rozdelenie veľkej firmy môže byť pre akcionárov nakoniec výhodou. Najznámejší príklad pochádza z 80. rokov, keď vláda prinútila telekomunikačného obra AT&T rozdeliť sa na sedem regionálnych spoločností. Vtedajší šéf AT&T to označil za národnú katastrofu. Realita ukázala, že sa mýlil. Akcie „Baby Bells“ (tzv. sedem častí AT&T) v nasledujúcich 15 rokoch jasne prekonali index S&P 500, zatiaľ čo IBM, ktorá sa rozdeleniu ubránila, postupne strácala dych.
Prečo veľké konglomeráty zlyhávajú
Príbehy AT&T a IBM ukazujú na jav, ktorý ekonómovia nazývajú „diskont diverzifikácie“. V praxi to znamená, že veľké konglomeráty majú často menšiu hodnotu, než by mali ich jednotlivé časti samostatne. Ako je to možne? Jedna známa štúdia publikovaná pred dvoma desaťročiami v Journal of Finance zistila, že konglomeráty majú tendenciu prideľovať prostriedky najneefektívnejším divíziám a že tento jav sa ešte zosilňuje, čím komplexnejší a rozmanitejší konglomerát je.
Pekným príkladom tohto fenoménu je General Electric. V 90. rokoch a na začiatku 2000-tych rokov konglomerát nakúpil stovky firiem a stal sa najhodnotnejšou spoločnosťou v USA. Lenže už od roku 2004 začali jeho akcie zaostávať a až do roku 2024, keď sa rozdelil na tri firmy, prinášali investorom výrazne nižšie výnosy než index S&P 500. Firma zaostávala za známym indexom v priemere od 2,5 % do 9,8 % ročne.
Podobná otázka ešte donedávna stála pred Alphabetom. Dokáže manažment lepšie rozhodovať o budúcnosti rôznych divízií než samotný trh? Alphabet totiž nie je len Google Search a YouTube. V portfóliu má aj zdravotnícke technológie cez Verily, biotechnologický výskum Calico, mestské inovácie Sidewalk Labs, autonómne autá Waymo, robotické softvéry Intrinsic, doručovanie dronmi Wing či experimenty s veternými turbínami Makani. Niektoré projekty sú pod Googlom, iné pod jednotkou „Other Bets“. Výsledkom je obrovská a komplikovaná štruktúra, v ktorej sa stráca nielen bežný investor, ale aj odborníci.
Rozdelenie za 3,7 bilióna USD alebo pomalý úpadok?
Podľa analytika Gila Luriu z DA Davidson by Alphabet potreboval radikálny krok, nie malé spin-offy, ale „veľký tresk“. Tvrdí, že jednotlivé časti by mali ako samostatné firmy oveľa vyššiu hodnotu než dnes celý konglomerát. Trh ho oceňuje pod 2,9 bilióna USD, no Luria odhaduje, že súčet samostatných častí by bol až 3,7 bilióna USD.
Jeho predstava je nasledovná. YouTube by stál vedľa Netflixu, Google Cloud by sa porovnával so Snowflake, Waymo s Uberom a čipová divízia TPU s Nvidiou. Segmenty umelej inteligencie vrátane DeepMind by podľa jeho výpočtov mali hodnotu 760 miliárd USD. Ak by sa Alphabet vydal týmto smerom, cena akcií by sa podľa neho mohla posunúť z aktuálnych 240 na 300 USD.
Najväčšou slabinou Alphabetu je podľa Luriu samotné vyhľadávanie. Google Search prirovnáva k topiacemu sa ľadovcu. Na súde totiž odznelo, že počet vyhľadávaní v Safari, prehliadači od Applu, kde je Google predvoleným vyhľadávačom, prvýkrát klesol. Apple navyše testuje AI vyhľadávače ako Perplexity. Kritici síce tvrdia, že Apple tieto informácie prezentoval účelovo, aby si udržal 20-miliardový kontrakt s Googlom, no faktom je, že dominancia Google Search je prvýkrát vážne spochybnená.
Luria pritom dodáva, že úlohou manažmentu Alphabetu nie je maximalizovať zisk, ale hodnotu pre akcionárov. Však len v tomto roku odkúpil späť svoje akcie za 70 miliárd USD. Zmena však nepríde zvonku, Alphabet nie je firma, kde by mohli aktivistickí investori niečo presadiť. Kontrolný balík totiž pevne držia zakladatelia a interní akcionári. Rozsudky, ktoré by na prvý pohľad pôsobili ako katastrofa, by mohli byť paradoxne cestou k väčšej hodnote. A rovnako ako v prípade AT&T, aj tu sa mohlo ukázať, že rozdelenie je v skutočnosti začiatkom novej kapitoly. Zatiaľ sa však k ničomu takému neschyľuje, takže investori nebudú môcť sledovať, ako by sa darilo členovi Big techu po jeho rozdelení.
Akcie Google
Akcie firmy za posledných 12 mesiacov vzrástli o +9,3 % a v súčasnosti sa obchodujú na hodnote 210,81 USD. Pri tejto cene sa akcie firmy obchodujú za 22,5 násobok zisku na akciu (P/E) a 23,6 očakávaného zisku na akciu (Forward P/E) a 17,5 násobok EV/EBITDA. Trhová kapitalizácia spoločnosti 2,54 bilióna USD. Súčasný dividendový výnos je na úrovni 0,40%
Ďalšie novinky zo sveta investovania
Akcie firmy si môžete kúpiť TU.
