Prvý 100-ročný dlhopis od Dotcom bubliny. Hlavný protagonista – Google

Google si požičiava na celé storočie. Trh mu verí viac než väčšine štátov

Siahnutie po 100-ročnom dlhu patrí medzi kroky, ktoré firmy robia len výnimočne. Alphabet, materská spoločnosť Googlu, tak robí v období, keď trhy zápasia s vyššími sadzbami a technologický sektor masívne investuje do umelej inteligencie. Alphabet sa rozhodol vstúpiť do mimoriadne úzkeho klubu emitentov a ponúkol 100-ročný dlhopis v GBP v objeme len 1 miliardy GBP, ktorý je súčasťou širšieho viacmenového financovania.

Investori prejavili o dlhopisy Alphabetu mimoriadny záujem. Objednávky niekoľkonásobne presiahli plánovaný objem, pričom dopyt bol takmer desaťnásobný. Podobný obraz sa ukázal aj pri predchádzajúcej emisií v USD, kde Alphabet nakoniec získal 20 miliárd USD namiesto pôvodne plánovaných 15 miliárd USD.

Celkový dopyt presiahol 100 miliárd USD, čo z tejto emisie urobilo jednu z najväčších a najžiadanejších korporátnych transakcií posledných rokov. Ide o prvú storočnú emisiu technologickej firmy od roku 1997, keď podobný dlhopis vydala Motorola. Odvtedy sa takto dlhé splatnosti objavovali takmer výlučne pri štátoch, univerzitách či verejnoprospešných inštitúciách.

Dôvod je veľmi prostý. Big Tech vstúpil do kapitálovo najnáročnejšej fázy svojej histórie. Google oznámil, že jeho kapitálové výdavky na AI a dátové centrá presiahnu 185 miliárd USD, čo je približne dvojnásobok minulého roka. Peniaze smerujú najmä do infraštruktúry pre model Gemini a cloudové služby. Kľúčovým katalyzátorom je Gemini 3, ktorý postavil Google technologicky na úroveň OpenAI a Anthropicu. Vlastné modely dnes spracujú viac než 10 miliárd tokenov za minútu cez API, aplikácia Gemini má 750 miliónov mesačne aktívnych používateľov a vlastné akcelerátory TPU získavajú komerčný ťah.

Hoci Alphabet disponuje hotovosťou presahujúcou 125 miliárd USD, rozhodol sa financovať expanziu kombináciou vlastných zdrojov a lacného dlhodobého dlhu. Výsledkom je, že dlhodobý dlh spoločnosti vzrástol na 46,5 miliardy USD, čo je štvornásobok úrovne spred niekoľkých rokov, stále však pri veľmi konzervatívnej bilancii.

Viacmenová stratégia má pritom jasnú logiku. Emisia v GBP umožňuje osloviť britské penzijné fondy a poisťovne, ktoré majú prirodzený apetít po extrémne dlhých splatnostiach. Zároveň sú sadzby v GBP nižšie než v USD, čo znižuje celkové náklady financovania. Google sa tak vyhol tomu, aby zaplavil jeden trh nadmerným objemom dlhu a zbytočne si zhoršil cenové podmienky.

Aj cenotvorba potvrdzuje silnú pozíciu emitenta. Najväčší dopyt bol po krátkodobých tranžiach, trojročné dlhopisy boli ocenené len 0,27 % nad výnosmi amerických štátnych dlhopisov. Aj pri dlhších splatnostiach sa prirážky rýchlo zužovali. Pre lepšiu predstavu, dolárová časť dohody je rozdelená do siedmich tranží, pričom najdlhšou časťou je 40-ročný dlhopis so splatnosťou v roku 2066. Pôvodne sa očakávalo, že tento dlh sa bude obchodovať o 1,2 % vyššie ako americké štátne dlhopisy, ale predpokladá sa, že cena klesne na približne 0,95 %. Emisie zabezpečujú JPMorgan, Goldman Sachs a Bank of America.

Big Tech píše nový dlhopisový cyklus

Alphabet týmto krokom kopíruje správanie ďalších veľkých technologických firiem. Oracle tiež berie útok na AI po hlave a len nedávno získal 25 miliárd USD, pričom dopyt presiahol 129 miliárd USD. Podľa odhadov Morgan Stanley si hyperscaleri v roku 2026 požičajú až 400 miliárd USD, viac než dvojnásobok oproti roku 2025.

Čísla neklamú, kapitálové výdavky veľkých technologických firiem prudko rastú. Amazon očakáva, že v roku 2026 dosiahnu až 200 miliárd USD, Google cieli na pásmo 175 až 185 miliárd USD a Meta počíta s výdavkami 115 až 135 miliárd USD. Všetky tieto čísla výrazne prekonali očakávania trhu a vo výsledkovej sezóne sa premietli do tlaku na akcie firiem. Microsoft síce neposkytol oficiálny výhľad na rok 2026, no ak sú investičné plány konkurentov vodidlom, jeho kapitálové výdavky by mohli prekročiť približne 114 miliárd USD, s ktorými počíta Wall Street. Jedinou výraznou výnimkou je Apple, ktorého kapitálové výdavky sú v porovnaní s konkurenciou výrazne nižšie a v decembrovom štvrťroku medziročne dokonca klesli.

Celková emisia kvalitných korporátnych dlhopisov v USA by tak mohla dosiahnuť rekordných 2,25 bilióna USD. Storočný dlhopis však zostane raritou. Extrémne dlhá splatnosť so sebou nesie riziká technologickej obsolescencie (zastaranie technológií, produktov alebo celého biznis modelu v dôsledku technologického pokroku) aj zmeny biznis modelu, čo v minulosti stálo investorov miliardy. Krásnym príkladom je bankrot J.C. Penney, len 23 rokov po vydaní vlastného storočného dlhopisu.

V prípade Alphabetu však trh evidentne verí, že firma má stabilitu, regulačnú pozíciu a peňažné toky, ktoré jej umožnia existovať a splácať dlh aj o niekoľko generácií. Investorom tak Google vyslal jasný signál: v ére umelej inteligencie sa z technologických gigantov stávajú kvázi-inštitúcie, ktoré si môžu dovoliť financovať budúcnosť v horizonte, na aký si trúfnu len štáty. A trh im to – aspoň zatiaľ – ochotne podpisuje.

Ďalšie novinky zo sveta investovania
Akcie spomínaných spoločností si môžete kúpiť TU.