PepsiCo hľadá recept na comeback, Coca-Cola v úniku

Čísla prekonali odhady, dôvera sa však nevrátila

Spoločnosť PepsiCo, večný rival Coca-Coly, vstupovala do druhého kvartálu 2026 ako spotrebiteľský gigant, ktorému trh prestal automaticky veriť. Spoločnosť stojaca za značkami Pepsi, Gatorade, Lay’s, Doritos, Cheetos či Quaker vybudovala biznis na spojení nápojov a občerstvenia. Práve táto diverzifikácia bola celé desaťročia jej silou. Keď spotrebiteľ nekúpil kolový nápoj, mohol si vziať balenie čipsov. Keď sa spomalil jeden trh, rast často priniesol druhý.

V posledných rokoch sa však táto výhoda začala meniť na problém. PepsiCo počas inflačnej vlny agresívne zvyšovalo ceny, čo pomohlo chrániť marže, no zároveň prinútilo časť amerických domácností prejsť k lacnejším privátnym značkám alebo úplne obmedziť nákupy. Spotrebitelia navyše čoraz viac vyhľadávajú produkty s menším obsahom cukru, jednoduchším zložením, vyšším obsahom bielkovín či vlákniny.

Slabšia výkonnosť sa postupne premietla aj do ceny akcií. Kým Coca-Cola sa pohybuje neďaleko historických maxím, akcie PepsiCo sú od vrcholu z roku 2023 tesne pod hranicou 200 USD nižšie takmer o 30 %. Po zverejnení najnovších výsledkov klesli o ďalších 3,3 % na približne 138 USD, zatiaľ čo S&P 500 vzrástol o 0,8 %. Samotné výsledky pritom na prvý pohľad nesklamali. PepsiCo prekonalo očakávania Wall Street pri tržbách aj upravenom zisku na akciu. Trh však nehľadal kozmetické prekonanie konsenzu. Chcel dôkaz, že plán generálneho riaditeľa Ramona Laguartu na oživenie severoamerického biznisu začína fungovať.

---

Takýto dôkaz však neprišiel. Americkí spotrebitelia zostávajú pod tlakom vyšších životných nákladov a rastúcich cien pohonných látok. To sa prejavuje najmä pri impulzívnych nákupoch na čerpacích staniciach a v menších obchodoch, kde sa predáva významná časť nápojov a snackov PepsiCo. Laguarta priznal, že situácia spotrebiteľov bola horšia, než firma očakávala, pričom ako jeden z hlavných dôvodov uviedol vysoké ceny benzínu.

PepsiCo sa pritom pokúsilo dopyt podporiť februárovým znížením cien vybraných produktov Lay’s, Doritos, Cheetos a Tostitos približne o 15 %. Američania však nezačali vo veľkom dopĺňať zásoby. Objem predaja severoamerických snackov stagnoval a organické tržby tejto divízie klesli o 2 %. Zníženie cien teda zatiaľ neprinieslo dostatočne silný nárast predaného množstva.

Najdôležitejšie čísla PepsiCo: Tržby rastú, americké objemy však slabnú

PepsiCo dosiahlo v druhom kvartáli tržby 24,18 miliardy USD, čo predstavuje medziročný rast o 6,4 %. Analytici očakávali približne 23,95 miliardy USD. Upravený zisk na akciu dosiahol 2,20 USD a mierne prekonal konsenzus na úrovni 2,19 USD. Organický rast tržieb, ktorý nezahŕňa vplyv menových kurzov, akvizícií a predajov aktív, dosiahol iba 2,4 %. Práve tento údaj lepšie ukazuje reálny výkon jadrového biznisu než celkový rast tržieb. Pozitívny kurzový vplyv pridal k vykázanému rastu 2,2 percentuálneho bodu a akvizície či zmeny portfólia ďalších 1,8 percentuálneho bodu.

Čistý zisk pripadajúci akcionárom vzrástol z 1,26 miliardy USD na 2,98 miliardy USD. Vykázaný prevádzkový zisk sa zvýšil o 125 % na 4,02 miliardy USD a prevádzková marža vyskočila zo 7,9 % na 16,6 %. Tento nárast však vyzerá lepšie, než bola ekonomická realita. Minuloročné čísla totiž zaťažili odpisy značiek Rockstar a Be & Cheery vo výške 1,86 miliardy USD.

Po očistení o jednorazové položky vzrástol jadrový prevádzkový zisk iba o 4 % na 4,07 miliardy USD. Jadrová prevádzková marža klesla zo 17,2 % na 16,8 %, teda o 40 bázických bodov. Pre investora je to podstatne dôležitejší údaj. Ukazuje, že rastúce tržby zatiaľ neprinášajú lepšiu základnú ziskovosť. Najväčším problémom zostala Severná Amerika. Divízia PepsiCo Foods North America dosiahla tržby 6,37 miliardy USD, medziročne o 2 % menej. Organické tržby takisto klesli o 2 %, keď zníženie cien nevyvážil dostatočný rast objemov.

Severoamerická nápojová divízia dosiahla vykázané tržby 7,24 miliardy USD, o 7 % viac než pred rokom, no jej organické tržby vzrástli iba o 1 %. Objem predaja nápojov klesol o 4 %, čo naznačuje, že rast bol podporený najmä cenami, produktovým mixom a akvizíciami, nie vyšším dopytom po tradičných značkách. Úplne odlišný obraz ponúkli medzinárodné trhy. Tržby medzinárodnej nápojovej franšízy vzrástli o 11 %, región Európy, Blízkeho východu a Afriky pridal 10 %, latinskoamerické potraviny 15 % a ázijsko-pacifická potravinová divízia 12 %. Organický objem celého globálneho potravinového biznisu vzrástol o 3 % a objem nápojov o 2 %.

Celkový globálny organický objem rástol najrýchlejším tempom od roku 2022. Silnejšie zahraničie tak zachránilo celkový výsledok. PepsiCo však musí investorom ukázať, že medzinárodný rast dokáže postupne doplniť aj stabilizáciou najdôležitejšieho amerického trhu. Bez nej bude celkový rast príliš závislý od mien, akvizícií a regiónov s nižšou absolútnou ziskovosťou.

Zdravšie produkty rastú, Coca-Cola v úniku

PepsiCo nemení celoročný guidance. V roku 2026 naďalej očakáva organický rast tržieb v rozpätí 2 % až 4 % a rast jadrového zisku na akciu pri konštantných menových kurzoch o 4 % až 6 %. Vykázané tržby by mali po započítaní kurzov a akvizícií vzrásť o 4 % až 6 % a jadrový zisk na akciu približne o 5 % až 7 %. Firma zároveň plánuje vrátiť akcionárom približne 8,9 miliardy USD.

Z toho má 7,9 miliardy USD smerovať na dividendy a 1 miliarda USD na spätné odkupy akcií. Kapitálové výdavky majú zostať pod úrovňou 5 % tržieb a konverzia čistého zisku do voľného cash flow má dosiahnuť najmenej 80 %. Pre optimistov zostáva PepsiCo kvalitnou dividendovou spoločnosťou so silnými značkami, globálnou distribúciou a atraktívnejšou valuáciou než Coca-Cola. Jej dividendový výnos sa pohybuje okolo 4,1 %, zatiaľ čo Coca-Cola ponúka približne 2,6 %.

Manažment očakáva, že spotrebiteľské prostredie sa počas druhej polovice roka postupne zlepší, no finančný riaditeľ Steve Schmitt upozornil, že oživenie severoamerického biznisu bude pomalšie, než firma pôvodne predpokladala. Vyššie ceny komodít, obalov a logistiky majú vytvárať ďalší tlak na náklady. Časť z neho by mali zmierniť vyššia produktivita a vrátenie niektorých colných platieb.

PepsiCo preto súbežne šetrí aj investuje. Zatvára závody, ruší menej efektívne výrobné linky a zvyšuje výdavky na reklamu a marketing. Aktivistický investor Elliott Investment Management tlačí vedenie k znižovaniu cien vybraných produktov, rozšíreniu menších a dostupnejších balení, modernizácii značiek Lay’s a Tostitos a rýchlejšiemu zavádzaniu noviniek, ako je Doritos Protein.

Práve zdravšie a praktickejšie produkty patria medzi svetlé body kvartálu. Dobre sa predávali menšie multipacky s kontrolovanými porciami a značky Simply, SunChips, Siete či Quaker Rice Cakes. V nápojoch rástli Pepsi Zero Sugar a Mountain Dew Zero Sugar. Firma rozširuje ponuku produktov s nižším obsahom cukru, vyšším obsahom bielkovín, vlákniny a funkčných ingrediencií, aby reagovala na zmenu spotrebiteľského správania.

Hlavný problém však nie je len cyklický. PepsiCo má v porovnaní s Coca-Colou nákladnejší biznis model. Coca-Cola v minulosti presunula väčšinu plnenia nápojov do franšízovej siete, čím znížila potrebu vlastniť výrobné závody, nákladné autá a distribučnú infraštruktúru. PepsiCo stále vlastní približne 80 % svojich plniacich operácií, čo prináša vyššie tržby, ale aj vyššie režijné náklady a nižšie marže.

Rozdiel je výrazný. Coca-Cola vykázala v prvom kvartáli prevádzkovú maržu približne 35 %, zatiaľ čo PepsiCo sa počas prvých dvoch kvartálov pohybovalo okolo 16,5 %. Porovnanie nie je úplne priame, keďže PepsiCo vlastní kapitálovo náročný snackový a distribučný biznis, no investorom ukazuje, prečo trh oceňuje Coca-Colu vyššie. PepsiCo pritom získava približne 58 % príjmov z balených potravín a snackov. To prináša širšiu diverzifikáciu, no zároveň väčšiu citlivosť na ceny poľnohospodárskych surovín, obalov, dopravy a zmenu stravovacích návykov. Coca-Cola sa sústreďuje takmer výhradne na nápoje a ťaží aj z rastu značiek Fairlife a menších plechoviek.

Wall Street preto zostáva rozdelená. UBS po výsledkoch znížila cieľovú cenu zo 172 USD na 159 USD, no ponechala odporúčanie Buy. Analytik Peter Grom označil prekonanie očakávaní za „nekvalitné“, pretože ho podporili najmä nižšie úrokové náklady, zatiaľ čo organické tržby zaostali. JPMorgan znížil cieľovú cenu zo 178 USD na 170 USD, ale ponechal odporúčanie Overweight.

Barclays je opatrnejšia, drží Equal Weight a znížila cieľ na 144 USD, pretože pochybuje o udržateľnosti obratu v severoamerickom snackovom biznise. Priemerná cieľová cena 18 analytikov sa podľa Benzingy pohybuje približne na úrovni 162 USD. Morgan Stanley očakáva, že slabší rast amerických tržieb a vyššie náklady v druhej polovici roka čiastočne vykompenzuje medzinárodný biznis a vrátenie ciel.

Rizikom je, že problém nie je iba v dočasne slabšom spotrebiteľovi, ale v postupnej strate relevancie tradičných snackov a sladených nápojov. Príležitosťou je medzinárodný rast, menšie balenia, funkčné nápoje, produkty bez cukru a potraviny s vyšším obsahom bielkovín. PepsiCo tak dnes nestojí pred otázkou, či dokáže naďalej predávať miliardy balení. Otázkou je, či dokáže premeniť svoje obrovské portfólio a distribučnú sieť na rast bez ďalšieho poškodzovania cien, objemov a marží.

Druhý kvartál ukázal, že obrat sa začal na medzinárodných trhoch, no jeho najťažšia časť, návrat amerického spotrebiteľa, ešte len firmu čaká. V porovnaní s Coca-Colou ponúka PepsiCo širšie portfólio a vyššiu dividendu, no má výrazne nižšie prevádzkové marže. Coca-Cola vlastní ľahší a efektívnejší model, zatiaľ čo PepsiCo má väčšiu expozíciu voči potravinám, výrobe a distribúcii.

Ďalšie novinky zo sveta investovania.
Akcie spoločnosti môžete kúpiť TU.