Peking postrachom holandského ASML. Akcie padli o 8 %, no JPMorgan to vidí inak

Dva čínske údery za jediný deň

Čína v pondelok zasiahla polovodičový sektor dvoma správami naraz. Na burzu vstúpil nový pamäťový gigant CXMT a zároveň sa objavili informácie, že štátom podporovaná spoločnosť začala sériovo vyrábať vlastné litografické stroje. Trh reagoval, akoby sa technologický náskok Západu začal rýchlo rozpadať, ale poďme pekne po poporiadku. Prvým zdrojom nervozity bola správa, že nemenovaná čínska spoločnosť začala sériovo vyrábať imerzné litografické systémy využívajúce hlboké ultrafialové žiarenie, známe ako DUV. Pre toho, kto by nevedel o čo ide, sú to kľúčové zariadenia, ktoré prenášajú mimoriadne jemné vzory na kremíkové dosky pri výrobe čipov.

Správa zasiahla najmä holandský ASML, ktorý je najväčším svetovým dodávateľom litografických zariadení. Akcie ASML v Amsterdame uzavreli poklesom o 8,4 %, zatiaľ čo americké depozitné certifikáty stratili 5,8 % na 1 654,62 USD. Pod tlakom sa ocitli aj ďalší dodávatelia čipových zariadení. Akcie KLA klesli o 3,4 %, Lam Research odpísal 4,5 % a Applied Materials stratil 3,6 %. V priebehu obchodovania boli ich straty ešte výraznejšie a dosahovali 5,1 %, 6,8 % a 5,6 %.

Druhým úderom bolo IPO čínskeho výrobcu pamätí ChangXin Memory Technologies. Akcie CXMT počas prvého dňa obchodovania v Šanghaji vyleteli o 466 % a jeho trhová kapitalizácia firmy dosiahla približne 484 miliárd USD. Spoločnosť vyrába pamäte DRAM a priamo konkuruje Micronu, Samsungu a SK Hynix. Prudký debut CXMT vyvolal obavy, že nový čínsky konkurent začne rýchlo zvyšovať výrobné kapacity a tlačiť na ceny pamäťových čipov.

Najvýraznejšie zasiahol Sandisk, ktorý vyrába pamäte NAND. Akcie Sandisku sa prepadli o 11 % na 1 278,23 USD, vymazali viac než 23 miliárd USD z jeho trhovej kapitalizácie a skončili ako najväčší porazený indexu S&P 500. Western Digital odpísal 4,2 %, Marvell 2,6 % a Advanced Micro Devices 5,2 %. Micron klesol o 2,3 % na 900,20 USD a SK Hynix stratil 7,5 % na 143,02 USD. Intel a Super Micro Computer uzavreli nižšie o 0,7 % a 1,0 %. Výpredaj neobišiel ani Nvidiu, ktorej akcie klesli o 5,0 %, zatiaľ čo polovodičový fond iShares Semiconductor stratil približne 2,0 %.

JPMorgan tvrdí, že trh sa prerátal

Analytik JPMorgan Sandeep Deshpande označil reakciu trhu na správu o čínskych litografických zariadeniach za neprimeranú. Čína podľa neho vyrába menej pokročilé litografické stroje už niekoľko rokov, no zatiaľ to nemalo viditeľný vplyv na postavenie ASML pri zariadeniach používaných v kľúčových fázach výroby čipov. ASML má podľa JPMorgan stále výrazný náskok v presnosti, spoľahlivosti aj výrobných možnostiach svojich zariadení.

Čínski výrobcovia síce pravdepodobne nakúpia prototypy domácich strojov, ich okamžité nasadenie namiesto zariadení ASML by však mohlo zhoršiť efektivitu aj kvalitu výroby. Deshpande preto považuje pokles akcií ASML predovšetkým za reakciu na negatívny titulok, nie na zásadnú zmenu podnikania spoločnosti. Čínska technológia ešte nepreukázala, že dokáže vo veľkom nahradiť stroje ASML v najnáročnejšej výrobe.

Podobný problém má aj CXMT. Americké exportné obmedzenia spoločnosti blokujú prístup k najpokročilejším litografickým zariadeniam EUV od ASML. Analytik Wedbush Securities Matt Bryson preto spochybnil, do akej miery môže byť CXMT úspešné mimo domáceho trhu. Bez technológie EUV má čínska spoločnosť obmedzené možnosti pri výrobe najpokročilejších pamätí, v ktorých dominujú Micron, Samsung a SK Hynix.

Krátkodobá panika, dlhodobé varovanie

JPMorgan síce považuje výpredaj za prehnaný, no správu úplne nebagatelizuje. Pokrok pri domácich litografických strojoch je ďalším dôkazom, že čínska snaha o technologickú sebestačnosť naberá konkrétne kontúry. Z dlhodobého pohľadu preto rastie riziko pre tržby ASML v Číne. Morgan Stanley očakáva, že krajina je na dobrej ceste stať sa do roku 2030 jedným z hlavných svetových centier inovácií v umelej inteligencii. Jej výhodou nemusí byť iba maximálny výkon modelov, ale schopnosť ponúknuť lacnejšie riešenia určené pre masový trh. Čínske kapitálové výdavky sa pritom čoraz viac sústreďujú na pamäťové čipy, softvérové vrstvy pre grafické procesory a zariadenia potrebné na výrobu polovodičov.

Tlak sa nemusí skončiť pri CXMT. Ďalší čínsky výrobca pamätí Yangtze Memory Technologies, známy ako YMTC, sa údajne pripravuje na vstup na burzu ešte v tomto roku. YMTC vyrába pamäte NAND a konkuruje najmä Sandisku, ale aj Micronu, Samsungu a SK Hynix. Súboj o čínske pamäte sa preniesol aj do Washingtonu. Apple lobuje za povolenie používať pamäte od CXMT a YMTC v zariadeniach predávaných mimo USA. Spoločnosť hľadá úľavu od nedostatku pamätí a prudkého rastu ich cien. CXMT sa však nachádza na americkom sankčnom zozname pre údajné väzby na Čínsku ľudovú oslobodzovaciu armádu.

Proti plánu Applu vystupuje Micron. Jeho generálny riaditeľ Sanjay Mehrotra varuje, že otvorenie trhu pre čínske pamäte by mohlo vážne poškodiť americký pamäťový priemysel. Spor tak nie je iba otázkou ceny čipov, ale aj priemyselnej politiky, národnej bezpečnosti a budúcej podoby globálneho dodávateľského reťazca.

Pondelkový výpredaj zatiaľ neznamená, že ASML prišlo o svoj technologický náskok alebo že CXMT dokáže okamžite konkurovať najpokročilejším výrobcom pamätí. Ukazuje však, ako citlivo trh reaguje na každý dôkaz, že Čína napreduje rýchlejšie, než sa čakalo. Krátkodobo mohla panika predbehnúť realitu, no dlhodobé konkurenčné riziko je čoraz ťažšie ignorovať.

Ďalšie novinky zo sveta investovania.
Akcie spoločnosti môžete kúpiť TU.