AI boom už nepýta len čipy, ale aj účet

Spoločnosť Oracle vstupuje do najväčšej prestavby za posledné roky. Firma, ktorá sa chce zaradiť medzi kľúčových hráčov infraštruktúry pre umelú inteligenciu, zároveň výrazne znižuje počet zamestnancov, hromadí zmluvy za stovky miliárd USD a pripravuje sa na ďalšiu kapitálovú injekciu. Na prvý pohľad ide o príbeh rastu. Pri bližšom pohľade však aj o test, či sa dá AI infraštruktúra budovať rýchlejšie, než začne spaľovať hotovosť a zaťažovať bilanciu.

Oracle plánuje vo fiškálnom roku 2026 znížiť počet zamestnancov približne o 13 %, teda asi o 21 000 pracovných miest. Podľa najnovšej výročnej správy mala spoločnosť k 31. máju 2026 približne 141 000 zamestnancov na plný úväzok, zatiaľ čo rok predtým ich bolo približne 162 000. Firma znižovanie počtu pracovných miest vysvetľuje viacerými faktormi. Spomína zmeny v manažmente, úpravy produktového portfólia, výkonnostné problémy, zmeny stratégie, akvizície a širšie využívanie umelej inteligencie naprieč obchodnými funkciami.

Inými slovami, Oracle sa snaží prestavať organizáciu tak, aby väčšia časť kapitálu smerovala do cloudu, dátových centier a AI infraštruktúry, nie do tradičnej prevádzkovej štruktúry. Cena tejto zmeny je viditeľná aj v účtovníctve. Náklady na odstupné a súvisiacu reštrukturalizáciu vzrástli na 1,84 miliardy USD, kým v predchádzajúcom fiškálnom roku predstavovali 374 miliónov USD. Oracle tak platí vysokú jednorazovú cenu za to, že sa chce rýchlejšie prispôsobiť novému technologickému cyklu.

Zamestnanecká štruktúra ukazuje, že nejde o malý zásah. Na konci obdobia pracovalo v USA takmer 49 000 ľudí a mimo USA približne 92 000. Podľa obchodných funkcií mala firma 26 000 zamestnancov v cloude a softvéri, 34 000 v službách, 25 000 v predaji a marketingu, 43 000 vo výskume a vývoji, 2 000 v hardvéri a 11 000 vo všeobecných a administratívnych pozíciách.

Oracle pritom zdôrazňuje, že vzdelávanie a rekvalifikácia zostávajú dôležitou súčasťou jeho stratégie. Firma vo výročnej správe uvádza, že pomoc zamestnancom pri získavaní nových zručností je kľúčová pre ich udržanie, angažovanosť aj schopnosť spoločnosti inovovať a rýchlo sa vyvíjať. Priemerná dĺžka pracovného pomeru dosahuje osem rokov a 31 % zamestnancov pracuje v Oracle najmenej desať rokov.

Rekordný cloud nestačí, trh rieši cenu rastu

Finančné výsledky Oracle na prvý pohľad vyzerajú veľmi dobre. Vo štvrtom štvrťroku vzrástli tržby medziročne o 21 % na 19,2 miliardy USD. Cloudové tržby, ktoré zahŕňajú infraštruktúru aj softvér, sa zvýšili o 47 % na 9,9 miliardy USD. Najväčším motorom bola cloudová infraštruktúra, ktorá vyskočila o 93 %, zatiaľ čo cloudové aplikácie vzrástli o 10 %.

Práve infraštruktúrny cloud je dnes jadrom príbehu. Segment cloudovej infraštruktúry mal priniesť príjmy vo výške 5,8 miliardy USD, čo je prudký rast, no zároveň pripomienka, že Oracle stále dobieha najväčších hráčov. Amazon vygeneroval v rovnakom období z cloudu 37,5 miliardy USD, takže Oracle síce rastie rýchlo, ale z menšej základne.

Lenže investori sa dnes nepozerajú iba na tržby a zisk. Sledujú aj to, koľko kapitálu bude stáť ďalší rast. Oracle má budúce zmluvné záväzky na úrovni 638 miliárd USD, čo predstavuje nárast o 363 %. Tento objem dokonca presahuje trhovú hodnotu firmy. Ide o záväzne podpísané objednávky, ktoré Oracle ešte musí premeniť na dodaný výpočtový výkon, služby a tržby.

Tu sa začína investičná dilema. Približne polovica tohto objemu má byť podľa odhadov naviazaná na záväzky spojené s OpenAI. Na jednej strane ide o dôkaz enormného dopytu. Na druhej strane ide o koncentračné riziko. Ak sa zmenia technické požiadavky, harmonogram výstavby, zmluvné podmienky alebo financovanie veľkých AI zákazníkov, dopad na Oracle môže byť väčší než pri diverzifikovanejších cloudových rivaloch.

Investori však nečítali tieto čísla iba cez optiku rastu. Akcie Oracle za posledný týždeň klesli o 9,1 %, za mesiac o 8,9 % a od začiatku roka strácajú 10,5 %. Z dlhšieho pohľadu je však obraz stále silný. Za tri roky sú vyššie o 55,3 % a za päť rokov až o 138,6 %. Trh teda nespochybňuje, že Oracle za posledné roky vytvoril veľkú hodnotu. Skôr sa pýta, koľko bude stáť ďalšia etapa rastu a či ju firma zvládne financovať bez toho, aby jej AI ambície začali tlačiť na hotovosť a bilanciu.

AI infraštruktúra mení Oracle na kapitálovo hladnú spoločnosť

Najväčším rizikom nie je samotný dopyt. Tým je schopnosť Oracle premeniť obrovský objem zmlúv na tržby bez toho, aby pritom príliš oslabil voľný cash flow a bilanciu. Firma má záporný cash flow vo výške 23,7 miliardy USD a investície do nového vybavenia mali medziročne vyskočiť o 162 % na 55,7 miliardy USD. Inými slovami, kapitálové výdavky pohybujú v desiatkach miliárd USD a práve tento účet zatienil aj veľmi silné prevádzkové čísla.

Oracle predpovedá čisté kapitálové výdavky na nasledujúci fiškálny rok približne 70 miliárd USD. Zároveň plánuje získať 40 miliárd USD vo forme dlhu a vlastného kapitálu vrátane už oznámenej emisie akcií v hodnote 20 miliárd USD. V širšom kontexte sa hovorí aj o možnosti získať až 50 miliárd USD nového kapitálu na financovanie AI infraštruktúry.

To posúva debatu o Oracle z roviny rastu do roviny exekúcie. Firma už nemusí len presviedčať investorov, že dopyt po jej cloude existuje, pretože ten existuje. Musí ukázať, že vie tento dopyt obslúžiť ziskovo, včas a bez nadmerného poškodenia bilancie. Pri veľkých dátových centrách, grafických procesoroch a dlhodobých zmluvách rozhoduje detail: cena financovania, trvanie kontraktov, platobné podmienky, schopnosť zákazníkov plniť záväzky a návratnosť kapitálových výdavkov.

Oracle sa tak dostáva do fázy, v ktorej rast vyžaduje obrovské investície ešte skôr, než sa naplno prejavia výnosy. Pri konkurencii firiem ako Microsoft, Amazon a Alphabet bude trh porovnávať nielen tempo rastu, ale aj kvalitu bilancie, náklady financovania a schopnosť meniť podpísané záväzky na hotovosť. Oracle tak stojí na hrane dvoch príbehov. Jeden hovorí o firme, ktorá zachytila najväčší infraštruktúrny cyklus poslednej dekády a vďaka AI sa vracia do prvej ligy technologických gigantov. Druhý pripomína, že aj najväčší dopyt môže byť problém, ak jeho obsluha vyžaduje príliš veľa kapitálu, príliš rýchlo a od príliš úzkej skupiny zákazníkov.

Ďalšie novinky zo sveta investovania
Akcie spomínaných spoločností si môžete kúpiť TU.