Oracle po výsledkoch rastie. Za 664-miliardovým backlogom sa skrýva veľká stávka na AI

Cloud rastie o 121 %, Oracle prekonal očakávania

Oracle už nie je pomaly rastúca softvérová firma, ktorou bol ešte pred pár rokmi. Cloudová infraštruktúra mu rastie trojciferným tempom a zazmluvnené budúce tržby dosiahli 664 miliárd USD. Cena za túto transformáciu je však podľa mnohých až moc vysoká. Kapitálové výdavky explodovali, voľný cash flow je záporný a dlh firmy sa vyšplhal na 125 miliárd USD. Oracle predostrel za prvý fiškálny kvartál čísla, ktoré prekonali očakávania Wall Street na úrovni tržieb aj zisku. Upravený zisk na akciu dosiahol 1,92 USD oproti očakávaným 1,74 USD a zároveň výrazne prekonal 1,47 USD z rovnakého obdobia minulého roka.

Tržby dosiahli 19,35 miliardy USD oproti konsenzu 19,14 miliardy USD a medziročne vzrástli takmer o 30 %. Čistý zisk sa zvýšil z 2,93 miliardy USD na 4,68 miliardy USD. Na jednu akciu pripadlo 1,56 USD oproti 1,01 USD pred rokom. Akcie Oracle pred výsledkami počas riadneho obchodovania klesli o 5,4 %, no po ich zverejnení sa situácia otočila. V predĺženom obchodovaní rástli približne o 4 %, pričom prvotná reakcia na výsledky dosahovala až 7 %.

Hlavným dôvodom optimizmu však nebol samotný zisk. Najdôležitejším číslom kvartálu bol 121 % medziročný rast tržieb cloudovej infraštruktúry na 7,4 miliardy USD. Wall Street pritom očakávala približne 7,09 miliardy USD. Celkové cloudové tržby vzrástli o 62 % na 11,61 miliardy USD a takisto prekonali konsenzus 11,51 miliardy USD. Kontrast so zvyškom firmy je výrazný. Ostatné aktivity Oracle rástli len približne 3 % a softvérová divízia vykázala tržby 5,55 miliardy USD, medziročne približne o 3 % menej a pod očakávaniami 5,61 miliardy USD.

Oracle tak začína pripomínať dve firmy pod jednou strechou. Na jednej strane stojí tradičný softvérový biznis s nízkym rastom. Na druhej strane cloudová infraštruktúra, ktorá sa vďaka umelej inteligencii mení na hlavný motor celej spoločnosti. Rozdiel je viditeľný aj v štruktúre firmy. Cloudová infraštruktúra tvorila vo fiškálnom roku 2025 len približne 18 % tržieb. Podľa súčasných očakávaní by však už v budúcom roku mohla predstavovať približne 60 % príjmov.

Ešte výraznejší je pohľad na budúce objednávky. Zostávajúce zmluvné záväzky, teda príjmy zazmluvnené, ale zatiaľ nevykázané, dosiahli na konci kvartálu rekordných 664 miliárd USD. Wall Street očakávala 630,6 miliardy USD. Oracle počas kvartálu podpísal ďalšie AI cloudové kontrakty za viac než 30 miliárd USD. Generálny riaditeľ Clay Magouyrk zároveň zdôraznil, že firma na ich získanie nemusela poskytnúť zákazníkom dodatočný kapitál.

Vedenie zostáva optimistické aj pre aktuálny kvartál. Oracle očakáva upravený zisk na akciu od 1,85 do 1,93 USD a medziročný rast tržieb o 30 až 34 %. Konsenzus Wall Street počíta so ziskom 1,89 USD na akciu a tržbami 21,20 miliardy USD, čo by znamenalo rast približne o 32 %. Firma zároveň mierne zvýšila celoročný výhľad. Vo fiškálnom roku 2027 teraz očakáva upravený zisk najmenej 8,10 USD na akciu a tržby minimálne 90 miliárd USD. Analytici počítali s 8,07 USD a 89,76 miliardy USD.

Z cash-flow stroja sa stáva jeden z najväčších investorov do AI

Práve tu sa však príbeh Oracle komplikuje. Pred nástupom investičného boomu okolo umelej inteligencie bol Oracle typickým príkladom zrelej technologickej firmy. Tržby rástli pomaly, no spoločnosť produkovala veľké množstvo hotovosti, ktorú vracala akcionárom cez dividendy a spätné odkupy. Počet akcií sa vďaka tomu v priebehu rokov znížil približne na polovicu.

Dnešný Oracle vyzerá úplne inak. Kapitálové výdavky majú vo fiškálnom roku dosiahnuť približne 92 miliárd USD, oproti 56 miliardám USD v predchádzajúcom roku. A ani tento odhad nemusí byť konečný. Len počas prvého kvartálu firma investovala 28,5 miliardy USD, zatiaľ čo pred rokom to bolo 8,5 miliardy USD. Pre porovnanie, ešte vo fiškálnom roku 2024 Oracle minul na kapitálové výdavky iba 6,9 miliardy USD. Za dva roky tak firma prešla od relatívne nenáročného softvérového modelu k jednému z najagresívnejších investičných programov v technologickom sektore.

Peniaze smerujú predovšetkým do dátových centier, serverov, sieťovej infraštruktúry a ďalších kapacít potrebných na prevádzku AI modelov. Oracle počas prvého kvartálu uviedol do prevádzky približne 850 megawattov novej dátovej kapacity. Takáto transformácia má prirodzený dôsledok. Voľný cash flow sa prepadol do mínusu a za posledné obdobie dosiahol záporných 5,4 miliardy USD, zatiaľ čo pred rokom bola strata len 362 miliónov USD.

Analytici v súčasnosti neočakávajú návrat Oracle ku kladnému voľnému cash flow skôr než okolo roku 2030. Firma preto potrebuje kapitál získavať inde. V minulom roku pridala približne 37 miliárd USD dlhodobého dlhu a počas prvého kvartálu predala nové akcie v hodnote 20 miliárd USD. Celkový dlh spoločnosti dosahuje približne 125 miliárd USD. Zároveň skončila éra výrazných spätných odkupov a počet akcií opäť rastie. Pre existujúcich akcionárov je to zásadná zmena oproti predchádzajúcemu modelu, keď Oracle využíval hotovosť práve na znižovanie počtu akcií.

Cloudové služby majú navyše nižšie hrubé marže než tradičný softvér. Oracle zatiaľ tento negatívny efekt dokáže kompenzovať efektívnejším riadením prevádzkových nákladov. Upravená prevádzková marža dokonca medziročne mierne vzrástla. Otázkou však zostáva, ako bude táto rovnica vyzerať pri ďalšom prudkom raste kapitálových výdavkov. Oracle má zároveň slabšiu hotovostnú pozíciu a nižší úverový rating než najväčší hyperscaleri ako Microsoft, Alphabet či Amazon. Práve preto je pri jeho AI expanzii financovanie oveľa dôležitejšou témou než pri konkurentoch s desiatkami miliárd USD čistého prebytočného kapitálu.

Obavy trhu zvýšili aj správy o možných problémoch pri výstavbe dátového centra v Novom Mexiku. Bloomberg ešte v auguste informoval, že plynovod potrebný pre projekt má meškanie. Finančná riaditeľka Hilary Maxson však po výsledkoch uviedla, že firma momentálne nevidí nič, čo by naznačovalo, že projekt v Novom Mexiku alebo iné lokality meškajú oproti harmonogramu započítanému do výhľadu na fiškálny rok 2027. Oracle zároveň pracuje na získaní potrebného povolenia na emisie do ovzdušia.

Oracle sa stáva stávkou na OpenAI, závislosť však postupne klesá

Druhá veľká otázka sa týka toho, komu vlastne Oracle všetku novú kapacitu predá. Takmer polovica celého 664-miliardového objemu zazmluvnených budúcich príjmov pochádza z jediného kontraktu na cloudovú infraštruktúru s OpenAI. Akcie Oracle sa tak čiastočne stali nepriamou stávkou na úspech OpenAI a pokračovanie masívneho dopytu po výpočtovom výkone.

To pomáha vysvetliť aj slabší vývoj akcií počas leta. Sentiment okolo OpenAI ochladol súbežne s prudkým rastom konkurenta Anthropic a rastúcim tlakom na ceny AI modelov. OpenAI počas júla a augusta znížila ceny v rámci rodiny modelov GPT-5.6 a tlak lacnejších modelov sa prejavuje aj u ďalších hráčov. Pre poskytovateľov výpočtovej infraštruktúry ide o relevantnú tému. Ak klesá cena samotnej AI služby, zákazníci sa prirodzene viac sústreďujú aj na cenu výpočtového výkonu pod ňou.

V septembri sa však sentiment voči OpenAI opäť zlepšil a akcie Oracle pred štvrtkovými výsledkami pridávali približne 8,4 %. Pozitívnou správou je, že závislosť od jedného zákazníka postupne klesá. Objem zazmluvnených objednávok mimo OpenAI sa za posledný rok viac než zdvojnásobil. Oracle navyše rozširuje AI biznis aj ďalšími smermi. Počas kvartálu predstavil AI agentov pre tímy ľudských zdrojov a získal desaťročný kontrakt s Pentagonom v hodnote až 7 miliárd USD.

Investičná téza Oracle je preto neobvykle jasná. Firma má pred sebou 664 miliárd USD zazmluvnených budúcich príjmov, cloudová infraštruktúra rastie o 121 % a vedenie očakáva ďalšie zrýchľovanie tržieb. Z pohľadu rastu ide o úplne inú spoločnosť než pred niekoľkými rokmi. Rovnako jasná je však aj druhá strana rovnice. Oracle míňa desiatky miliárd USD na dátové centrá, jeho voľný cash flow je negatívny, dlh dosiahol 125 miliárd USD a firma opäť vydáva nové akcie. To vysvetľuje, prečo sa napriek silným výsledkom akcie od začiatku roka pred ich zverejnením nachádzali približne o 22 % nižšie, zatiaľ čo S&P 500 vzrástol približne o 11 %.

Ďalšie novinky zo sveta investovania.
Akcie spoločnosti môžete kúpiť TU.