OpenAI môže odložiť IPO až na rok 2027. Microsoft a trh s AI sú v strehu

OpenAI si necháva otvorené dvere

OpenAI zvažuje, že svoj očakávaný vstup na burzu odloží až na rok 2027. Dôvodom majú byť obavy finančných poradcov, že verejný trh dnes nemusí akceptovať valuáciu presahujúcu 1 bilión USD, ktorú presadzuje generálny riaditeľ Sam Altman. OpenAI tak stojí pred voľbou: vstúpiť na burzu skôr a lacnejšie alebo počkať na priaznivejšie podmienky. Potvrdené zatiaľ je len to, že spoločnosť 8. júna dôverne predložila americkej Komisii pre cenné papiere a burzu návrh registračného dokumentu S-1. OpenAI zároveň otvorene uviedla, že o termíne ešte nerozhodla a súkromné vlastníctvo jej zatiaľ umožňuje uskutočniť kroky, ktoré by boli po vstupe na burzu komplikovanejšie.

Samotné podanie dokumentov preto ešte neznamená, že IPO príde v roku 2026. Neistotu potvrdil aj Altman. Keď sa ho začiatkom júla pýtali, či OpenAI vstúpi na burzu ešte tento rok, odpovedal, že nevie. Podľa viacerých správ však odmieta možnosť skoršieho vstupu pri nižšom ocenení. Biliónová hranica preňho údajne nie je iba symbolickým míľnikom, ale úrovňou, ktorú považuje za primeranú významu OpenAI v súčasnom rozmachu umelej inteligencie. Firma pritom už dnes patrí medzi najhodnotnejšie súkromné spoločnosti na svete.

V marci získala kapitálové prísľuby vo výške 122 miliárd USD pri valuácii 852 miliárd USD. Posun k hranici 1 bilióna USD by teda znamenal zvýšenie ocenenia približne o 17,4 % oproti poslednému investičnému kolu. Opatrnosť poradcov podporuje aj nedávna skúsenosť SpaceX. Najväčšie IPO v histórii prinieslo spoločnosti približne 75 miliárd USD a ocenilo ju na približne 1,75 bilióna USD. Akcie počas prvých dní prudko vzrástli, no následne stratili takmer 40 % z maxima a v polovici júla sú už pod pôvodnou emisnou cenou. Pre OpenAI je to pripomienka, že úspešný prvý deň ešte nezaručuje stabilné ocenenie po opadnutí počiatočného nadšenia.

Biliónová valuácia potrebuje biliónové čísla

Najväčším problémom nie je samotná výška ocenenia, ale finančné výsledky potrebné na jeho obhájenie. Ak by sa OpenAI obchodovala pri rovnakom pomere podnikovej hodnoty k tržbám ako Nvidia, teda približne 16,6- až 18,5-násobku, musela by dosahovať ročné tempo tržieb okolo 57 miliárd USD. Porovnanie s ďalšími technologickými gigantmi nastavuje latku ešte vyššie. Alphabet sa obchoduje približne za 9,8- až 10,2-násobok tržieb. Pri podobnom ocenení by OpenAI potrebovala ročné tržby okolo 100 miliárd USD. Microsoft sa pohybuje pri násobku približne 8,5 až 9,1, čo by na podporu biliónovej podnikovej hodnoty vyžadovalo viac než 110 miliárd USD ročných tržieb.

Verejnosť zatiaľ nemá k dispozícii aktuálne auditované finančné výkazy OpenAI, pretože dokument S-1 zostáva dôverný. Financial Times však uviedol, že spoločnosť v roku 2025 vygenerovala tržby približne 13 miliárd USD a minula 34 miliárd USD. Po odpočítaní veľkých nepeňažných položiek dosiahla prevádzková strata približne 8 miliárd USD. Rast je teda rýchly, no rozdiel medzi súčasným výkonom a číslami potrebnými na biliónové ocenenie je zatiaľ priepastný.

Práve preto OpenAI v posledných mesiacoch upratuje portfólio. V apríli ukončila spotrebiteľskú aplikáciu Sora, pričom jej rozhranie pre vývojárov má skončiť v septembri. Zároveň presúva väčšiu pozornosť na firemných zákazníkov a nástroj Codex, ktorý má lepšiu pozíciu pri pravidelnom platenom používaní vo firmách. Firemný segment už podľa OpenAI vytvára viac než 40,6 % jej príjmov a do konca roka 2026 by sa mal vyrovnať spotrebiteľskej časti. To je pre budúce IPO dôležité. Predvídateľné príjmy od spoločností sa investorom oceňujú jednoduchšie než množstvo experimentálnych produktov s nejasnou návratnosťou. O tejto téme sa dozviete viac v článku nižšie:

Verejný trh nebude OpenAI oceňovať iba podľa počtu používateľov alebo technologického náskoku. Bude sledovať rast tržieb, náklady na výpočtový výkon, straty, schopnosť udržať zákazníkov a cestu k pozitívnemu cash flow. Odklad IPO by firme poskytol viac času na posilnenie týchto ukazovateľov, no zároveň by predĺžil obdobie, počas ktorého musí financovať mimoriadne drahý vývoj zo súkromného kapitálu.

Anthropic môže vyraziť ako prvý

Prvým možným dôsledkom odkladu je, že konkurenčný Anthropic vstúpi na burzu skôr. Spoločnosť získala na jar 65 miliárd USD pri valuácii 965 miliárd USD, čím prekonala posledné súkromné ocenenie OpenAI vo výške 852 miliárd USD. Anthropic už takisto dôverne predložil dokumenty pre IPO. Anthropic by ako prvý verejne obchodovaný veľký vývojár modelov mohol určiť pravidlá oceňovania celého odvetvia. Investori by podľa jeho výsledkov rozhodovali, ktoré tržby sú kvalitné, aké straty sú ešte prijateľné a aký násobok patrí spoločnosti vyvíjajúcej umelú inteligenciu.

OpenAI by potom musela buď nasledovať nastavený rámec, alebo presvedčivo vysvetliť, prečo si zaslúži vyššie ocenenie. Vstup na burzu by Anthropicu poskytol likvidné akcie, ktoré môže využívať pri odmeňovaní zamestnancov a akvizíciách. Pravidelné zverejňovanie hospodárskych výsledkov by zároveň mohlo zvýšiť dôveru firemných zákazníkov. Výhoda prvého hráča však nie je automatická. OpenAI by sa mohla poučiť z reakcie trhu na výsledky, náklady a riziká svojho konkurenta.

Druhým scenárom je, že počká aj Anthropic. Odklad by mu poskytol čas dokázať, že Claude dokáže udržať pozíciu medzi firemnými zákazníkmi a že jeho rast nie je iba výsledkom krátkodobého nadšenia. Súčasne by však dva odklady najväčších pripravovaných AI IPO mohli vyvolať širšie otázky o ekonomike celého odvetvia a spomaliť plány ďalších technologických spoločností.

Treťou možnosťou zostáva vstup OpenAI na burzu ešte v roku 2026 pri valuácii nižšej než 1 bilión USD. Firma by mohla túto hranicu prekonať neskôr, ak by dokázala zrýchliť príjmy, obmedziť náklady a presvedčiť investorov o udržateľnosti svojho modelu. Takáto cesta by však priniesla okamžitý tlak na väčšiu disciplínu a znižovanie výdavkov. Do rozhodovania vstupuje aj SoftBank. Japonská skupina si v marci zabezpečila preklenovací úver vo výške 40 miliárd USD, z ktorého má 30 miliárd USD smerovať do ďalšej investície v OpenAI.

Skoršie IPO by SoftBanku mohlo uľahčiť získanie likvidity z časti investície, no nie je jedinou možnosťou splatenia. SoftBank vo svojej oficiálnej správe uviedol, že úver plánuje postupne vyrovnať využitím existujúcich aktív a ďalších spôsobov financovania. Odklad OpenAI preto zvyšuje tlak, no automaticky neznamená problém so splatením úveru.

OpenAI si dnes môže dovoliť čakať, pretože na súkromnom trhu stále dokáže získavať desiatky miliárd USD. Čas však nie je úplne zadarmo. Anthropic získava priestor určiť spôsob, akým bude Wall Street oceňovať umelú inteligenciu, a rastúce straty zvyšujú potrebu ďalšieho kapitálu. Rozhodnutie o IPO tak nebude iba hlasovaním o hodnote OpenAI, ale aj prvým veľkým verejným testom ekonomiky celej generatívnej AI.

Ďalšie novinky zo sveta investovania.
Akcie spoločnosti môžete kúpiť TU.