3 kľúčové body
-
Rekordné čísla a bezprecedentný výhľad na rok 2028: Nvidia v Q2 FY2027 zdvojnásobila tržby na 96,22 miliardy USD (Data Center 89 mld. USD) a CFO Colette Kressová poskytla výhľad na rok 2028 s očakávaným 70 % rastom limitovaným výhradne ponukou.
-
Premena na „Balance-Sheet-as-a-Service“: Spoločnosť už len nečaká na zákazníkov, ale aktívne financuje ekosystém, drží investície za 95,6 miliardy USD, poskytuje garancie na dátové centrá v objeme 108,5 miliardy USD (najmä 105 mld. USD pre OpenAI v Ohiu) a mobilizuje 500-miliardovú platformu.
-
Tlak na hrubé marže a riziká súvahy: Prudký rast cien HBM pamätí stlačí hrubú maržu v Q4 na 71 – 72 %, splatnosť pohľadávok sa predĺžila na 60 dní a emitovaný dlh 25 miliárd USD otvára otázky o udržateľnosti kruhového financovania.
Transformácia Nvidie
Ešte pred pár rokmi sa investičný príbeh Nvidie dal vysvetliť pomerne jednoducho. Firma vyrábala najžiadanejšie akcelerátory pre umelú inteligenciu, technologické spoločnosti ich kupovali prakticky bez ohľadu na cenu a tržby rástli tempom, ktoré nemalo medzi veľkými firmami obdobu. Výsledkom bol jeden z najväčších rastov hodnoty spoločnosti v histórii burzy.
V roku 2024 akcie Nvidie vzrástli približne o 171 %, v roku 2025 pridali ďalších približne 39 %. Tento rok je však už trošku iný. Pred výsledkami boli vyššie približne o 12 až 13 %, čo by bolo pri bežnej firme veľmi slušné číslo, Nvidia však výrazne zaostávala za širším polovodičovým sektorom. Philadelphia Semiconductor Index si totiž od začiatku roka pripisoval viac než 60 %.
Nie, nie je to preto, že by sa biznis Nvidie zastavil. Presne naopak. Problémom bolo, že trh už od firmy neočakáva iba rast, ale v podstate dokonalosť. Nvidia vstupovala do výsledkov s trhovou kapitalizáciou okolo 5 biliónov USD, pričom akcie boli približne 11 % pod májovým historickým maximom nad 236 USD. Investori začali viac riešiť návratnosť stoviek miliárd USD, ktoré Microsoft, Meta, Alphabet, Amazon a ďalší investujú do AI infraštruktúry. Podľa Reuters by totiž veľké technologické firmy mali v roku 2026 minúť na AI infraštruktúru viac než 730 miliárd USD, viac než dvojnásobok minuloročnej úrovne.
Zdroj: Stonkee – 41 EUR zľava s kódom akciesk1000
Stačí pritom porovnať dnešnú Nvidiu s firmou spred niekoľkých mesiacov. Vo štvrtom fiškálnom kvartáli 2026 vykázala tržby 68,1 miliardy USD a dátové centrá 62,3 miliardy USD. Teraz, iba o dva kvartály neskôr, sú celkové tržby už na úrovni 96,2 miliardy USD a dátové centrá prinášajú 89 miliárd USD. Rast pritom pokračuje aj z extrémne vysokej porovnávacej základne. Po zverejnení výsledkov akcie najskôr klesali približne o 3 %. Trh totiž okamžite našiel slabinu: ďalší pokles hrubej marže. Potom však začal konferenčný hovor a nálada sa otočila. Akcie napokon v rozšírenom obchodovaní rástli približne o 5 %.
Dôvodom nebol ďalší kvartál. CFO Colette Kress prvýkrát poskytla investorom pohľad až do fiškálneho roka 2028 a oznámila, že Nvidia očakáva rast tržieb približne o 70 %. Wall Street počítala iba so 44 až 45 %. Navyše ide o výhľad limitovaný ponukou, nie dopytom. Jensen Huang otvorene povedal, že firma by dokázala predať viac, keby jej celý dodávateľský reťazec dokázal dodať dostatok komponentov.
Zdroj: Fiscal.ai
Zhrnutie pohľadu CEO Huanga: „Výpočtový výkon je teraz tržba.“ Jeho argument je, že AI modely prestali byť iba experimentom. Generujú tokeny, tie vykonávajú reálnu prácu a tú je možné monetizovať. Čím viac práce AI vykonáva, tým viac výpočtového výkonu zákazníci potrebujú. Práve tu však začína druhá a oveľa zaujímavejšia kapitola. Nvidia už nechce iba čakať, kým zákazníci získajú peniaze na ďalšie dátové centrá. Začína aktívne pomáhať tomu, aby financovanie vôbec vzniklo.
Morgan Stanley tento model označil ako „balance-sheet-as-a-service“. V prekalde: Nvidia využíva svoju obrovskú finančnú silu, aby zákazníkom uľahčila ďalšie nákupy infraštruktúry. Je to logický krok, ale zároveň vytvára nový typ rizika. Dodávateľ čipov sa totiž postupne stáva investorom, ručiteľom, finančným partnerom a v niektorých prípadoch aj zákazníkom svojich vlastných zákazníkov.
Nvidia: Najdôležitejšie čísla
Samotné výsledky boli však mimoriadne. Nvidia vo svojom druhom fiškálnom kvartáli 2027, ktorý sa skončil 26. júla, dosiahla tržby 96,22 miliardy USD, o 106 % viac než pred rokom a o 18 % viac než v predchádzajúcom kvartáli. Wall Street očakávala približne 92,2 až 92,4 miliardy USD. Upravený zisk na akciu dosiahol 2,22 USD oproti konsenzu približne 2,09 USD. Na GAAP báze dosiahla Nvidia zisk 2,46 USD na akciu.
Ešte pôsobivejšie vyzerá absolútna ziskovosť. Čistý zisk dosiahol 59,69 miliardy USD, medziročne vzrástol o 126 %. Prevádzkový zisk vyskočil o 124 % na 63,73 miliardy USD. Inými slovami, z každých 100 USD tržieb dokázala Nvidia pred započítaním finančných a daňových položiek vytvoriť približne 66 USD prevádzkového zisku. Časť čistého zisku však už nevzniká iba predajom čipov. Zisky z akciových investícií pridali do výsledku 7,8 miliardy USD. Rast investičného portfólia Nvidie je preto čoraz významnejší aj pre samotný výsledovkový účet.
Motorom firmy zostávajú dátové centrá. Segment vygeneroval 89 miliárd USD, o 117 % viac než pred rokom a o 18 % viac ako v predchádzajúcom kvartáli. Dátové centrá tak dnes predstavujú viac než 92 % celkových tržieb spoločnosti. Pre porovnanie, celá Nvidia pred rokom generovala za kvartál 46,7 miliardy USD. Dnešný datacentrový biznis sám o sebe vytvára takmer dvojnásobok tejto sumy.
Zdroj: Fiscal.ai
Silná zostáva aj hrubá marža, ktorá dosiahla 75 %. Práve marže však predstavovali najväčší otáznik výsledkov. Pre aktuálny kvartál manažment očakáva približne 74 % a ďalší tlak má priniesť prudký rast cien pamätí. Podľa vyjadrení vedenia môže marža vo štvrtom kvartáli klesnúť približne na 71 až 72 % a následne sa začať zotavovať. Pre bežnú technologickú firmu by hrubá marža nad 70 % bola výnimočná. Pri Nvidii však Wall Street dlhé obdobie považovala približne 75 % za symbol takmer neobmedzenej cenovej sily. Preto aj pokles o niekoľko percentuálnych bodov vyvoláva otázky, či rastúce ceny HBM pamätí a ďalších komponentov nezačnú ukusovať z ekonomiky AI boomu.
Výhľad napriek tomu prekonal očakávania. Nvidia očakáva v treťom kvartáli tržby približne 108 miliárd USD ±2 %, pričom prognóza nezahŕňa žiadne tržby z datacentrového computingu v Číne. Wall Street pred výsledkami počítala približne so 104 až 105 miliardami USD. Firma pritom stále generuje obrovské množstvo hotovosti. Voľný cash flow dosiahol približne 21,3 miliardy USD a prevádzkový cash flow 24,1 miliardy USD. Prevádzkový cash flow však medzikvartálne prudko klesol z 50,3 miliardy USD, najmä pre rast pracovného kapitálu a zaplatené dane.
Zdroj: Fiscal.ai
A práve pracovný kapitál je metrika, ktorú bude Wall Street sledovať čoraz pozornejšie. Pohľadávky voči zákazníkom vyskočili na 63,1 miliardy USD z 40,7 miliardy USD a priemerný čas inkasa sa predĺžil zo 45 na 60 dní. Nvidia vysvetľuje rast tým, že veľkým bonitným zákazníkom pri rozsiahlych viacročných kontraktoch ponúka dlhšie platobné podmienky, v niektorých prípadoch až jeden rok.
Nie je to automaticky problém. Pri takomto raste však ide o zmenu, ktorú nemožno ignorovať. Nvidia pomáha zákazníkom kupovať viac tým, že im dáva viac času zaplatiť. Zároveň zostáva štedrá voči akcionárom. Firma počas kvartálu vrátila investorom približne 26 miliárd USD cez spätné odkupy a dividendy, pričom detailný rozpis sa pohybuje okolo 25,8 miliardy USD. To je viac než kvartálny voľný cash flow. Na odkupy samotné išlo 19,7 miliardy USD a na dividendy približne 6 miliárd USD.
V rovnakom období Nvidia emitovala 25 miliárd USD nového dlhu. Neexistuje dôkaz, že by dlh priamo financoval odkupy, no súvaha firmy sa evidentne mení. K 26. júlu mala približne 33,5 miliardy USD seniorných dlhopisov a vo svojom kvartálnom reporte už zadlženosť samostatne označila medzi rizikovými faktormi. Približne 15 miliárd USD dlhu je splatných v horizonte jedného až piatich rokov, oproti 2,75 miliardy USD v predchádzajúcom kvartálnom reporte.
Nvidia sa stáva finančným centrom AI
Najväčšia zmena sa odohráva mimo klasickej výsledovky. Verejné a súkromné akciové investície Nvidie dosiahli ku koncu júla 95,6 miliardy USD, pričom ešte začiatkom roka 2020 nedosahovali ani 100 miliónov USD. Firma vo svojich materiáloch uvádza širšie akciové investície približne 99 miliárd USD a ďalších 25 miliárd USD investičných záväzkov. Portfólio už zahŕňa firmy ako Intel, CoreWeave, Coherent, Nokia, Synopsys či Nebius. Jensen Huang sa rozsahu investícií neobáva. Pri AI laboratóriách dokonca povedal, že jeho jedinou ľútosťou je, že „neinvestoval viac a skôr“.
Zdroj: Carbon Finance
Logika je pomerne jednoduchá. Frontier AI laboratóriá ako OpenAI či Anthropic majú podľa Nvidie mimoriadny dopyt po výpočtovom výkone, ale rastú rýchlejšie, než dokážu rásť ich súvahy a úverové profily. Technologicky teda dokážu spotrebovať viac čipov, než si dokážu klasickým spôsobom financovať. Nvidia sa rozhodla túto medzeru vypĺňať. Colette Kress dokonca uviedla, že AI laboratóriá, pri ktorých Nvidia očakáva využitie vlastnej súvahy, by mohli budúci rok predstavovať približne štvrtinu jej celého biznisu.
Pri niektorých poskytovateľoch AI cloudu Nvidia garantuje minimálnu úroveň tržieb alebo využitia kapacity, čím projektu uľahčí získanie externého financovania. Ak sú následné tržby vyššie než garantovaná hranica, Nvidia dostáva časť dodatočných výnosov. Kress tento model vysvetlila slovami: „Dostávame zaplatené dvakrát, raz za hardvér a znova prostredníctvom podielu na príjmoch z prenájmu.“ Nvidia zdôrazňuje, že nejde o klasické poskytovanie úverov. Kapitál stále poskytujú externí investori, ktorí si projekty posudzujú sami.
Najväčším číslom sú však garancie. Maximálna hrubá expozícia dosahuje 108,5 miliardy USD, z čoho až 105 miliárd USD súvisí s dátovým kampusom SB Energy v Ohiu, ktorý bude hostiť výpočtovú infraštruktúru prenajímanú OpenAI. Ďalších 3,5 miliardy USD predstavujú garancie súvisiace s AI cloudovými partnermi. Dôležitý detail: nejde o 105 miliárd USD, ktoré Nvidia zajtra pošle na účet OpenAI. Garancie sa majú aktivovať postupne, ako bude do prevádzky vstupovať deväť dátových centier od fiškálneho roku 2029, a expozícia bude klesať s tým, ako OpenAI bude plniť svoje platobné záväzky.
Nvidia zároveň nechce celý AI boom financovať sama. S Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs a KKR pripravuje samostatné platformy, ktorých cieľom je časom mobilizovať viac než 500 miliárd USD externého kapitálu na výstavbu AI infraštruktúry. Nvidia sama preto hovorí o AI infraštruktúre ako o novej „investovateľnej triede aktív“. O tejto téme sa dozviete viac v článku nižšie:
Práve tu vzniká debata o takzvanom kruhovom financovaní. Kritici upozorňujú, že ak Nvidia investuje do zákazníkov, garantuje ich príjmy alebo im pomáha získavať kapitál a títo zákazníci následne používajú peniaze na nákup produktov Nvidie, môže byť ťažšie rozlíšiť čistý koncový dopyt od dopytu podporovaného samotným dodávateľom. Manažment samozrejme tieto argumenty neguje. Projekty podľa neho stále financujú nezávislí investori, infraštruktúra má široké využitie a výpočtová kapacita môže byť presunutá medzi zákazníkmi.
Nvidia tvrdí, že nefinancuje slabý dopyt. Financuje obmedzenie, ktoré bráni silnému dopytu realizovať sa. Technologická stránka príbehu zatiaľ tento argument podporuje. Vera Rubin je už vo výrobe a podľa Colette Kress firma prijala objednávky od každého veľkého hyperscalera, významných AI cloudov aj výrobcov systémov. Manažment očakáva najrýchlejší nábeh novej platformy v histórii Nvidie a Vera Rubin by mala už v aktuálnom kvartáli predstavovať približne 20 % datacentrových tržieb.
Zdroj: Reuters
Silným dôkazom dopytu je Amazon Web Services. Cloudový gigant má od aktuálneho kvartálu do druhého fiškálneho kvartálu 2029 nasadiť ďalšie 2 milióny GPU Nvidie. Riziká však nezmizli. Nedostatok pamätí tlačí na marže, Čína zostáva prakticky mimo výhľadu a konkurencia sa zintenzívňuje. AMD buduje kompletné rackové riešenia, zatiaľ čo Google, Amazon a ďalší veľkí zákazníci vyvíjajú vlastné AI akcelerátory. Čoraz väčšou otázkou preto nie je, či bude trh s AI výpočtovým výkonom rásť, ale akú časť tohto rastu dokáže Nvidia dlhodobo zachytiť.
Ďalšie novinky zo sveta investovania.
Akcie spoločnosti môžete kúpiť TU.
