Keď trh stratí dych a čaká na hrdinu
Nálada na Wall Street sa posledné dni niesla v duchu napätia a neistoty. Čo malo byť obdobím rekordného optimizmu v umelú inteligenciu, sa zmenilo na sériu štyroch dní výpredajov, počas ktorých investori pozerali na technologické akcie s podozrením hodným detektívky. Valuácie boli privysoké, sľuby príliš veľkolepé a zisky… povedzme, že nechali veľa priestoru pre fantáziu. Na trhu sa to samozrejme odzrkadlilo a index S&P 500 zažil jeden z najhorších vstupov do novembra vo svojej histórií.
A potom prišla Nvidia. Firma, ktorá je pre dnešný technologický svet tým, čím bol kedysi parný stroj pre priemyselnú revolúciu – jadrom, ktoré všetko poháňa. Každý čakal, čo povie. A keď výsledky padli na stôl, trh na chvíľu stíchol. Nvidia za októbrový štvrťrok hlásila upravený zisk 1,30 USD na akciu, nad očakávaním 1,26 USD. Tržby 57 miliárd USD takisto prekonali očakávaných 54,9 miliardy USD.
A akcia, ktorá počas bežného obchodovania vzrástla o 2,9 %, v rozšírenom obchodovaní pridala ďalších približne 6 %. Ešte výraznejšou ranou do ticha však bol výhľad: tržby v aktuálnom štvrťroku s mediánom 65 miliárd USD. Trh čakal len 62,2 miliardy USD, takže rozdiel nebol práve kozmetický. Podľa CFO Colette Kress výhľad dokonca nezahŕňa príjmy z Číny. Okrem toho, . Najhodnotnejšia spoločnosť na svete naznačila, že jej čipy Blackwell a Rubin by mohli v budúcom roku vygenerovať tržby vo výške 300 miliárd USD, čo by katapultovalo Nvidiu do prvej desiatky rebríčka Fortune 500 (tento rok bola na 31. mieste).
Generálny riaditeľ Jensen Huang pri prezentácii pôsobil ako človek, ktorý práve sleduje, ako sa jeho dlhoročná teória stretáva s realitou a vyhráva. Predaje generácie Blackwell sú podľa neho „závratné“ a cloudové GPU sú vypredané. Dopyt po tréningu aj inferencii rastie exponenciálne. Inferencia, ak by ste potrebovali rýchly výklad, je proces, keď už natrénovaný model AI odpovedá na otázky a rieši úlohy. Huangove slová zneli ako z manifestu technologickej renesancie: „Umelá inteligencia ide všade, robí všetko a naraz.“
Medzi eufóriou, pochybnosťami a tvrdými číslami
V tejto chvíli sa príbeh láme. Práve nekompromisná agresivita rastu totiž vyvoláva najväčšie obavy. Technologické firmy investujú miliardy USD do čipov, serverov, dátových centier a distribučnej infraštruktúry. Zatiaľ však neprichádza želaný efekt. Preto bol tento report viac než len pravidelnou kvartálnou správou. Stal sa testom celého sektora. Ak by Nvidia sklamala, trh by to zobral ako signál, že AI boom stráca dych.
A práve preto bolo napätie mimoriadne vysoké. Trh dokonca rátal s možným jednodňovým pohybom valuácie až o 320 miliárd USD. Opčný trh očakával ±7 % reakciu. Pri firme s hodnotou približne 4,6 bilióna USD ide o úplne výnimočnú situáciu. Nvidia totiž dnes tvorí takmer 10 % indexu S&P 500, a jej výsledky určujú náladu v polovodičoch, hyperscaler segmentoch aj v celej AI infraštruktúre. Ako dopadne tento report, tak sa často správa celý technologický svet.
No tento príbeh má aj svoju komplikovanejšiu stránku. Investor Michael Burry, známy z filmu The Big Short, otvoril tému reálnej životnosti AI čipov. Kritizoval šesťročné odpisové plány, ktoré podľa neho nezohľadňujú rýchle tempo starnutia čipov. Jeho obavy nie sú nepodstatné. Technologické firmy investujú v dvojročných až trojročných cykloch, no do ekonomických modelov si zapisujú dlhšiu životnosť hardvéru. Inak povedané, firmy kupujú nové AI čipy každé 2 až 3 roky, ale v účtovníctve tvrdia, že im vydržia šesť, čo skresľuje skutočné náklady. O tejto téme sa dozviete viac v článku nižšie:
Colette Kress v reakcii uviedla, že Nvidia dokáže predĺžiť životnosť svojich GPU vďaka softvéru CUDA. Argumentovala síce presvedčivo, GPU A100 dodané pred šiestimi rokmi sú stále v plnom využití, no tlak trhu to úplne neodstránilo. Dá sa síce predĺžiť využiteľnosť čipu, ale rýchlosť, akou prichádzajú nové generácie hardvéru, zároveň skracuje ekonomickú životnosť starého zariadenia. Výsledkom je podľa Burryho fakt, že reálne zisky nezodpovedajú tým účtovným (reportovaným).
Aj preto je dôležité pozrieť sa na jadro biznisu, kde Nvidia naďalej ťahá celý sektor vpred. Datacentrové tržby za posledný kvartál dosiahli 51,2 miliardy USD, čo je 66 % medziročne a zároveň nad očakávanými 49,05 miliardy USD. Konkurencia v podobe AMD či Intelu môže len ticho závidieť. Podľa Kress je rast ťahaný najmä rozvojom výkonnejších modelov AI a rýchlym nástupom agentických aplikácií, ktoré modelom umožňujú autonómne vykonávať zložité úlohy.
Kľúčovú rolu hrá aj stabilizácia dodávateľského reťazca. V druhom kvartáli totiž dopyt prevyšoval výrobné možnosti, čo spôsobilo mierne sklamanie. Huang vtedy sľúbil, že Blackwell Ultra sa „rampuje na plnú rýchlosť“ a Rubin prinesie ďaleko zrelšiu a robustnejšiu výrobnú kapacitu. Najnovšie výsledky naznačujú, že tento sľub sa napĺňa. Ako dôkaz uviedol, že objednávky na Blackwell a Vera Rubin čipy presiahli do roku 2026 hodnotu 500 miliárd USD. A keďže Nvidia medzitým oznámila nové partnerstvá s Microsoftom, Anthropicom a tiež vstup do AI infraštruktúrneho fondu od Brookfieldu, pipeline dopytu sa ešte ďalej rozšíril.
Kto určuje tempo? Nvidia zatiaľ, všetci ostatní sa prispôsobujú
Kým investori trávili tieto informácie, trh reagoval spôsobom, ktorý prezrádza viac než akékoľvek vyhlásenie. V after-markete rástli aj akcie AMD, Palantiru a Alphabetu. Nvidia zakývala a celý sektor sa pohol. Ako keby všetci hrali v rovnakom orchestri a Nvidia bola dirigent, ktorý udáva tempo. Tento report bol viac než len o jednej firme. Bol to test toho, či AI boom pokračuje, alebo či sa za rohom skrýva spomalenie. A tentoraz sa odpoveď prikláňa k prvej možnosti.
Nvidia priniesla čísla aj výhľad, ktoré trh potreboval vidieť, aby znovu získal chuť veriť. Faktom je, že capexy Veľkej sedmičky v tomto roku vzrástli na 380 miliárd USD. To je suma, ktorá by pokryla všetky slovenské vládne výdavky na takmer 8 rokov. Zostáva teda otázka, ktorá dnes visí nad celým technologickým svetom. Ako dlho môže trvať expanzia, keď investície rastú rýchlejšie než výnosy a nový hardvér prichádza tak často, že ten starý ani nestihne „dohrať sezónu“?
Najhodnotnejšia firma na burze na túto otázku odpovedá nepriamo. Rast pokračuje. Dopyt je obrovský. A svet chce viac výpočtového výkonu, než dokáže ktokoľvek vyrobiť. Zatiaľ je to príbeh, ktorý má tempo blockbusteru. Otázkou je, či ďalšie dejstvo prinesie rovnaký drajv, alebo prvé náznaky únavy.
Ďalšie novinky zo sveta investovania
Akcie firmy si môžete kúpiť TU.
