Novo Nordisk mení meno. Po 70 % páde akcií potrebuje reset

Z európskeho lídra sa stal prenasledovateľ

Ešte v roku 2023 bolo Novo Nordisk najhodnotnejšou firmou v Európe a jedným z najväčších víťazov rozmachu liekov na obezitu. O tri roky neskôr mení značku, kultúru firmy aj spôsob fungovania. Akcie sú od maxima z roku 2024 nižšie približne o 72 % a Novo sa z lídra trhu postupne dostalo do pozície prenasledovateľa Eli Lilly.

Za úspechom firmy stoja najmä Ozempic na liečbu cukrovky a Wegovy na obezitu. Oba vychádzajú zo semaglutidu, ktorý ovplyvňuje mechanizmy spojené s hladom, trávením a hladinou cukru v krvi. Novo vstúpilo na tento trh skôr, no dopyt rástol rýchlejšie než jeho výrobné kapacity. Lieky neboli vždy dostupné a priestor využilo Eli Lilly s Mounjarom a Zepboundom.

Potenciál trhu pritom stále výrazne rastie. Podľa projekcie má počet pacientov užívajúcich GLP-1 lieky v USA vzrásť z približne 5,2 milióna v roku 2023 na 30,3 milióna v roku 2030. Najväčšiu časť rastu má priniesť práve liečba obezity. Počet týchto pacientov má stúpnuť z necelého 1 milióna na približne 19,6 milióna, zatiaľ čo pri cukrovke 2. typu sa očakáva rast z 4,3 na 10,7 milióna. Novo tak bojuje o podiel na trhu, ktorý môže byť do konca desaťročia niekoľkonásobne väčší.

Dnes drží Lilly približne 60,9 % trhu liekov na obezitu a cukrovku, zatiaľ čo Novo má 38,8 %. Rozdiel sa premietol aj na burzu. Akcie Novo sú od začiatku roka nižšie o 16,5 %, za posledných 12 mesiacov o 23 %. Trh preto Novo oceňuje úplne inak než pred niekoľkými rokmi. Akcie sa obchodujú približne za 14-násobok očakávaného zisku, kým Eli Lilly približne za 28-násobok. Na prvý pohľad môže Novo pôsobiť lacno a Lilly draho. Samotné P/E však nie je rozhodujúci faktor. Valuácia je aj odrazom toho, čo investori od firmy očakávajú. Lilly rastie rýchlejšie, získala väčší podiel v USA a má silnejšiu zásobu pripravovaných liekov. Novo naopak musí dokazovať, že dokáže zastaviť stratu podielu, zlepšiť vývoj nových produktov a opäť zrýchliť rast.

Novo Nordisk sa mení na Novo

Práve v tomto prostredí firma oznámila najviditeľnejšiu zmenu za posledné roky. V bežnej komunikácii bude používať skrátený názov Novo, predstavila nové logo a značku postavila okolo hesla „Lasting Health Starts Now“. Právny názov Novo Nordisk A/S zostáva nezmenený. Spolu so značkou sa má meniť aj fungovanie firmy. Nový generálny riaditeľ Mike Doustdar chce zjednodušiť rozhodovanie, jasnejšie určovať priority a zvýšiť rýchlosť, s akou Novo reaguje na zmeny trhu. Podľa neho firma potrebuje zlepšenia od výskumu a výroby až po predaj a marketing.

Nejde pritom iba o kozmetickú zmenu. Doustdar začal firmu prestavovať už krátko po nástupe do vedenia. Novo oznámilo zrušenie približne 9-tisíc pracovných miest, teda viac než desatinu vtedajšej pracovnej sily, pričom približne 5-tisíc pozícií malo zaniknúť v Dánsku. Firma očakáva, že úspory dosiahnu do konca roka 2026 približne 8 miliárd DKK ročne a časť peňazí chce presunúť späť do vývoja liekov, výroby a predaja. Predchádzajúci rast totiž priniesol aj prudké zväčšenie firmy. Počet zamestnancov sa medzi rokmi 2019 a 2024 zvýšil z približne 43-tisíc na viac než 77-tisíc. Keď rast Wegovy spomalil, náklady a zložitejšia organizačná štruktúra sa stali väčším problémom.

Tlak na Novo však nevytvára iba rast Eli Lilly. Mení sa aj samotný trh s liekmi proti obezite. Pacienti majú viac možností, častejšie medzi liekmi prechádzajú a Novo aj Lilly sa ich snažia oslovovať priamo, nielen cez tradičný vzťah medzi lekárom, poisťovňou a pacientom. Pri úspechu lieku preto čoraz viac rozhoduje aj jeho cena, dostupnosť a jednoduchosť používania. Novo tak už nemôže stavať iba na tom, že má účinný liek.

Samotná zmena mena však žiadny z hlavných problémov firmy nevyrieši. Nové logo nezvýši výrobné kapacity, nezlepší výsledky klinických štúdií ani nevezme Lilly pacientov. Rebranding má skôr ukázať, ako chce nové vedenie firmu zmeniť. Podrobnejšiu stratégiu má Novo predstaviť na Capital Markets Day 21. septembra.

Jedna časť obratu už pritom funguje. Tabletka Wegovy, uvedená v USA začiatkom roka, prekonala do júna 3 milióny predpisov a viac než 80 % nových predpisov smerovalo k ľuďom, ktorí predtým GLP-1 liečbu nepoužívali. V polovici júla už počet týždenných predpisov prekračoval 265-tisíc. Novo tak pri tabletkách získalo náskok pred Lilly a výsledky štúdie ukázali pri dodržaní liečby priemerný pokles hmotnosti až o 16,6 %. Je to zatiaľ jedna z najlepších správ pre firmu po sérii sklamaní.

Úspech tabletky zároveň ukazuje, ako veľmi sa boj o pacientov zmenil. Novo už nesúťaží iba výsledkami klinických štúdií, ale aj cenou, dostupnosťou a jednoduchosťou, s akou sa pacient k lieku dostane. Wegovy je v USA dostupné vo viac než 70-tisíc lekárňach, cez vlastnú platformu NovoCare aj vybraných poskytovateľov telemedicíny. Od júla môžu oprávnení pacienti programu Medicare získať Wegovy za spoluúčasť 50 USD mesačne, zatiaľ čo časť komerčne poistených pacientov môže cez program firmy platiť 25 USD.

Nové meno musí nasledovať lepší biznis

Problémom je, že jeden úspešný produkt zatiaľ nestačí na zmenu celého príbehu. V USA klesali tržby injekčného Wegovy napriek rastu počtu pacientov, pretože Novo muselo poskytovať vyššie zľavy. Firma zároveň prišla o časť trhu v prospech Lilly a niekoľko programov vo vývoji nesplnilo očakávania. Medzi sklamania patrí aj ziltivekimab, pri ktorom firma ukončila ďalšie štúdie po slabých výsledkoch v oblasti kardiovaskulárnych ochorení. CagriSema zase v jednej zo štúdií pri cukrovke nedokázala prekonať tirzepatid od Lilly pri kontrole hladiny cukru. Investori pritom potrebujú vidieť, čo bude nasledovať po dnešnom Ozempicu a Wegovy. Barron’s upozorňuje aj na postupne sa približujúcu stratu patentovej ochrany kľúčových produktov.

Ďalšou dôležitou vecou je, že základná americká patentová ochrana semaglutidu pri Wegovy a Ozempicu podľa firmy Novo siaha približne do roku 2032.Firma môže mať aj ďalšie patenty na formulácie, výrobu alebo spôsob použitia, ktoré ochranu predĺžia, no dnešné hlavné produkty nebudú generovať vysoké marže navždy. Novo tak potrebuje využiť nasledujúce roky na vytvorenie ďalších liekov, ktoré dokážu postupne prevziať časť ich tržieb. Práve preto majú neúspechy vo vývoji väčšiu váhu než jeden slabší kvartál a vysvetľujú, prečo investori tak pozorne sledujú pripravované CagriSema, zenagamtide a ďalšie projekty.

Práve tu sa vracia otázka valuácie. Forward P/E okolo 14 môže byť príležitosťou iba vtedy, ak sa zlepšia výsledky, rast a výhľad firmy. Lilly pri násobku okolo 28 vyzerá podstatne drahšie, ale trh za túto cenu kupuje rýchlejší rast, väčší trhový podiel a silnejšiu zásobu pripravovaných liekov. Vyššia valuácia teda má svoje dôvody, rovnako ako nižšia valuácia Novo.

Novo stále patrí medzi dve firmy, ktoré ovládajú jeden z najrýchlejšie rastúcich farmaceutických trhov, a úspech tabletky Wegovy ukazuje, že boj s Lilly zďaleka neskončil. Po 72 % prepade akcií však už investorom nestačí nový názov ani lacnejšie P/E. Skutočný reset príde až vtedy, keď si vedenie firmy opäť získa dôveru investorov.

Ďalšie novinky zo sveta investovania.
Akcie spoločnosti môžete kúpiť TU.