Nasdaq 100 vs. Aténska burza za 5 rokov. Grécke akcie priniesli investorom vyšší výnos

Grécky zázrak na burze

Grécko bolo pred desiatimi rokmi synonymom finančného kolapsu. Zatvorené banky, obmedzené výbery z bankomatov, kapitálové kontroly a akciový trh, ktorý prestal fungovať ako normálna trieda aktív. Dnes ten istý trh ukazuje, že aj z ruín môže vzniknúť jedna z najväčších investičných otočiek modernej éry. Za posledných päť rokov priniesol aténsky akciový trh celkový výnos približne 146 %. To je viac než Nasdaq 100, ktorý sa viezol na vlne umelej inteligencie a za rovnaké obdobie zarobil približne 116,5 %. Index S&P 500 priniesol iba približne polovicu gréckeho výnosu a európske blue-chip akcie sledované cez Euro STOXX 50 dosiahli sotva tretinu.

Ráno 29. júna 2015 sa Gréci zobudili do reality, ktorá viac pripomínala realitu krízových rozvíjajúcich sa trhov než členskú krajinu eurozóny. Banky zostali zatvorené, výbery z bankomatov boli obmedzené na 60 EUR denne a Aténska burza sa vôbec neotvorila. Päť rokov predtým, v apríli a júni 2010, znížili agentúry Standard & Poor’s a Moody’s rating gréckeho štátneho dlhu do špekulatívneho pásma. Grécko sa tak stalo prvou krajinou eurozóny, ktorá prišla o rating v investičnom pásme.

Pád bol brutálny. Do februára 2016 sa index Athex Composite zosunul na 516,7 bodu, čo znamenalo pokles o viac než 90,5 % z maxima 5 334,5 bodu z októbra 2007. Bankový index FTSE Athex Banks, ktorý zachytával stav gréckych bánk, sa prepadol až o 99,6 %. Grécke akcie vtedy neboli investičným príbehom. Boli skôr Boli skôr symbolom kolapsu.

O desať rokov neskôr je tento nekrológ potrebné prepísať. Aténsky trh sa zmenil na jeden z najúspešnejších obratových obchodov posledných rokov. A kľúčom nebola žiadna technologická eufória, ale oveľa menej atraktívna, no zásadná kombinácia: ozdravené banky, lepšia fiškálna disciplína, reformovaná daňová správa a valuácie, ktoré boli kedysi tak nízke, že ich investori jednoducho ignorovali.

Najdôležitejšie bolo bankovníctvo. National Bank of Greece, Eurobank, Piraeus Bank a Alpha Bank niesli počas krízovej dekády najťažšie bremeno. Koncom roka 2016 dosiahol ich spoločný podiel nesplácaných úverov takmer 47,0 %, čo bola najhoršia úroveň v Európskej únii. Pre porovnanie, väčšina problémových bankových systémov v Európe kulminovala pri 5,0 % až 8,4 %. Grécke banky tak neriešili len úverový problém. Vo svojich súvahách niesli dôsledky hospodárskej depresie.

Čistenie bilancií prebiehalo v dvoch fázach. Prvou bol program Hellenic Asset Protection Scheme, známy ako Hercules. Ten bankám umožnil sekuritizovať a odložiť približne 57 miliárd EUR problémových úverov prostredníctvom štátnych garancií na najbezpečnejšie tranže. Druhou fázou bola pomalšia a menej viditeľná práca: stabilizácia vkladov, znižovanie nákladov a obnova čistých úrokových marží.

Výsledky sa naplno prejavili.. Spoločný čistý zisk štyroch najväčších gréckych bánk sa v roku 2025 priblížil k 5 miliardám EUR. Nasledovali aj výplaty akcionárom. Piraeus, Eurobank a Alpha Bank rozdelili približne 55,0 % ziskov, zatiaľ čo National Bank of Greece zvýšila celkový výplatný pomer až na 86,7 %, podporený agresívnymi spätnými odkupmi akcií.

Bývalý grécky minister hospodárstva a financií Konstantinos Hatzidakis tento vývoj vystihol v júni 2025 v časopise Finance & Development od Medzinárodného menového fondu. Uviedol, že Grécko vyčistilo bankové súvahy, obmedzilo nesplácané úvery a banky sa vďaka tomu mohli vrátiť k svojej základnej úlohe, teda k financovaniu reálnej ekonomiky. Ako dôkaz dôvery označil rast vkladov, silnejšie kapitálové rezervy a úspešný predaj podielov Hellenic Financial Stability Fund v bankách dlhodobým zahraničným investorom.

Prečo trh zrazu uveril gréckemu príbehu

Druhým pilierom obratu bola fiškálna stránka. O tej sa hovorí menej než o bankách, no pre investorov bola rovnako dôležitá. V práci zverejnenej Medzinárodným menovým fondom ekonómovia Andrew Okello, Stoyan Markov a Chenghong Wang označili transformáciu gréckej daňovej správy za jeden z tichých motorov širšieho ekonomického zotavenia krajiny.

Reforma prebiehala v troch prekrývajúcich sa etapách. Prvá fáza v rokoch 2010 až 2012 sa sústredila na stabilizáciu príjmov štátu pod dohľadom Trojky. Jeden z prvých prielomov prišiel vďaka digitalizácii dane z pridanej hodnoty. V roku 2010 podávalo priznania k DPH načas iba 65,1 % registrovaných daňovníkov. Do roku 2014 to bolo už 96,9 %.

Druhá fáza v rokoch 2013 až 2017 bola o budovaní inštitúcií. Grécko znížilo počet miestnych daňových úradov z 288 na 119 a na základe zákona z roku 2016 vytvorilo Nezávislý úrad pre verejné príjmy. Do roku 2017 už fungoval s vlastným rozpočtom a nezávisle vybraným vedením. V tomto období vzrástol pomer daňových príjmov k HDP z 25,8 % na 27,6 %. Tretia fáza od roku 2018 priniesla elektronickú fakturáciu v reálnom čase, prepojenie predajných miest a digitálne analytické systémy. Príjmy z DPH vzrástli zo 7,1 % HDP v roku 2010 na približne 9,5 % v roku 2025. Celkovo sa pomer daňových príjmov k HDP zvýšil z 20,5 % v roku 2009 na približne 28,0 % v roku 2025.

Dôsledok bol výrazný. Grécko vykázalo primárny prebytok blízko 5,0 % HDP v rokoch 2024 aj 2025, čím sa zaradilo medzi hŕstku krajín Európskej únie, ktoré vôbec dosahovali fiškálny prebytok. Výnosové prirážky gréckych dlhopisov voči nemeckým bundom, ktoré na vrchole krízy presahovali 30 percentuálnych bodov, sa vrátili na úrovne naposledy viditeľné pred finančnou krízou v roku 2008. Podľa hodnotenia MMF z marca 2026 klesol pomer gréckeho verejného dlhu k HDP len v roku 2025 približne o 10 percentuálnych bodov na približne 145,0 %. Z pandemického maxima okolo 210,0 % v roku 2020 tak poklesol kumulatívne približne o 65 percentuálnych bodov.

Ratingové agentúry nakoniec nasledovali. Scope Ratings vrátila Grécku investičný rating v auguste 2023, neskôr sa pridala DBRS, v októbri 2023 Standard & Poor’s a v decembri 2023 Fitch. Moody’s, ako posledná z veľkých agentúr, zvýšila rating Grécka na Baa3 v marci 2025 a v apríli 2026 ho potvrdila. Po prvý raz po viac než dekáde tak všetky veľké ratingové agentúry opäť považujú grécky grécky štátny dlh opäť zaradili do investičného pásma.

Tretím pilierom bola valuácia. Grécke akcie vstupovali do fázy zotavenia tak lacné, že po stabilizácii súvah bolo čoraz ťažšie tieto diskonty obhájiť. Ani po veľkej rally však nejde o extrémne drahý trh. Eurobank Equities odhaduje, že grécke banky sa obchodujú približne za 9-násobokočakávaných ziskov na rok 2026 a za 1,4-násobok hmotnej účtovnej hodnoty. Obchodujú sa s viac než 20,6 % diskontom voči európskym konkurentom.

UBS odhaduje, že grécke banky sa v roku 2027 budú obchodovať pri priemernom pomere ceny k zisku na úrovni 8,4-násobku, zatiaľ čo európske banky sa obchodujú približne za 9,5-násobok. Pre porovnanie, americké akcie sa dnes obchodujú pri viac než 20-násobku očakávaných ziskov na najbližších 12 mesiacov. Akcie National Bank of Greece a Piraeus Bank za posledných päť rokov vzrástli každá približne o 500 %, no stále sa obchodujú za jednociferné ziskové násobky.

Začína sa integrácia do veľkého trhu

Najväčšia štrukturálna zmena prišla až nedávno. Dňa 24. novembra 2025 dokončila spoločnosť Euronext akvizíciu Aténskej burzy po tom, čo približne 74,1 % akcionárov prijalo výmennú ponuku. Grécke akcie sa tak stali súčasťou najväčšej európskej burzovej infraštruktúry, ktorá združuje viac než 1 800 kótovaných spoločností. Grécke firmy sa tak dostávajú pred širší okruh investorov. Medzinárodné indexové fondy sledujúce paneurópske benchmarky tak grécke mená držia automaticky. Zároveň indexová spoločnosť MSCI posudzuje možný návrat Grécka medzi rozvinuté trhy. Ak bude rozhodnutie schválené, zmena by mala byť účinná od septembra 2026.

Aj preto JP Morgan očakáva v roku 2026 zhodnotenie indexu MSCI Greece na úrovni 16,0 %. Zároveň je vidieť, že grécky finančný sektor už nie je len v režime opráv. Začína konsolidovať a kupovať. V máji 2026 sa Eurobank dohodla na kúpe 80,0 % poisťovne Eurolife FFH Life Insurance za približne 813 miliónov EUR. Transakcia by mala zvýšiť príjmy skupiny z poplatkov približne o 12,0 %. National Bank of Greece podpísala memorandum o porozumení so spoločnosťou Allianz v súvislosti s 30,0 % podielom v Allianz Hellas, pričom partnerstvo by malo zvýšiť EPS približne o 4,0 %. Ponuka Optima na Euroxx ukazuje rovnaký trend. Grécke finančné spoločnosti sa už nielen zotavili, ale začínajú sa aj spájať.

To však neznamená, že Grécko je odolné voči šokom. Medzinárodný menový fond v marci 2026 upozornil, že výhľad zostáva zahmlený konfliktom na Blízkom východe. Turizmus tvorí približne 21,2 % gréckeho HDP, čo robí grécku ekonomiku citlivou na geopolitické narušenia. Program Recovery and Resilience Facility, ktorý podporoval veľkú časť investičného boomu, sa má navyše skončiť v auguste 2026. Inflácia vo februári 2026 dosahovala medziročne 3,1 %. Hatzidakis vo svojom texte z júna 2025 zároveň priznal slabé miesta: investície stále zaostávajú za priemerom Európskej únie, produktivita zaostáva za európskymi konkurentmi a účasť žien na trhu práce patrí medzi najnižšie v bloku.

Šéf Piraeus Bank Christos Megalou analytikom počas výsledkového hovoru za prvý kvartál povedal, že dlhšie obdobie zvýšených cien energií by mohlo spomaliť rast gréckej ekonomiky na 1,5 % až 1,6 %. Aj tak by to však bolo stále nad priemerom Európskej únie. Grécko je dnes jedným z najjasnejších príkladov modernej finančnej histórie, ako sa krajina vytlačená na okraj štátneho bankrotu dokázala vrátiť cez kombináciu fiškálnej opravy, reštrukturalizácie bánk a inštitucionálnych reforiem. Pred desiatimi rokmi boli grécke dlhopisy v špekulatívnom pásme, banky zatvorené a akciový trh stratil viac než 90,0 % hodnoty.

Dnes má krajina investičný rating od všetkých veľkých agentúr a Aténsky index dokázal niečo, čo by pred piatimi rokmi čakal len málokto: porazil Nasdaq 100. Či najbližších päť rokov prinesie podobné výnosy, zostáva otvorené. Po takomto raste už nejde o rovnakú stávku ako v čase, keď sa na Grécko nikto nechcel pozerať. No po prvý raz za celú generáciu už Grécko nie je symbolom finančného rozpadu. Čoraz viac vyzerá ako učebnicový príklad obnovy.

Ďalšie novinky zo sveta investovania
Akcie spomínaných spoločností si môžete kúpiť TU.