Zmeny obchodného modelu
Americký výrobca elektrických vozidiel čelí tvrdej realite a mení svoju stratégiu. Keďže tradičný biznis s predajom áut už neprináša očakávané výsledky, firma berie výrobu kľúčových komponentov priamo pod vlastnú strechu. Za posledné roky tak prechádza transformáciou z výrobcu elektromobilov na budovateľa infraštruktúry pre umelú inteligenciu.
Dôvodom tohto rázneho kroku je fakt, že jej hlavný motor rastu začína spomaľovať. V minulom roku spoločnosť dokonca zaznamenala prvý ročný pokles tržieb vo svojej histórii, a to o 3 % na úroveň 94,8 miliardy USD. Kým iné technologické giganty ako Amazon či Google si bez problémov udržiavajú stabilný rast, výrobca elektromobilov sa trápi s ochladnutím dopytu a prebytkom kapacít.
Tento vývoj sa, pochopiteľne, priamo odráža aj na prístupe investorov. Samotné akcie stratili od začiatku tohto roka desatinu svojej hodnoty a momentálne sa obchodujú približne 18,0 % pod svojimi historickými maximami. Tento technologický titul tak naďalej zostáva volatilný a citlivý na akékoľvek trhové výkyvy.
Oceneniu firmy nepomohol ani fakt, že sa jej prevádzková marža prepadla na 4,0 % a hrubá marža na úrovni 18 %. Zásadný úder prišiel aj z domáceho trhu, kde koniec americkej federálnej podpory na nákup elektromobilov v hodnote 7 500 USD vozidlá citeľne predražil, čo okamžite spôsobilo výrazný prepad predajov.
Investori si dnes plne uvedomujú, že na obhájenie prémiovej trhovej kapitalizácie, ktorá sa stále drží na hodnote 1,5 bilióna USD, už výroba samotných elektromobilov zďaleka nestačí. Americký líder čelí neustálemu a agresívnemu tlaku od čínskych konkurentov, akým je napríklad automobilka BYD, a preto musí urýchlene hľadať nové zdroje zisku.
Jedinou schodnou cestou, ako sa vymaniť z vyčerpávajúcej cenovej vojny v automobilovom sektore, je prechod na predaj softvéru, autonómnych služieb a masové nasadenie humanoidných robotov. Tieto odvážne plány si však v blízkej budúcnosti vyžiadajú masívnu a nepretržitú výpočtovú silu.
Projekt Terafab
Odpoveďou na klesajúce marže a reálnu hrozbu nedostatku hardvéru je vstup do úplne nového a mimoriadne zložitého odvetvia. Súčasný CEO Elon Musk potvrdil, že spoločnosť už o niekoľko dní oficiálne spustí projekt s názvom Terafab, ktorého priamym cieľom je vlastná výroba pokročilých procesorov.
Dôvod tohto kroku je rýdzo pragmatický, keďže súčasní ázijskí dodávatelia nespĺňajú kapacitné požiadavky. Ani pri najlepších scenároch produkcie totiž nedokážu existujúci partneri dodať dostatočné množstvo komponentov, ktoré bude firma v najbližších rokoch nevyhnutne potrebovať pre svoje plne autonómne systémy a robotaxi flotilu. Závod má podľa plánov ročne vyprodukovať až 100 až 200 miliárd kusov. Pôjde o takzvanú piatu generáciu hardvéru, ktorá má zabezpečiť potrebný výpočtový výkon s obrovským dôrazom na pamäť a celkovú energetickú efektivitu.
Vlastná výroba eliminuje dlhodobú závislosť od externých spoločností a priamo znižuje geopolitické riziko. Zariadenie by malo zastrešovať kompletný proces od samotnej logiky cez pamäte až po konečné balenie čipov, pričom sa najčastejšie špekuluje o lokalite v tesnej blízkosti centrály v texaskom Austine.
Firma momentálne využíva služby externých fabrík, no príchod nových technológií naberá výrazný sklz. Ázijskí partneri v súčasnosti dodávajú čipy predchádzajúcej generácie, pričom prechod na hromadnú výrobu novších a výkonnejších modelov sa neočakáva skôr ako v polovici roka 2027.
Budovanie domáceho závodu by malo túto kritickú medzeru vyplniť, avšak vedenie si uvedomuje náročnosť tohto procesu. Podľa dostupných informácií už prebehli aj úvodné diskusie o potenciálnej spolupráci so spoločnosťou Intel, no žiadne záväzné dohody zatiaľ neboli potvrdené.
Miliardová záťaž na ceste k nezávislosti
Budovanie vlastnej továrne na špičkové čipy je však finančne a technologicky azda ten najnáročnejší proces v modernom priemysle. Samotná výstavba takéhoto rozsiahleho zariadenia na území Spojených štátov amerických si môže vyžiadať od 20 do 30 miliárd USD. Tento rozpočet navyše vôbec nie je zahrnutý v už schválených investíciách. Odhadovaný CAPEX na tento rok je totiž už teraz nastavený na rekordných 20 miliárd USD, čo predstavuje obrovskú záťaž a vytvára masívny tlak na voľný Cash flow celého podniku.
Pri pohľade na to, ako finančný trh túto firmu dnes ohodnocuje, je zrejmé, že od nej očakáva úplne bezchybné prevedenie všetkých týchto plánov. Kľúčový ukazovateľ Forward P/E sa totiž pohybuje na úrovni 191,3. Pri porovnaní s ostatnými členmi elitnej skupiny Magnificent 7, kde sa napríklad obchodník Amazon obchoduje s podstatne racionálnejšou valuáciou 27,4, je ocenenie automobilky od svojich technologických rovesníkov výrazne odstrelené.
Ešte dôležitejší je však kontext celého trhu, keďže širší index S&P 500 sa aktuálne obchoduje len za 21,6-násobok budúcich ziskov. Z týchto čísiel je úplne jasné, že investori platia vysokú prémiu za prísľub, že spoločnosť v budúcnosti úspešne ovládne trh s autonómnymi systémami a robotikou.
Kým automobilka bojuje s vlastnou transformáciou, svet finančných trhov s napätím sleduje aj ďalšie kroky Elona Muska, ktorého vesmírna spoločnosť SpaceX pripravuje pôdu pre historický debut na akciovej burze. Očakáva sa, že by sa mohlo odohrať vôbec najväčšie IPO všetkých čias s odhadovanou hodnotou až 1,75 bilióna USD.
Musk si však diktuje prísne podmienky, pričom jeho hlavnou požiadavkou je skoré zaradenie do prestížneho indexu Nasdaq 100. Tento krok by zabezpečil okamžitý prístup k inštitucionálnemu kapitálu, automaticky spustil nákupy zo strany pasívnych fondov a výrazne zvýšil likviditu.
Vstup SpaceX na verejný trh, o ktorý súperí aj burza NYSE, je dôležitou správou aj pre každého akcionára Tesly, keďže indexové fondy budú musieť túto firmu bleskovo zaradiť do svojho portfólia, čím sa každý dlhodobý investičný horizont priamo prepojí s úspechom satelitov Starlink.
Finančné trhy už túto spoločnosť dávno nevnímajú len ako klasického výrobcu vozidiel. Jej masívna valuácia je už teraz jasne nastavená na to, že sa sľuby o autonómnosti a vlastnom hardvéri stanú realitou. Tesla preto musí dokázať svoju kompetenciu pri budovaní nezávislej infraštruktúry pre umelú inteligenciu.
Ak sa tento nákladný krok podarí, firma si zabezpečí strategický náskok pred konkurenciou a lukratívna časť výrobných marží ostane priamo v jej účtovníctve. V opačnom prípade sa však z miliardových výdavkov stane len extrémne drahý experiment a podnik ostane naďalej zraniteľný voči externým dodávateľom.
Ďalšie novinky zo sveta investovania
Akcie spomínaných spoločností si môžete kúpiť TU.
