Môže dnes Fed prekvapiť? Šanca je takmer jedna ku trom

Warsh prestal trhu napovedať

Federálny rezervný systém posledné roky učil Wall Street, že výsledok zasadnutia bol veľmi ľahko čitateľný ešte pred hlasovaním. Kevin Warsh túto „poistku“ odstránil. Pred stredajším rozhodnutím zostáva hlavným scenárom stabilita sadzieb, no približne tretina trhu stále počíta s prekvapivým zvýšením. Nejde síce úplne o hod mincou, ale k podobnej miere neistoty sa zasadnutie americkej centrálnej banky dlho nepriblížilo. Väčšina investorov očakáva, že Federálny rezervný systém ponechá základné úrokové sadzby v cieľovom pásme od 3,50 % do 3,75 %. Obchodníci však podľa nástroja CME FedWatch pripisujú zvýšeniu približne 30,0 % pravdepodobnosť.

Fed ponechal sadzby v tomto pásme aj na júnovom zasadnutí. Tentoraz je však situácia menej čitateľná, pretože Warsh po májovom nástupe do funkcie obmedzil signály o budúcich rozhodnutiach. Dlhodobo kritizoval prístup, pri ktorom centrálna banka vopred navigovala finančné trhy a prakticky im prezrádzala výsledok zasadnutí. Júnová zápisnica Fedu potvrdila cieľové pásmo sadzieb, zatiaľ čo pravdepodobnosti ďalšieho pohybu vychádzajú z cien futures sledovaných nástrojom CME FedWatch.

Predchádzajúce vedenie považovalo obmedzovanie prekvapení takmer za samostatný cieľ menovej politiky. Warsh chce, aby investori venovali väčšiu pozornosť ekonomickým údajom a menej prejavom predstaviteľov centrálnej banky. Výsledkom je, že trh po dlhých rokoch opäť vstupuje do rozhodnutia bez jednoznačnej odpovede. Padhraic Garvey, regionálny vedúci výskumu ING pre Ameriku, upozornil, že pôjde o prvé zasadnutie po dlhšom čase, keď značná časť pozorovateľov dostane iný výsledok, než očakáva. Ak Fed sadzby ponechá nezmenené, prekvapí investorov staviacich na zvýšenie. Ak ich zvýši, zaskočí väčšinový tábor.

Argumenty pre zachovanie sadzieb sú napriek tomu silnejšie. Prezident newyorského Fedu John Williams a podpredseda Fedu Philip Jefferson pred zasadnutím naznačili, že sa prikláňajú k stabilným sadzbám. Spolu s Warshom patria do neformálneho vedenia centrálnej banky a ich postoje sa zvyčajne výrazne nerozchádzajú. Podobné signály vyslali aj guvernéri Lisa Cooková a Christopher Waller. Michelle Bowmanová a Jerome Powell sa pred zasadnutím jasne nevyjadrili, no ani pri nich sa neočakáva silný tlak na okamžité zvýšenie. Zloženie výboru tak zatiaľ podporuje scenár, že FOMC zostane v stredu bokom.

Inflácia dala Fedu čas, ropa ho oň môže pripraviť

Júnové údaje priniesli mierne ochladenie cenových tlakov a jadrová inflácia spomalila. To dáva Fedu priestor počkať na ďalšie čísla. Celkovo to však nie je žiadna hitparáda. Inflácia dosahuje 3,5 %, kým cieľ centrálnej banky je 2,0 %. Rozhodovanie navyše komplikuje vývoj na Blízkom východe. Ak by sa konflikt s Iránom opäť vyostril a ceny ropy zostali vyššie, do spotrebiteľských cien by sa mohla preniesť ďalšia vlna nákladov. Fed zároveň sleduje vplyv ciel, vývoj nájomného a cenové tlaky súvisiace s masívnou výstavbou infraštruktúry pre umelú inteligenciu.

Priaznivý scenár počíta s upokojením konfliktu, pokračujúcim poklesom nájomného a relatívne tlmeným vplyvom ciel. V takom prípade by sa inflácia mohla postupne približovať k cieľu bez ďalšieho sprísnenia menovej politiky. Negatívny scenár predpokladá trvalo drahšiu ropu a pokračujúce cenové tlaky v ekonomike. Garvey preto nevylučuje takzvané ochranné zvýšenie sadzieb. Fed by ním reagoval ešte predtým, než by sa ďalšie inflačné tlaky naplno objavili v údajoch. Takýto krok by zároveň podporil Warshovu dôveryhodnosť bojovníka proti inflácii na začiatku jeho funkčného obdobia. ING zvýšenie nepredpovedá, ale dokáže si predstaviť, prečo by sa preň výbor mohol rozhodnúť.

Podobne situáciu vníma Richard de Chazal z William Blair. Zvýšenie by Warshovi umožnilo ukázať, že boj proti rastu cien myslí vážne. Inflácia podľa neho zostáva príliš vysoká a nepohybuje sa dostatočne presvedčivo smerom k cieľu. Takéto rozhodnutie by však prinieslo okamžité následky. Vyššie sadzby by zvýšili náklady na financovanie podnikov a domácností, sprísnili finančné podmienky a pravdepodobne vyvolali pohyby na akciových, dlhopisových aj menových trhoch. Mohlo by ísť o cenu, ktorú je Warsh ochotný zaplatiť, najmä ak sa Fed aj tak prikláňa k zvýšeniu v septembri.

Michael Gapen, hlavný americký ekonóm Morgan Stanley, očakáva, že Fed zatiaľ zostane nečinný. Zlepšenie inflačných údajov je podľa neho dostatočné na to, aby si centrálna banka kúpila viac času. Hlavnou otázkou dvojdňového zasadnutia však bude, či predstaviteľom Fedu už „došla trpezlivosť“. Ak by výbor sadzby predsa len zvýšil, signalizovalo by to, že Warsh reaguje na inflačné riziká podstatne prísnejšie, než trh predpokladá. Gapen takýto výsledok neočakáva, ale vzhľadom na nový komunikačný režim ho nedokáže úplne vylúčiť.

Menej slov môže priniesť viac volatility

Júlová neistota môže byť iba dočasná. Joseph Abate, stratég pre americké sadzby v SMBC, predpokladá, že investori sa časom naučia Warsha lepšie čítať. S pribúdajúcimi vystúpeniami spoznajú, ktorým ukazovateľom venuje najväčšiu pozornosť a ako vyhodnocuje údaje o zamestnanosti či raste cien. Časť problému však môže pretrvať. Warsh sa zámerne vyhýba diskusii o ďalších krokoch Fedu, čo investorom komplikuje pochopenie jeho rozhodovacieho procesu. Trh potom nevie, akú váhu má priradiť jednotlivým správam o inflácii, trhu práce alebo hospodárskom raste.

Jonathan Millar z Barclays upozorňuje, že prázdny priestor po chýbajúcich usmerneniach zapĺňajú špekulácie. Práve preto sa začalo hovoriť o prekvapivom júlovom zvýšení, hoci zostáva menšinovým scenárom. Obmedzenie komunikácie tak môže namiesto pokojnejšieho vyhodnocovania údajov priniesť vyššiu volatilitu. Existuje aj riziko, že očakávania investorov začnú spätne ovplyvňovať samotnú politiku. Ak trhy započítajú zvýšenie a prispôsobia mu výnosy, meny aj ceny aktív, predstavitelia Fedu môžu cítiť rastúci tlak, aby takýto krok skutočne urobili. Rozhodnutie by potom nevychádzalo iba z ekonomických údajov, ale aj z reakcie trhu na nedostatok informácií.

Zatiaľ sa takýto scenár nezdá pravdepodobný. Pravdepodobnosť zvýšenia zostáva podstatne nižšia než šanca na zachovanie sadzieb. Vývoj pred zasadnutím však ukazuje, ako rýchlo môže vzniknúť „zrkadlová sieň“, v ktorej trhy reagujú na Fed a Fed zároveň sleduje reakcie trhov. Problém sa prejavuje aj pri dlhopisoch. Trh v poslednom období započítal o niečo viac než jedno ďalšie zvýšenie sadzieb a výnosy dvojročných, desaťročných aj tridsaťročných amerických štátnych dlhopisov sa posunuli vyššie. Investori teraz čakajú, či Warsh tieto očakávania aspoň čiastočne usmerní.

Veľa náznakov však pravdepodobne nedostanú. Warsh bude musieť vysvetliť aktuálne rozhodnutie výboru, no zrejme sa opäť vyhne konkrétnemu návodu pre ďalšie zasadnutia. Jeho výzvou bude zabrániť tomu, aby sa trhy úplne stratili. Ak sú totiž ceny aktív ovplyvnené nedostatkom informácií a špekuláciami, Fed z nich získava menej spoľahlivý obraz o stave ekonomiky.

Samotné rozhodnutie o sadzbách bude preto iba prvou časťou stredajšieho testu. Rovnako dôležité bude, ako Warsh svoj krok vysvetlí. Zachovanie sadzieb potvrdí, že miernejšie júnové údaje Fedu poskytli viac času. Prekvapivé zvýšenie by naopak ukázalo, že obnovenie protiinflačnej dôveryhodnosti má pre nové vedenie vyššiu prioritu než pokoj na finančných trhoch.

Ďalšie novinky zo sveta investovania.
Akcie spoločnosti môžete kúpiť TU.