LVMH po dvoch rokoch obnovil rast kľúčovej módnej divízie

Luxusné impérium v problémoch

LVMH vybudoval najväčšiu luxusnú skupinu sveta spojením viac než 75 značiek, ktoré siahajú od módy a kabeliek až po šperky, parfumy, alkohol a sieť obchodov Sephora. Louis Vuitton, Dior, Celine, Fendi či Loro Piana oslovujú zákazníkov s rozdielnymi rozpočtami, zatiaľ čo Tiffany a Bulgari pokrývajú šperky a Moët & Chandon alebo Hennessy predaj alkoholu. Šírka portfólia bola dlho výhodou, pretože slabší výkon jednej časti dokázala vyvážiť iná.

Práve táto šírka však znamená, že LVMH závisí od väčšieho počtu zákazníkov než Hermès. Časť príjmov tvoria ľudia, ktorí si nemôžu dovoliť kabelku za desaťtisíce EUR, no pravidelne kupujú parfum, peňaženku, tenisky alebo menší módny doplnok. Po skončení obdobia nízkych úrokových sadzieb a prudkého rastu cien nehnuteľností začala byť táto skupina opatrnejšia. Najväčšou slabinou zostalo spomalenie Číny, kde problémy realitného trhu a slabšia spotrebiteľská dôvera obmedzili dopyt, na ktorom luxusné značky roky stavali svoj rast.

Rozdiel oproti Hermès je viditeľný aj v obchodnom modeli. Hermès obmedzuje výrobu, udržiava dlhé čakacie lehoty a sústreďuje sa najmä na najbohatších zákazníkov. LVMH predáva širšie portfólio a jeho výsledky viac závisia od turistov, ekonomického rastu aj ochoty zákazníkov s vyššími príjmami míňať. LVMH je preto cyklickejší podnik, hoci jeho veľkosť a rozdelenie medzi viaceré segmenty zmierňujú problémy jednotlivých značiek.

Investori túto zmenu vnímania premietli do ceny akcií. Od začiatku roka sú nižšie približne o 26 %, za posledných dvanásť mesiacov stratili 1,2 % a oproti historickému maximu sa obchodujú so zľavou viac než 45 %. Výsledky za prvý štvrťrok navyše ukázali ďalší pokles módnej divízie, takže trh pred letným zverejnením čakal predovšetkým odpoveď na jednu otázku. Dokáže Louis Vuitton a Dior opäť rásť? Reuters po výsledkoch uviedol, že akcie sa pohybovali blízko šesťročného minima a patrili medzi najslabšie veľké európske tituly roka.

Móda sa vrátila k rastu

LVMH dosiahol v druhom štvrťroku tržby 19,52 miliardy EUR. Po očistení od kurzových zmien a úprav v portfóliu vzrástli medziročne o 3 %, čo zodpovedalo očakávaniam analytikov. Bez vplyvu vojny na Blízkom východe by organický rast podľa spoločnosti dosiahol 4 %. Tempo sa zrýchlilo oproti prvému štvrťroku, keď organické tržby pridali iba 1 %.

Najdôležitejší posun prišiel v móde a kožených výrobkoch. Segment zahŕňajúci Louis Vuitton, Dior, Celine, Fendi či Loewe zvýšil organické tržby o 1 %. Bol to jeho prvý kvartálny rast za dva roky, hoci analytici očakávali približne 1,7 %. V prvom štvrťroku predaj ešte klesol o 2 %. Kľúčový zdroj zisku konečne prestal klesať, ale výsledok zatiaľ neukazuje návrat k tempu, na ktoré boli investori zvyknutí pred ochladením luxusného trhu.

Zlepšenie podporili Spojené štáty, kde tržby skupiny vzrástli o 6 % po raste o 3 % v predchádzajúcom štvrťroku. Vysoké ceny technologických akcií a rast majetku vytvoreného okolo umelej inteligencie povzbudili najbohatších zákazníkov k ďalším nákupom. Európske tržby stagnovali, pretože konflikt na Blízkom východe obmedzil cestovanie a počet turistov v tradičných nákupných centrách luxusu. Amerika nahradila slabších turistov v Európe, no tým zároveň rastie závislosť sektora od vývoja finančných trhov.

Pomohla aj obmena kolekcií. Dior získal pozornosť prvými návrhmi Jonathana Andersona a LVMH vyzdvihol aj výkon nových obchodov Louis Vuitton v Pekingu a Soule. Viaceré značky skupiny menia kreatívnych riaditeľov, aby obnovili záujem zákazníkov bez ďalšieho spoliehania sa iba na zvyšovanie cien. Dior začína prinášať prvé výsledky, no pri módnych značkách bude potrebných niekoľko kolekcií, kým sa ukáže, či ide o trvalejší obrat.

Za celý prvý polrok dosiahli tržby 38,64 miliardy EUR. Organicky vzrástli o 2 %, no po započítaní kurzových vplyvov klesli o 3 %. Prevádzkový zisk sa znížil o 4 % na 8,69 miliardy EUR, zatiaľ čo čistý zisk stagnoval na úrovni 5,70 miliardy EUR. Menové pohyby znížili zisk približne o 700 miliónov EUR, napriek tomu zostala prevádzková marža na 22,5 %. Silnejšie euro zakrylo zlepšenie predaja, pretože príjmy z iných krajín mali po prepočte nižšiu hodnotu.

Príležitosť alebo pasca?

Najlepšie výsledky nepriniesli kabelky ani oblečenie, ale hodinky a šperky. Organické tržby tejto divízie vzrástli v druhom štvrťroku o 11 %, po raste o 7 % v prvých troch mesiacoch. Tiffany a Bulgari dosiahli približne dvojciferný rast a za celý polrok segment zvýšil prevádzkový zisk o 9 % na 831 miliónov EUR. Najbohatší zákazníci uprednostňujú šperky, ktoré môžu vnímať ako trvácnejšie a zriedkavejšie než sezónne módne kolekcie.

Zlepšenie bolo viditeľné aj v ďalších častiach skupiny. Vína a destiláty zvýšili organické tržby o 5 % a prevádzkový zisk o 11 %, keď sa stabilizoval predaj šampanského a koňaku. Selektívny maloobchod vzrástol v druhom štvrťroku o 6 %, najmä vďaka Sephore. Parfumy a kozmetika naopak organicky klesli o 1 %. LVMH zároveň predáva značku Marc Jacobs a zbavuje sa častí siete bezcolných obchodov DFS. Skupina sa sústreďuje na výkonnejšie aktíva, ktoré dokážu zvyšovať tržby bez neustálych zliav.

Rozdiel medzi LVMH a Hermès najlepšie ukazuje ocenenie. Forwardové P/E LVMH sa pohybuje približne na úrovni 19,5, zatiaľ čo pri Hermès dosahuje okolo 31,5. Investor tak za jedno euro očakávaného zisku Hermès platí približne o 62 % viac. Hermès si drží vyššiu prirážku, pretože má prevádzkovú maržu okolo 41 %, kontrolovanejšiu výrobu a zákazníkov, ktorí sú menej citliví na ekonomické spomalenie.

Nižšie ocenenie LVMH však automaticky neznamená, že jeho akcie sú lacnou príležitosťou. Módna divízia vytvorila za prvý polrok 6,20 miliardy EUR prevádzkového zisku, teda viac než 70 % výsledku celej skupiny. Rast o 1 % preto zatiaľ nestačí na rýchlejšie zvyšovanie celkového zisku. Analytici navyše upozorňujú, že porovnanie s druhou polovicou minulého roka bude náročnejšie. Druhý polrok musí potvrdiť obrat, inak môže byť súčasné zlepšenie iba stabilizáciou po dlhšom poklese.

LVMH už nie je investíciou postavenou na presvedčení, že luxus bude rásť bez ohľadu na ekonomické prostredie. Stal sa stávkou na návrat čínskych zákazníkov, úspech nových kolekcií a pokračovanie amerického efektu bohatstva. Výsledky za druhý štvrťrok ukázali, že pokles sa pravdepodobne blíži ku koncu. Na návrat dlhodobého rastového príbehu však bude potrebné, aby móda a kožené výrobky rástli rýchlejšie než o 1 % a aby zlepšenie vydržalo aj bez podpory rekordných akciových trhov.

Ďalšie novinky zo sveta investovania.
Akcie spoločnosti môžete kúpiť TU.