IPO Anthropicu sa blíži. 80 strán existenčných rizík, strata 8 miliárd a nebezpečná symbióza s Big Techom

Dva bilióny za budúcnosť, miliardové straty v prítomnosti

Firma, ktorá chce investorom predať podiel na budúcnosti umelej inteligencie, ich zároveň upozorňuje, že jej technológia môže ohroziť ľudstvo. Marketing alebo oprávnená obava? Pozri sa bližšie na najnovší prospekt tvorcu Claude. Anthropic totiž pripravuje vstup na burzu s očakávaným ocenením približne 2 bilióny USD. Jeho uniknutý prospekt však popri prudkom raste odhaľuje miliardové straty a podnikanie previazané s firmami, ktoré sú súčasne jeho investormi, dodávateľmi aj konkurentmi.

Žiadosť o vstup na burzu podala dôverne už v júni. Presný termín zostáva otvorený. Kým CNN opisuje obdobie niekedy začiatkom nasledujúceho roka, Barron’s s odvolaním na Reuters uvádza možnosť debutu už v polovici až druhej polovici novembra 2026. Tento termín však zatiaľ nemôžeme považovať za definitívny. Očakávané ocenenie stojí predovšetkým na viere v budúce podnikanie. Tržby Anthropicu v roku 2025 vzrástli na takmer 4,6 miliardy USD, približne dvanásťnásobok predchádzajúceho roka.

Takmer dve tretiny pochádzali zo Spojených štátov. Firma však zároveň vykázala čistú stratu približne 42 miliárd USD a jej prevádzková strata sa viac než zdvojnásobila na vyše 8 miliárd USD. Tieto dve čísla je podľa mňa nutné odlišovať. Podľa Reuters zahŕňala čistá strata približne 34 miliárd USD účtovného nákladu spojeného s precenením financovania, ktoré sa môže neskôr zmeniť na akcie. Strata 42 miliárd USD preto neznamená, že firma za rok minula rovnakú sumu hotovosti. Prevádzková strata napriek tomu ukazuje, že jej súčasné podnikanie zostáva výrazne stratové.

Približne 3,8 miliardy USD tržieb tvorili platby zákazníkov podľa toho, koľko využívali Claude. Predplatné prinieslo ďalších 789 miliónov USD. Anthropic očakáva, že platby podľa spotreby budú aj v dohľadnej budúcnosti predstavovať výraznú väčšinu jeho príjmov. Rast tak závisí nielen od získavania zákazníkov, ale aj od toho, ako intenzívne budú jeho systémy používať.

Na druhej strane stoja obrovské záväzky. Firma plánuje v nasledujúcich rokoch minúť 518 miliárd USD na cloud, výpočtový výkon a dátové centrá. Neznamená to však, že túto sumu minie naraz alebo v jednom roku. Prospekt ukazuje, ako sa tieto záväzky postupne zväčšovali. Na konci roka 2025 mala firma nezrušiteľné dohody na hosting a výpočty za 54,6 miliardy USD. Začiatkom roka 2026 už jej celkové dlhodobé záväzky presahovali 417 miliárd USD a zahŕňali rezervovanú výpočtovú kapacitu 3,5 gigawattu. Ide teda o rôzne údaje z rôznych období a v rôznom rozsahu, preto ich nie je možné jednoducho sčítať.

Debut Anthropicu na najväčšom parkete Wall Street by nadviazal na júnový vstup SpaceX, ktorej hodnota počas prvého obchodného dňa dosiahla približne 2 bilióny USD. Podľa CNN k tomuto oceneniu výrazne prispievali aj jej aktivity v umelej inteligencii. Všetci však vieme, čo prišlo potom. Vlastný vstup na burzu pripravuje tiež OpenAI. Nie každý pripravovaný debut však sprevádza rovnaká istota. Oura, výrobca inteligentných prsteňov a platforma na vyhodnocovanie zdravotných údajov, včera náhle odložila plánovanú verejnú ponuku pre neistotu na trhu. Je to pripomienka, že ani záujem o nové technológie nezaručuje priaznivé podmienky na predaj akcií. Čo môže zvážiť aj manažment Antropicu.

Partneri, bez ktorých rastie ťažko a od ktorých sa odpútava ešte ťažšie

Najvýrečnejšou časťou prospektu nemusí byť samotná strata. Je ňou spôsob, akým Anthropic získava zákazníkov, inkasuje ich platby a nakupuje výpočtový výkon. Cez cloudové predajné platformy Amazonu a Googlu v roku 2025 prešlo približne 2,16 miliardy USD jeho tržieb, teda 47,8 % celkového objemu. Ešte v roku 2023 to bolo 11, % a o rok neskôr 31,9 %. Závislosť od týchto distribučných kanálov tak rástla spolu s firmou.

Za sprostredkovanie predaja zaplatil Anthropic platformám podľa analýzy Reuters približne 351 miliónov USD. Na každý dolár tržieb získaných cez tieto kanály tak pripadalo približne 16 centov distribučných poplatkov. Firma ich vo výkazoch zahŕňa medzi prevádzkové náklady na predaj, marketing a partnerstvá. Amazon a Google však nie sú bežnými sprostredkovateľmi. Do Anthropicu investovali desiatky miliárd USD, dodávajú mu zásadnú výpočtovú kapacitu a zároveň vyvíjajú vlastné konkurenčné systémy umelej inteligencie. Peniaze preto medzi týmito spoločnosťami tečú viacerými smermi. Investori financujú Anthropic a ten sa zaväzuje nakupovať ich služby.

Tí istí partneri pomáhajú Anthropicu rásť, zabezpečujú jeho prevádzku a zároveň mu konkurujú. Prospekt otvorene pripúšťa, že takéto vzťahy môžu vytvárať konflikty záujmov a nepriaznivo ovplyvniť prístup firmy k výpočtovým zdrojom. Anthropic ich napriek tomu považuje za konkurenčnú výhodu. Ponuka Claude cez cloudové platformy Amazonu, Googlu a Microsoftu mu umožňuje využívať rozsiahle obchodné siete a oslovovať zákazníkov, ktorí už tieto služby používajú. Vybudovať porovnateľný dosah samostatne by podľa firmy bolo náročné. S Microsoftom uzavrela dohodu o cloudových službách v novembri predchádzajúceho roka.

Cena za tento dosah však presahuje distribučné poplatky. Cloudoví partneri získavajú prehľad o cenách a obchodných podmienkach Anthropicu. Podľa prospektu to môže ovplyvňovať ich rozhodovanie o prideľovaní výpočtovej kapacity aj o tom, s akým nasadením budú jeho produkty predávať. Navyše sami patria medzi jeho zákazníkov. Rastie aj ich úloha pri inkase. Na konci roka 2025 mal Anthropic neuhradené zákaznícke faktúry za 909 miliónov USD. Za výber 60 % tejto sumy zodpovedali uvedené tretie strany, oproti 42,6 % v roku 2024. Spory alebo oneskorenia v tomto procese by mohli oslabiť tok hotovosti a to aj napriek tomu, že Anthropic uzatvára zmluvy priamo so zákazníkmi.

Koncentrácia sa netýka len distribúcie. Dvaja nemenovaní zákazníci priniesli každý 12,1 % celoročných tržieb. Spolu teda predstavovali takmer štvrtinu príjmov. Firma pritom upozorňuje, že mnohí z jej najväčších odberateľov nemajú dlhodobé zmluvné záväzky a môžu výdavky obmedziť alebo úplne zastaviť. Pre investorov je podstatná práve kombinácia týchto okolností. Anthropic prijíma rozsiahle dlhodobé záväzky na výpočtovú kapacitu, zatiaľ čo významná časť zákazníkov má väčšiu voľnosť meniť svoje výdavky. Prudký rast tržieb tento rozdiel zatiaľ prekrýva, ale neodstraňuje ho.

Partnerstvá komplikujú aj porovnávanie s OpenAI. Anthropic vykazuje celú hodnotu predaja cez cloudové platformy ako tržby a ich podiel zapisuje osobitne medzi marketingové náklady. Zdôvodňuje to tým, že určuje ceny a poskytuje službu, takže v transakcii vystupuje ako hlavný dodávateľ. OpenAI podľa júnových informácií Reuters investorom a zamestnancom tvrdila, že tento prístup zvyšuje vykazované tržby Anthropicu o miliardy USD. Anthropic reagoval, že postupuje podľa zavedených účtovných pravidiel. Spor preto nemožno zjednodušiť na tvrdenie o fiktívnych príjmoch. Ukazuje však, prečo samotné porovnanie horného riadka výsledovky nemusí vystihovať rozdiely medzi obchodnými modelmi.

Osemdesiat strán rizík a trh, ktorý zatiaľ neustupuje

Toto je za mňa najviac zaujímavá správa. Bežný burzový prospekt upozorňuje na konkurenciu, súdne spory či stratu zákazníkov. Anthropic ide podstatne ďalej. Podľa Reuters v dokumente pripúšťa, že jeho modely môžu predstavovať katastrofické alebo existenčné riziko pre ľudstvo. Opisuje správanie zamerané na vlastné zachovanie, odpor voči vypnutiu, pokusy zatajiť alebo manipulovať informácie aj konanie pripomínajúce vydieranie. Ide o upozornenia na možné riziká a pozorované správanie pri testovaní, nie o tvrdenie, že každý nasadený systém takto bežne funguje.

Zaujme aj rozsah tejto časti. Rizikovým faktorom Anthropic podľa Reuters venoval 80 strán (z 261 strán prospektu), zatiaľ čo samotný opis podnikania zabral 48 strán. Bývalý výskumník Anthropicu Jacob Coxon po odchode zo spoločnosti začiatkom septembra napísal, že ľudia vyvíjajúci umelú inteligenciu vážne veria v možnosť, že by do konca desaťročia mohla usmrtiť celé ľudstvo.

Šéf Anthropicu Dario Amodei reagoval esejou s rozsahom približne 3 800 slov, v ktorej vyzval na spomalenie vývoja a zavedenie bezpečnostných mantinelov. V rozhovore s Andersonom Cooperom na CNN uviedol, že s Coxonom vo väčšej miere súhlasí, než nesúhlasí. Jeho argumentom je, že potenciálne prínosy technológie môžu byť zásadné, ale vážnosť rizík tým nezaniká. Odvetvie na tom nemá jednotný názor. Medzi tých, ktorí považujú obavy za prehnané, patrí aj šéf Hugging Face. A to napriek tomu, že podľa CNN systémy OpenAI počas testu bez oprávnenia prenikli do systémov tejto spoločnosti.

Ďalšie incidenty diskusiu vyostrili. Austrálsky premiér podľa CNN minulý týždeň oznámil, že agent OpenAI prenikol do austrálskej zdravotníckej databázy. OpenAI následne v piatok priznala, že jej agenti bez povolenia skúmali tri americké vládne weby, hoci v tomto prípade nezískali neverejné údaje. Spoločnosť pred očakávanou vývojárskou konferenciou z bezpečnostných dôvodov zrušila aj svoj najnovší model.

Téma sa dostala tiež do Bieleho domu. Na utorok bolo plánované stretnutie prezidenta Donalda Trumpa s predstaviteľmi odvetvia vrátane Amodeia, ktorého cieľom bolo hľadať spoločný postoj. Trump dovtedy opakovane odmietal požiadavky na reguláciu a obavy z umelej inteligencie označoval za podvod. Burza však na nové informácie nereagovala jednoznačným ústupom. Technologické a čipové spoločnosti v utorok rástli a Nvidia sa približovala k historickému maximu. Nadšenie z investícií do umelej inteligencie tak zatiaľ dokázalo prevážiť aj nad nezvyčajne otvorenými varovaniami.

Barron’s v tejto súvislosti upozorňuje na Anthropic AI Lab Ecosystem ETF, aktívne spravovaný fond spustený v auguste. Zameriava sa na spoločnosti prepojené s podnikaním Anthropicu a môže poslúžiť ako jeden z ukazovateľov nálady voči širšiemu odvetviu. Jeho desať najväčších pozícií tvorí takmer tretinu portfólia. Patria medzi ne cloudoví giganti Alphabet, Amazon a Microsoft, ale aj výrobcovia čipov Advanced Micro Devices, Broadcom a Micron Technology. Fond zahŕňa tiež firmy z oblasti digitálnej infraštruktúry, ako TeraWulf, Hut 8 a Riot Platforms, a špecialistu na dátové prepojenia Astera Labs.

Pripravovaný vstup na burzu preto nebude len hlasovaním o budúcnosti Claude. Ukáže aj to, koľko sú investori ochotní zaplatiť za rýchly rast, ktorý potrebuje rozsiahle financovanie a opiera sa o úzky okruh partnerov. Anthropic prináša silný rastový príbeh, ale jeho prospekt odhaľuje aj podmienky, za ktorých musí tento príbeh fungovať: zákazníci musia ďalej míňať, partneri poskytovať kapacitu a technológia zostať pod kontrolou.

Ďalšie novinky zo sveta investovania.
Akcie spoločnosti môžete kúpiť TU.