HP rastie vďaka drahším počítačom. Trh však našiel slabinu

Menej počítačov za vyššie ceny

HP je dnes predovšetkým výrobcom počítačov a tlačiarní. Približne 70 % tržieb pochádza z divízie Personal Systems, kam patria notebooky, stolné počítače a pracovné stanice. Zvyšok tvorí najmä tlač, ktorá síce dlhodobo nerastie, ale vďaka atramentom, tonerom a firemným riešeniam zostáva dôležitým zdrojom zisku a hotovosti.

Posledné roky boli pre firmu náročné. Po pandémii sa trh s PC prepadol, domácnosti odkladali nákupy a firmy postupne míňali zariadenia nakúpené počas práce z domu. Akcie HP sú aj po tohtoročnom raste stále o viac než tretinu pod maximami z roku 2022 a za posledných 12 mesiacov pridali iba približne 2,5 %.

Situácia sa začala meniť s prechodom firiem na Windows 11 a nástupom výkonnejších počítačov pripravených na AI. V predchádzajúcom kvartáli tvorili AI počítače už 44 % dodávok HP. Firma zároveň presúva predaj k drahším pracovným staniciam a firemným notebookom, kde môže dosahovať vyššie ceny. HP však nemusí predať viac počítačov, aby zvýšilo tržby. Vyššie ceny a drahšie konfigurácie dokážu pokles počtu predaných zariadení viac než nahradiť. To, že to tak naozaj je, naznačuje aj vývoj akcií, ktoré od začiatku roka aj vďaka tomuto vývoju získali približne 25 %.

Kde nastala chyba?

Vo fiškálnom treťom kvartáli HP dosiahlo tržby 15,6 miliardy USD, medziročne o 12,5 % viac. Upravený zisk na akciu stúpol zo 0,75 na 0,83 USD. Najviac k rastu prispela divízia Personal Systems, teda najmä notebooky, stolné počítače a pracovné stanice. Jej tržby vzrástli o 18 % na 11,77 miliardy USD, pričom predaj firemným zákazníkom priniesol o 22 % vyššie tržby než pred rokom.

Práve tu sa však objavil dôvod, prečo investori výsledky neprijali pozitívne. HP síce z PC získalo výrazne viac peňazí, ale samotný počet predaných zariadení klesol o 16 %. Pri počítačoch pre domácnosti bol pokles ešte väčší, až 19 %. V predchádzajúcom kvartáli pritom celkový počet predaných PC klesol iba o 7 %.

Rast tržieb teda nevznikol preto, že by HP predávalo viac počítačov. Firma predávala najmä drahšie modely, zvýšila podiel firemných a prémiových zariadení a zároveň zvyšovala ceny. To jej zatiaľ umožňuje zarobiť viac aj pri menšom počte predaných kusov. Rizikom je, že tento spôsob rastu má svoje hranice. Ak ceny počítačov budú ďalej stúpať, časť zákazníkov môže nákup odložiť a počet predaných zariadení môže klesať ešte rýchlejšie.

HP pritom ceny nezvyšuje iba preto, aby zvýšilo zisk. Výrazne zdraželi pamäte a úložiská, ktoré patria medzi dôležité súčiastky každého počítača. Výrobcovia týchto komponentov dnes veľkú časť kapacity smerujú k serverom pre AI dátové centrá, kde je dopyt silný a zákazníci sú ochotní platiť viac. Vyššie náklady sa preto HP snaží preniesť do cien svojich počítačov.

Ani vyššie ceny však nedokázali rast nákladov úplne pokryť. Prevádzková marža divízie Personal Systems klesla z 5,2 % v predchádzajúcom kvartáli na 4,6 %. Jednoducho povedané, HP síce z každého predaného počítača inkasuje viac, ale zároveň za jeho výrobu platí viac. Práve kombinácia prudkého poklesu predaných kusov a nižšej marže je dnes väčším problémom než samotné tržby.

K zisku navyše pomohlo vrátenie ciel, ktoré zvýšilo upravený zisk na akciu o 0,11 USD. Bez tejto položky by dosiahol približne 0,72 USD. Išlo teda o jednorazovú pomoc, ktorá sa nemusí v ďalších kvartáloch zopakovať. Na druhej strane zostáva HP silné v tvorbe hotovosti. Voľný cash flow dosiahol 1,57 miliardy USD a firma zvýšila celoročný výhľad na 3 až 3,2 miliardy USD. Zároveň zlepšila prognózu upraveného zisku na akciu na 3,19 až 3,29 USD. Výsledky teda neboli slabé. Investori skôr riešia, či HP dokáže ďalej zvyšovať tržby, keď predáva čoraz menej počítačov a náklady na ich výrobu rastú.

Dell dostáva vyššie ocenenie, pretože predáva niečo iné

Porovnanie s Dellom dobre ukazuje, prečo samotné označenie „výrobca PC“ dnes nestačí. HP sa obchoduje približne za 11-násobok očakávaného zisku, zatiaľ čo Dell okolo 24-násobku. Rozdiel však nie je iba v nálade investorov. Dell má popri PC oveľa väčší biznis so servermi, dátovými úložiskami a infraštruktúrou pre dátové centrá. Práve tam dnes smerujú výdavky spojené s AI. Očakávaný rast jeho tržieb je preto približne 30 %, zatiaľ čo pri HP sa na najbližšie dva roky počíta približne s 2 % rastom.

Rozdiel je viditeľný aj v ziskovosti PC biznisu. Dell naposledy dosiahol v divízii klientskych zariadení prevádzkovú maržu 8 %, kým Personal Systems HP skončili na 4,6 %. HP sa preto snaží z existujúcej základne vyťažiť viac. Do konca fiškálneho roka 2028 chce dosiahnuť približne 1 miliardu USD ročných úspor, čo zahŕňa aj prepustenie 4 000 až 6 000 pracovných miest. Zároveň rozširuje služby pre firemných zákazníkov a spoluprácou s OpenAI chce používať AI pri vývoji softvéru, podpore zákazníkov a vlastných interných procesoch.

Analytici zostávajú opatrní. Analytici z Morningstar odhadujú cieľovú cenu iba na 27,3 USD a zo 19 analytikov sledovaných FactSetom odporúčajú akcie kúpiť iba dvaja. CFRA upozorňuje najmä na riziko ďalšieho rastu cien pamätí, ktorý by mohol v budúcom roku ďalej tlačiť na zisk.

Pri forward P/E okolo 11 tak HP nevyzerá draho, ale nízke ocenenie zodpovedá aj pomalšiemu rastu. Firma stále vytvára miliardy USD voľného cash flow, vypláca dividendu a odkupuje vlastné akcie. Posledný kvartál však ukázal, že pre ďalší rast bude rozhodujúce, či dokáže udržať vyššie ceny bez ďalšieho výrazného poklesu predaných PC a zároveň stabilizovať marže napriek drahším komponentom.

Ďalšie novinky zo sveta investovania.
Akcie spoločnosti môžete kúpiť TU.