Od online kliniky k predajcovi vlastných liekov
Americká telemedicínska platforma Hims & Hers prešla za posledné roky vývojom, ktorý z nej spravil jedného z najsledovanejších hráčov v digitálnom zdravotníctve. Pôvodný obchodný model tejto spoločnosti stál na poskytovaní diskrétnych online konzultácií a predpisovaní bežných liečiv na citlivé problémy, akými sú napríklad vypadávanie vlasov či erektilná dysfunkcia.
Vďaka šikovnému marketingu zameranému na mladšiu generáciu a odstraňovaniu bariér pri návšteve lekára si platforma vybudovala silnú klientsku základňu. Trh túto stratégiu dlhodobo oceňoval, keďže firma dokázala generovať stabilne rastúce príjmy z pravidelných predplatných, čím si zabezpečila predvídateľný peňažný tok.
Skutočný zlom však nastal, keď vedenie zacítilo obrovskú príležitosť v globálnom ošiali okolo chudnutia a firma uskutočnila agresívny presun k liekom na chudnutie. Keďže originálne prípravky ako Wegovy a Ozempic od dánskeho giganta Novo Nordisk chýbali v lekárňach, platforma využila legislatívnu medzeru.
Zdroj: Fiscal.ai
Tá umožňuje špecializovaným lekárňam vyrábať a predávať vlastné, na mieru namiešané kópie liekov obsahujúcich účinnú látku semaglutid, pokiaľ je originál na oficiálnom zozname nedostatkových produktov. Tento krok vystrelil záujem zákazníkov do výšin a zabezpečil spoločnosti v roku 2024 vôbec prvý celoročný kladný čistý zisk v jej histórii.
Tento raketový rast však stál na veľmi krehkých základoch, čo si investori začali postupne a bolestivo uvedomovať. Hneď ako sa dostupnosť originálnych liečiv začala na trhu zlepšovať, prišiel tvrdý zásah regulačných úradov.
Americký Úrad pre potraviny a liečivá začal prísne kontrolovať predajcov týchto neoficiálnych kópií, pričom platforme adresoval varovné listy za zavádzajúcu reklamu a dokonca posunul jej prípad na ministerstvo spravodlivosti. Tieto rastúce riziká sa okamžite premietli do nižšieho ocenenia a veľkej volatility. Aj napriek tomu, že včera stúpli o 40,0 %, akcie spoločnosti sú za tento rok dole o 33,0 % a zo svojich historických maxím strácajú až 65,0 %.
Nová dohoda s dánskym obrom
Negatívny sentiment na trhu prelomila najnovšia správa, ktorá priniesla nečakaný ústupok dánskeho výrobcu. Spoločnosť Novo Nordisk súhlasila, že americkej platforme umožní prístup k svojim originálnym produktom a začne cez ňu predávať injekcie Ozempic a Wegovy, ako aj novšiu tabletkovú formu liečiva. Tento kompromis však nebol zadarmo.
Platforma musela pristúpiť na tvrdé podmienky a zaviazať sa, že okamžite ukončí akúkoľvek masovú propagáciu a reklamu svojich vlastných kópií, ktoré ju doteraz živili. Súčasní pacienti dostanú možnosť plynule prejsť na oficiálne schválené alternatívy, čím sa zabezpečí kontinuita ich liečby.
Súčasťou tohto historického zmieru je aj stiahnutie rozsiahlej patentovej žaloby, ktorú európsky farmaceutický gigant podal len nedávno. CEO spoločnosti Novo Nordisk, Mike Doustdar, tento krok verejne potvrdil s tým, že dánska firma ruší aktuálne súdne konanie. Zároveň však vyslal jasný signál, že si vyhradzujú právo žalobu kedykoľvek obnoviť, ak americký partner poruší dohodnuté pravidlá.
Platforma totiž súhlasila so zásadnou úpravou svojho biznis modelu a namiešané alternatívy bude odteraz poskytovať výhradne v ojedinelých a medicínsky odôvodnených prípadoch, nie ako lacnejšiu voľbu pre masy. Firma tak síce prichádza o svoje lieky na chudnutie, výmenou za to však získava právnu istotu a odstraňuje hrozbu pokút zo strany federálnych úradov. Dohoda navyše zaručuje, že spoločnosť zostane kľúčovým distribútorom na trhu s obezitou, ktorý podľa mnohých odhadov ešte len naberá na skutočnej sile.
Bolestivý prechod na štandardný model
Napriek počiatočnej eufórii čaká Hims & Hers obdobie plné výziev, pretože prichádza o svoju cenovú výhodu. Kým v minulosti dokázala zákazníkov lákať na svoje vlastné verzie liekov za zlomok ceny, odteraz bude predávať originály za rovnaké sumy ako jej priama konkurencia.
Stáva sa tak len ďalším štandardným predajcom v poradí, podobne ako konkurenčná sieť Ro, ktorá už predtým uzavrela partnerstvo so spoločnosťou Eli Lilly. Aby si firma udržala klientov, bude musieť pridanú hodnotu hľadať v lepšom užívateľskom rozhraní, kvalitnejšej zákazníckej podpore a širšom portfóliu doplnkových služieb.
Tento tlak na kvalitu služieb naplno odhaľuje štrukturálne problémy samotného podnikania, konkrétne vysoké náklady na získanie klienta. Pri pohľade do výkazov vidíme, že hoci hrubá marža dosahuje vynikajúcich 70 %, celková prevádzková marža je na úrovni iba 4,5 %.
Tento priepastný rozdiel je spôsobený masívnymi výdavkami na reklamu a marketing, bez ktorých platforma nedokáže rásť. S aktuálnym EPS na úrovni 0,57 USD a s blížiacim sa príchodom nových tabletkových foriem liekov od konkurencie bude musieť manažment dokázať, že vie rásť aj bez predávania zlacnených alternatív.
Pri pohľade na to, ako trh túto firmu ohodnocuje, je zrejmé, že od nej investori stále očakávajú bezchybné doručovanie výsledkov. Ukazovateľ forward P/E sa totiž nachádza na pomerne vysokej hodnote 44. Keď to porovnáme s indexom S&P 500, ktorý sa obchoduje za približne 22-násobok budúcich ziskov, alebo s už spomínaným Novo Nordisk, ktorý sa obchoduje za forward P/E 11,8 ide o masívnu prirážku, zapríčinenú silným rastom spoločnosti.
Tento vývoj definitívne potvrdzuje zmenu z agresívneho technologického startupu hľadajúceho diery v systéme na defenzívnejšieho a regulovanejšieho predajcu, ktorý musí svoju vysokú valuáciu obhájiť reálnou pridanou hodnotou a stabilnými maržami.
Ďalšie novinky zo sveta investovania
Akcie spomínaných spoločností si môžete kúpiť TU.
