Investícia do SpaceX zvýšila zisk Google o 100 miliárd USD. Investorov však straší AI

Reklama stále financuje premenu Googlu

Alphabet pozná väčšina ľudí najmä vďaka vyhľadávaču Google, YouTube, Androidu alebo Gmailu. Z pohľadu investorov však ide o kombináciu reklamného giganta, rastúceho poskytovateľa cloudových služieb a vývojára umelej inteligencie. Peniaze z vyhľadávania a YouTube firma používa na budovanie dátových centier, vlastných čipov TPU, modelov Gemini aj autonómnych vozidiel Waymo.

Táto premena pomohla akciám za posledné tri roky vzrásť približne o 180 %. Za posledných 12 mesiacov sú vyššie o 72 % a od začiatku roka o 5 %, hoci po výsledkoch v predobchodnom obchodovaní strácali približne 3 %. Trhová hodnota Alphabetu sa pohybuje okolo 4,1 bilióna USD, čo z neho robí tretiu najväčšiu firmu na svete.

Rast však posunul nahor aj ocenenie a akcie sa obchodujú približne za 26-násobok očakávaného zisku, mierne nad desaťročným priemerom firmy na úrovni 24. Index S&P 500 je približne na 22-násobku a Meta, ktorá rovnako spája reklamu s vysokými investíciami do AI, okolo 19-násobku. Alphabet má výhodu v množstve vlastných dát, širokej distribúcii cez vyhľadávač Google a operačný systém Android, ako aj vo vlastnom cloude a čipoch. Pri tomto ocenení však musí dokazovať, že vysoké investície prinesú zodpovedajúce výnosy.

Peňažný tok sa prepadol do mínusu

Tržby v druhom kvartáli vzrástli medziročne o 24 % na 119,8 miliardy USD a prekonali odhad analytikov na úrovni približne 116,9 miliardy USD. Prevádzkový zisk stúpol o 30 % na 40,8 miliardy USD a prevádzková marža sa zvýšila z 32 % na 34 %. Čistý zisk Alphabetu dosiahol 112,2 miliardy USD a zisk na akciu 9,11 USD.

Väčšina tohto nárastu však nevznikla z reklamy, cloudu ani ďalších hlavných činností firmy. Po vstupe SpaceX na burzu výrazne vzrástla hodnota podielu, ktorý v nej Alphabet vlastní, a firma preto vo svojich účtoch vykázala približne 98 miliárd USD ako zvýšenie hodnoty investícií. Alphabet podiel nepredal a peniaze reálne nezískal, išlo iba o účtovný zisk. Bez tohto jednorazového vplyvu by zisk na akciu dosiahol približne 2,85 USD a mierne by zaostal za očakávanými 2,89 USD.

Reklamné tržby vzrástli na 81,6 miliardy USD. Samotné vyhľadávanie prinieslo 63,3 miliardy USD, medziročne o 17 % viac, a reklama na YouTube 11,1 miliardy USD, čo predstavovalo rast o 13 %. Najväčšie zrýchlenie však prišlo v cloude. Tržby Google Cloud vyskočili o 82 % na 24,8 miliardy USD a prevádzkový zisk sa zvýšil z 2,8 na 8,8 miliardy USD. Cloud sa stal druhým motorom zisku.

Hodnota zazmluvnených cloudových služieb, ktoré ešte neboli dodané a zaúčtované do tržieb, dosiahla 514 miliárd USD. Trh očakával približne 488 miliárd USD. Veľkú časť má podľa medializovaných informácií tvoriť päťročný záväzok Anthropicu minúť na cloudové služby a čipy Googlu 200 miliárd USD. Zmluvy dávajú rastu väčšiu viditeľnosť, zároveň však znamenajú, že gigant musí kapacitu vybudovať skôr, než z nej získa všetky príjmy.

Práve tu vzniká hlavný problém kvartálu. Kapitálové výdavky sa medziročne zdvojnásobili na 44,9 miliardy USD a voľný peňažný tok klesol na mínus 5,9 miliardy USD, pričom do záporných hodnôt sa dostal prvýkrát v histórii. Vedenie zvýšilo celoročný plán výdavkov z 180 až 190 miliárd USD na 195 až 205 miliárd USD a upozornilo, že v roku 2027 opäť porastú. Účet za budovanie AI tak naďalej rastie.

Alphabet v kvartáli nevykonal žiadne spätné odkupy. Naopak, získal 49,6 miliardy USD vydaním bežných a preferenčných akcií a ďalších 20,3 miliardy USD z dlhopisov. To firme poskytuje hotovosť na dátové centrá a výpočtovú kapacitu, pre existujúcich akcionárov však vydávanie nových akcií znamená znižovanie ich podielu.

Alphabet zároveň pokračuje vo vyplácaní dividendy, ktorú prvýkrát zaviedol v roku 2024. Odvtedy ju dvakrát zvýšil a aktuálne vypláca 0,22 USD na akciu za štvrťrok. Pri súčasnej cene akcií zostáva dividendový výnos nízky, takže firma akcionárom vracia iba malú časť zisku a väčšinu dostupného kapitálu naďalej smeruje do dátových centier, čipov a umelej inteligencie.

AI mení vyhľadávanie

Alphabet zatiaľ ukazuje, že umelá inteligencia nemusí vyhľadávanie nahradiť, ale môže zvýšiť jeho používanie. Funkcie AI Overviews a AI Mode podľa vedenia podporujú rast počtu vyhľadávaní, aplikácia Gemini dosiahla 950 miliónov aktívnych používateľov mesačne a jej modely spracujú cez rozhrania pre vývojárov 22 miliárd tokenov za minútu. Obavy, že AI klasické vyhľadávanie rýchlo vytlačí, sa zatiaľ nepotvrdzujú. Google ju namiesto toho začleňuje priamo do svojich služieb a využíva ju na udržanie používateľov vo vlastnom ekosystéme.

Dlhodobé riziko však úplne nezmizlo. Analýza Ahrefs ukázala, že pri zobrazení AI prehľadu klesá priemerná miera preklikov na prvý výsledok o 58 %. Gartner očakáva, že do roku 2028 môže organická návštevnosť webov klesnúť najmenej o polovicu. V takom prípade by Google mohol krátkodobo udržať používateľov vo vlastnom prostredí a naďalej na nich zarábať prostredníctvom reklamy. Menej kliknutí na externé weby by však znižovalo príjmy médií a ďalších stránok z reklamy či predplatného. Tie pritom vytvárajú obsah, z ktorého vyhľadávač aj AI čerpajú.

K ďalším rizikám patrí silná konkurencia v oblasti umelej inteligencie. Podľa medializovaných informácií Google odložil model Gemini 3.5 Pro, pretože jeho výsledky zatiaľ neboli dostatočne presvedčivé v porovnaní s konkurenčnými modelmi. Firma tvrdí, že ho naďalej testuje s partnermi. Rast Google Cloudu preto ešte automaticky neznamená, že Gemini vedie v súboji s OpenAI a Anthropicom. Cloud zarába aj na prenájme výpočtového výkonu, ukladaní dát a ďalších službách, ktoré môžu rásť bez ohľadu na to, ktorý AI model je momentálne najlepší.

Alphabet zároveň čelí regulačnému tlaku. Európska komisia firme nariadila sprístupniť konkurenčným AI službám niektoré funkcie Androidu a poskytovať ďalším vyhľadávačom anonymizované údaje o vyhľadávaní. Začiatkom júla navyše definitívne obstála pokuta približne 4,1 miliardy EUR za praktiky spojené s Androidom.

Morningstar pred výsledkami ponechal odhad férovej hodnoty akcie na 433 USD a Alphabetu priznáva širokú konkurenčnú výhodu. Výsledky potvrdili silu reklamy, cloudu aj distribúcie Gemini. Alphabet sa však stáva kapitálovo náročnou firmou. Kľúčové preto nebude, koľko minie, ale či cloud a nové AI služby porastú dostatočne rýchlo, aby tieto výdavky vykompenzovali.

Ďalšie novinky zo sveta investovania.

Akcie spoločnosti môžete kúpiť TU