Keď akvizícia rozjasní jedného a zatrasie druhým
Na akciovej burze sa niekedy objaví správa, ktorá neotvára len nové kapitoly, ale rovno celú knihu otázok. Takou bola aj novinka o tom, že Dick’s Sporting Goods oznámil, že kúpi Foot Locker za 2,4 miliardy USD. Výsledok? Akcie Foot Locker vzrástli o 85 %, zatiaľ čo akcie Dick’s klesli o 14 %, čo je mimochodom najprudší pokles od augusta 2023. Dvaja maloobchodníci, jedna dohoda a ako vidíme dve úplne odlišné reakcie trhu. Poďme si vysvetliť prečo.
Ešte pred tým si však povieme, niečo o najnovšej dohode. Základom akvizície je ponuka 24 USD v hotovosti za každú akciu Foot Locker, čo predstavuje približne 90 % prémiu oproti cene pred vystrelením. Alternatívne môžu akcionári získať 0,1168 akcie Dick’s za každú akciu Foot Locker. Podľa Dick’s bude dohoda prínosom už v prvom plnom fiškálnom roku po jej uzavretí. V strednodobom horizonte očakáva úspory nákladov vo výške 100 až 125 miliónov USD. Financovanie prebehne kombináciou hotovosti a nového dlhu. Transakcia by mala byť dokončená v druhej polovici roka 2025.
Na papieri ide o odvážny ťah. Foot Locker je značka s bohatou minulosťou, ale vytráca sa z hry. Jej akcie klesli od maxima (december 2016) o 82 %, ak neberieme do úvahy rast akcií po správe o dohode. Zisky padli z 7,77 USD v roku 2022 na 1,37 USD v januári 2024. Tržby sa za posledné tri fiškálne roky prepadli. Investori však teraz dostávajú výraznú prémiu za firmu, ktorú trh v posledných rokoch prehliadal. Zatiaľ čo akcionári Foot Locker oslavovali, investori Dick’s reagovali opatrne, priam až odmietavo.
Spoločnosť, ktorá od roku 2016 zvýšila hodnotu akcií o 200 %, teraz podľa mnohých riskuje svoju stabilitu pre značku, ktorej sa nedarí. Namiesto istoty investuje do ozdravenia niekoho iného. Analytik UBS Michael Lasser sa pýta, či sľubované synergie a vyšší zisk skutočne vyvážia riziko akvizície stagnujúceho hráča. Odpoveď nám prinesie až čas, no Dick’s sa doteraz sústredil na vlastný organický rast, postupne zvyšoval podiel na trhu a rozširoval sortiment. V súčasnosti sa púšťa do niečoho, kde výsledok nie je garantovaný.
Výzva, ktorá preverí dôveru aj budúcnosť
John Kernan z TD Cowen dokonca znížil odporúčanie pre akcie Dick’s z „buy“ na „hold“. Akvizíciu označuje za možný prínos pre zisk na akciu, no upozorňuje, že návratnosť kapitálu bude nízka a finančné riziko vzrastie. Domnieva sa, že vedenie by sa malo sústrediť na menej rizikové iniciatívy, ako sú koncepty House of Sport alebo nové športové segmenty, tie totiž prinášajú vyšší výnos a menšiu neistotu. Podľa Kernana má história maloobchodného sektora jasné varovanie. V rámci veľkých akvizícii sme len zriedka videli vytvorenú hodnota pre akcionárov. Príkladov, kde fúzie zničili miliardy USD, je viac než dosť.
Kritici navyše pripomínajú, že problémy Foot Locker siahajú hlbšie než čo nám na prvý pohľad ukazujú čísla. Spoločnosť trpí klesajúcim trhovým podielom a silnou závislosťou na značke Nike. John Zolidis z Quo Vadis Capital upozorňuje, že tieto štrukturálne problémy nemajú jednoduché riešenie. Akvizícia podľa neho zároveň podrýva reputáciu Dick’s ako stabilného, dobre riadeného podniku s vyššími maržami. Pomer ceny a zisku Dick’s sa pohybuje na úrovni 15, zatiaľ čo Foot Locker len na úrovni 9,5.
Nad cenou transakcie sa vznáša veľký otáznik. Mnohí ju označujú za príliš vysokú. No nie všetci sú tak skeptickí. Investor Lorne Bycoff z Bycoff Group, dlhoročný optimista ohľadom akcií Dick’s, tvrdí, že hoci 90 % prémia vyzerá veľkolepo, nemusí byť prehnaná. Akcie Foot Locker sa totiž väčšinu roka 2024 obchodovali nad 20 USD, čo podľa neho lepšie odráža ich reálnu hodnotu.
Podľa Bycoffa sa môže Dick’s nachádzať v pozícii, kedy využíva príležitosť získať podhodnotenú firmu, ktorá zapadá do jeho dlhodobých rastových plánov. Segment obuvi, na ktorý sa Dick’s stále viac zameriava, tvoril v roku 2024 už 28 % tržieb, oproti 26 % v roku 2023 a 24 % v roku 2022. Získať Foot Locker, jedného z najväčších predajcov tenisiek v USA, znamená viac než len nové produkty. Podľa neho ide aj o sieť. Ku koncu roka 2024 prevádzkoval Foot Locker približne 2 400 predajní v 26 krajinách.
Edward Stack, výkonný predseda Dick’s, zdôrazňuje, že ide o miesta a zákazníkov, ktorých by ich súčasná realitná stratégia nikdy neoslovila. Dick’s sa sústreďuje na veľké predajne na predmestiach, zatiaľ čo Foot Locker je silný v centrách miest a nákupných centrách. „Vidíme v tom veľký finančný zmysel,“ hovorí Stack. Podobne uvažuje aj analytik Needham, Tom Nikic. Spojením oboch značiek by mohli získať silnejšiu pozíciu pri vyjednávaní s dodávateľmi a prenajímateľmi.
Aj keď ho dohoda prekvapila, podľa neho dáva „z finančného hľadiska zmysel pre obe strany“. Akvizícia Foot Locker neprichádza osamotene. Nedávno totiž aj spoločnosť Skechers oznámila svoj predaj investičnej firme 3G Capital. Dohoda, ohodnotená na 9,4 miliárd USD, zahŕňa prémiu približne 30 % oproti 15-dňovému priemeru akcií. Čas ukáže, ktorá časť analytikov mala pravdu.
Akcie Foot Locker
Akcie firmy za posledných 12 mesiacov vzrástli o +5,1 % a v súčasnosti sa obchodujú na cene 23,9 USD. Pri tejto cene sa akcie obchodujú za 125,5 násobok zisku na akciu (P/E) a 11,5 očakávaného zisku na akciu (Forward P/E) a 11,8 násobok EV/EBITDA. Súčasná trhová hodnota je na úrovni 2,3 miliardy USD.
Ďalšie novinky zo sveta investovania
Akcie spoločností môžete kúpiť TU.