Európske banky sú v kurze
Európske banky vstúpili do tohto roku v solídnej kondícii. Výborné výsledky však ukazujú už viac ako dva roky, počas ktorých benefitovali z vyšších úrokových sadzieb a zároveň si udržali stabilnú kvalitu úverových portfólií. Inými slovami, rastúce sadzby znamenali vyššie príjmy z úverov, a kvalita týchto úverov bola na stabilnej úrovni a teda len málo klientov prestalo splácať svoje pôžičky. Podiel nesplácaných úverov sa vo viacerých prípadoch dostal na historické minimá, napr. Santander hlási NPL ratio pod 3%, čo je najnižšia hodnota za 15 rokov a Intesa Sampaolo, pod ktorú patrí napríklad VÚBčka, znížila čistý pomer NPL na 1,0 %. Situácia ohľadom úrokových sadzieb sa však v priebehu roka začala postupne meniť.
Európska centrálna banka (ECB) aj Bank of England (BoE) začali v reakcii na spomaľujúcu infláciu uvoľňovať menovú politiku. V apríli 2025 znížila ECB svoju depozitnú sadzbu na 2,25 %, pričom BoE nasledovala v máji, keď základnú sadzbu znížila na 4,25 %. Na prvý pohľad by sa mohlo zdať, že znižovanie sadzieb by malo naraziť na citlivé miesto bánk, ich čisté úrokové výnosy. Tento kľúčový ukazovateľ, ktorý predstavuje rozdiel medzi príjmami z úverov a nákladmi na vklady, totiž priamo súvisí s úrovňou úrokových sadzieb. Logika hovorí, ak sadzby klesajú, zmenšuje sa aj tento výnosový vankúš.
Lenže realita bola iná, ako by sa očakávalo. Európske banky v prvom štvrťroku 2025 dokázali medziročne zvýšiť svoj čistý úrokový príjem priemerne o približne 4 %. Odpoveď na otázku, ako je to možné, sa skrýva v aktívnom riadení ich bilancií. Banky totiž nezostali pasívne a nečakali, čo im prinesie trh. Naopak, využili takzvaný hedging, teda zaisťovanie, čo je v podstate finančná technika, ktorá im pomáha ochrániť príjmy pred nepriaznivým vývojom úrokových sadzieb.
Napríklad ak sadzby začnú klesať, banka vďaka hedgingovým nástrojom nezarobí menej, než si naplánovala. Okrem toho postupne upravovali (preceňovali) úroky na vkladoch, aby zmiernili tlak na svoje ziskové marže. Analytici poukazujú, že žiadna veľká európska banka zatiaľ neznížila odhady čistého úrokového výnosu na rok 2025. Naopak, niektoré ich dokonca zvýšili.
ReArm: Masívny plán na posilnenie európskej obrany
Napäté geopolitické prostredie, najmä vojna na Ukrajine, prinútilo Európsku úniu k zásadnému kroku. Spúšťa program ReArm v objeme až 800 miliárd EUR. V rámci neho aj projekt SAFE (Security Action for Europe) v objeme až 150 miliárd EUR, ktorý po prvý raz umožní spoločné financovanie obrany prostredníctvom eurodlhopisov. Pre banky je to príležitosť v cene zlata. Nie len že sa budú podieľať na upisovaní nových štátnych dlhopisov, ale priamo sa zapoja aj do financovania infraštruktúrnych projektov. Ako podotkol šéf BNP Paribas Jean-Laurent Bonnafé, toto „prebúdzanie obrany“ je moment, kedy banky stoja v centre ekonomického diania.
Obrovské investície do armády a ekonomiky znamenajú, že európske firmy aj vlády sa ocitajú pred novými výzvami: budú potrebovať reštrukturalizovať dlhy, refinancovať projekty, prípadne hľadať strategických partnerov či akvizície. Presne tu vstupuje do hry investičné bankovníctvo. Banky už v prvom kvartáli 2025 hlásili výrazný nárast obranných a infraštruktúrnych výdavkov ako jeden z faktorov, ktorý zmierňuje negatíva pomalšieho rastu ekonomiky. Detailnejšie sme si túto téme rozobrali v našom podcaste:
Boom v tradingu a akciové trhy
Popri úrokových výnosoch pomohla bankám v poslednom kvartáli aj silná aktivita na finančných trhoch. Volatilita trhov na začiatku roka (ovplyvnená vlnou obchodných sporov, spojených s Trumpovou tarifnou politikou) vyvolala boom v tradingu. Európske banky zaznamenali najvyššie príjmy z obchodovania od roku 2010, pričom tržby z akciového tradingu vyskočili o 31% a z obchodovania na FICC (fixed income, meny, komodity) takisto výrazne narástli. To sa prejavilo obzvlášť v silných výsledkoch investičných divízií bánk ako UBS, Barclays či BNP Paribas.
Všetky vyššie spomenuté faktory spôsobili, že európske bankové indexy v roku 2025 prekonávajú širší trh. Hoci bankový index Stoxx 600 Banks je asi 5 % pod tohtoročným maximom, stále ide o výrazne lepšiu výkonnosť než pri amerických bankách, ktoré sú 14 % pod maximom. Index Stoxx 600 Bank si v tomto roku pripísal 30,2 % a za posledných 5 rokov vzrástol o 209,4 %. Pre porovnanie širší index Stoxx Europe 600 si pripísal za 5 rokov 58 % a americký index S&P 500 za rovnakú dobu vzrástol o 91 %. Najväčším ťahákom pre investorov je v tomto roku španielska banka Santander, ktorá pred približne mesiacom ukradla korunu najcennejšej banky kontinentálnej Európy švajčiarskej UBS.
Spravme si rýchli náhľad aj na prvý kvartál tohto roka. Santander reportoval medziročný nárast čistého zisku o 11 % na 3,4 miliardy EUR a tržby mu vzrástli hlavne v Latinskej Amerike, kde ťažil z rastúcich úrokov a úverov. UniCredit zahviezdil ešte výraznejšie, jeho čistý zisk stúpol o 24 % na 2,8 miliardy EUR. UBS sa darilo dobre najmä v oblasti wealth managementu, hoci čistý zisk klesol na 1 miliardu USD kvôli nákladom spojeným s integráciou Credit Suisse. Intesa Sanpaolo oznámila 15 % rast čistého zisku na 2,6 miliardy EUR. BNP Paribas rástol o 8 % na čistom zisku, hlavne vďaka korporátnemu bankovníctvu, a ING prekvapil analytikov s 12 % rastom čistého zisku na 1,4 miliardy EUR.
Barclays síce zvýšil tržby z obchodovania o 10 %, no čistý zisk stagnoval pre vyššie náklady na reštrukturalizáciu. Deutsche Bank prekvapila asi najviac, pretože vykázala medziročný rast čistého zisku o 35 % na 1,9 miliardy EUR, ťahaný najmä investičným bankovníctvom a tradingom dlhopisov. Najviac zahviezdil podľa analytikov UniCredit, ktorý efektívne kombinuje rast príjmov s kontrolou nákladov a agresívnymi spätnými odkupmi akcií. Akcie UniCredit najmä kvôli tomu v tomto roku vzrástli o 46 %. Naopak, UBS aj Barclays musia riešiť interné výzvy a nákladové štruktúry, čo ich brzdí v naplnení celého potenciálu napriek priaznivému makroprostrediu.
Záver
Z pohľadu investora sú európske banky v roku 2025 stále atraktívne v porovnaní so širšími trhmi v Európe a USA. Z hľadiska ocenenia sa európske banky obchodujú za priaznivé násobky zisku. iShares STOXX Europe 600 Banks má pomer P/E približne 9,8 a pomer P/B okolo 1,1, čo naznačuje podhodnotenie v porovnaní so širším trhom. V praxi to znamená, že investori platia menej za každé euro zisku, než by zaplatili pri investícii do širšieho európskeho trhu alebo amerických indexov.
Dividendový výnos sektora je ďalším lákadlom. Európske banky ponúkajú priemerný dividendový výnos okolo 4,5 %, čo je výrazne viac ako 2,5 % pri širšom európskom indexe (STOXX Europe 600) alebo iba 1,3 % pri americkom S&P 500. Pre investorov hľadajúcich stabilný príjem z dividend tak sektor predstavuje zaujímavú príležitosť. Európske banky v súčasnosti profitujú z kombinácie stabilných, aj keď už mierne klesajúcich, úrokových sadzieb, ktoré stále držia marže na zaujímavých úrovniach, a rastúcej úverovej aktivity, keďže firmy aj domácnosti sa po rokoch kríz opäť púšťajú do investícií a spotreby.
Navyše európsky obranný projekt ARM a celkové zbrojenie v reakcii na globálne vojenské hrozby otvárajú bankám nové príležitosti vo financovaní obranných kontraktov, čo môže zvýšiť ich príjmy z provízií a úverov. Tento projekt okrem toho zahltí Starý kontinent vlnou dlhopisov, čo pravdepodobne opäť nakopne infláciu. To bude tlačiť na centrálne banky, aby agresívne neznižovali úrokové sadzby. Európske banky zároveň systematicky posilňujú svoje kapitálové rezervy, čo im umožňuje vyplácať štedré dividendy a realizovať spätné odkupy akcií, čím sa zvyšuje návratnosť kapitálu pre akcionárov.
Na druhej strane medzi riziká patrí najmä potenciálne znižovanie úrokových sadzieb zo strany Európskej centrálnej banky alebo Bank of England, čo by mohlo stlačiť úrokové marže a tým aj ziskovosť. Ďalším rizikom je rast objemu zlých úverov, ak by sa európske ekonomiky spomalili viac, než sa očakáva, a tiež politické či regulačné zásahy, ktoré sú tradične citeľné najmä vo Francúzsku alebo Taliansku. Zhrnuté a podčiarknuté. Ak sa makroprostredie udrží stabilné a armádne projekty v Európe rozprúdia kapitálové toky, môžeme očakávať postupné zlepšovanie výsledkov a rast hodnoty akcií.
Ďalšie novinky zo sveta investovania
Akcie spoločností môžete kúpiť TU.
