Americká vláda už platí viac než 5 %. Dlhopisové výnosy sú najvyššie od finančnej krízy

Výnosy vystrelili na úrovne spred finančnej krízy

Americké štátne dlhopisy zažívajú jedno z najnapätejších období za posledné roky. Výnos 30-ročného dlhopisu sa v utorok počas obchodovania krátko dostal až na 5,197 %, čo je najvyššia úroveň od júla 2007. Neskôr sa obchodoval približne na 5,183 %, teda o viac než 3 bázické body vyššie než predchádzajúci deň. Napätie nebolo vidieť iba na dlhom konci výnosovej krivky. Výnos 10-ročného amerického štátneho dlhopisu, ktorý je kľúčovým benchmarkom pre hypotéky, úvery na autá aj financovanie cez kreditné karty, vzrástol o 4 bázické body na 4,667 %. Počas dňa sa dostal až na 4,687 %, najvyššie od januára 2025.

Výnos 2-ročného dlhopisu, ktorý najcitlivejšie reaguje na očakávania ďalších krokov Federálneho rezervného systému, stúpol o 3 bázické body na 4,12 %. Jeden bázický bod predstavuje 0,01 %. Pri dlhopisoch zároveň platí jednoduchá, no pre investorov mimoriadne dôležitá matematika: keď výnosy rastú, ceny dlhopisov klesajú. Aktuálny pohyb preto neznamená len vyššie úročenie nových dlhopisov, ale aj tlak na hodnotu existujúcich portfólií.

Výnos 30-ročného amerického štátneho dlhopisu sa dostal na najvyššiu úroveň od obdobia pred finančnou krízou. Pre trhy ide o psychologicky silný moment, pretože hranica 5 % pri dlhodobých štátnych dlhopisoch mení spôsob, akým investori porovnávajú riziko a výnos. Ak môže americká vláda ponúkať výnos nad 5 % ročne, akcie musia investorom ponúknuť podstatne presvedčivejší rastový príbeh.

Inflácia, ropa a Fed menia náladu na trhu

Čo stojí za týmto rastom výnosov? Poďme si to zhrnúť. Trh reaguje na kombináciu vyššej inflácie, drahšej ropy, geopolitického napätia a slabnúcej viery v skoré znižovanie sadzieb. Minulotýždňové dáta naznačili, že inflačné tlaky v USA sa opäť zrýchľujú. Spotrebiteľské ceny v apríli vzrástli medziročne o 3,8 % a výrobné ceny o 6,0 %, čo predstavuje najvyšší nárast od roku 2022.

Významnú úlohu zohrávajú ceny ropy. Tie zostávajú vysoko pre napätie na Blízkom východe a konflikt medzi USA a Iránom, ktorý ohrozuje dodávky cez Hormuzský prieliv. Drahšia energia môže rýchlo prenikať do cien dopravy, výroby aj spotrebiteľských tovarov. Práve preto dlhopisový trh zareagoval tak citlivo.

Na začiatku roka pritom veľká časť trhu počítala s tým, že úrokové sadzby pôjdu nižšie. Tento príbeh sa teraz rozpadá. Jim Lacamp zo spoločnosti Morgan Stanley Wealth Management povedal, že ide o „skutočný problém“. Podľa neho investori vstupovali do roka s očakávaním poklesu sadzieb, no dnes to vyzerá tak, že sadzby môžu ešte rásť. Podľa údajov nástroja Fed Watch tejto možnosti verí už viac než 57 % analytikov. To je zásadná zmena nálady. Vyššie sadzby znamenajú drahšie financovanie pre domácnosti, firmy aj štát. Hypotéky, kreditné karty a podnikové úvery sa stávajú nákladnejšími, čo môže postupne brzdiť spotrebu aj investície.

Výnosy na dlhopisoch sú teda po prvý raz od roku 2007 nad hranicou 5 %. Steve Sosnick, hlavný analytik Interactive Brokers, to označil za „žltú výstrahu, nie červenú“. Zároveň však upozornil, že ak by sa výnos 10-ročného dlhopisu posunul smerom k 4,65 % a 30-ročný výnos k 5,5 %, trhy by mohli pocítiť výraznejší stres. Podobne varuje aj Ian Lyngen z BMO Capital Markets. Podľa neho by posun 30-ročného výnosu k 5,25 % v najbližších týždňoch mohol viesť k trvalejšiemu prehodnoteniu akciových valuácií. Inými slovami, nejde len o dlhopisový problém. Ide o tlak, ktorý sa môže preliať do celého trhu.

Vyššie výnosy tlačia na akcie aj globálne trhy

Akcie už začali reagovať. Index S&P 500 uzavrel utorok so stratou 0,67 % na úrovni 7 353,61 bodu, čo bola jeho tretia strata v rade. Technologicky orientovaný Nasdaq Composite klesol o 0,84 % na 25 870,71 bodu. Priemyselný index Dow Jones stratil 322,24 bodu, teda 0,65 %, a uzavrel na 49 363,88 bodu.

Pre akcie je rast dlhopisových výnosov problém z dvoch dôvodov. Po prvé, zvyšuje diskontnú sadzbu, cez ktorú investori oceňujú budúce zisky firiem. To najviac bolí rastové a technologické spoločnosti, ktorých hodnota stojí na očakávaných ziskoch v budúcnosti. Po druhé, dlhopisy sa stávajú silnejšou konkurenciou pre akcie. Ak investor dostane viac než 5 % na dlhodobom americkom štátnom dlhu, jeho ochota platiť vysoké násobky za rizikovejšie aktíva prirodzene klesá. Analytici HSBC to pomenovali takto: americké štátne dlhopisy sú podľa nich v „nebezpečnej zóne“. Ide o úroveň výnosov 10-ročného dlhopisu, ktorá začína tlačiť prakticky na všetky triedy aktív.

Vyššie výnosy už nie sú len technickým pohybom na dlhopisovom trhu, ale testom odolnosti celého akciového trhu. Prieskum Bank of America zverejnený v utorok ukázal, že až 62 % globálnych správcov fondov očakáva rast výnosu 30-ročného amerického dlhopisu až na 6 %. To by bola najvyššia úroveň od konca roka 1999 a znamenalo by to nárast približne o 85 bázických bodov oproti súčasným cenám. Iba 20 % respondentov počíta s návratom 30-ročného výnosu späť k 4 %.

Tlak v tomto kontexte nie je čisto americký. Výnosy dlhodobých štátnych dlhopisov rástli aj v Spojenom kráľovstve a Nemecku. Výnos 30-ročného nemeckého štátneho dlhopisu dosiahol 3,684 %, zatiaľ čo výnos 30-ročného britského dlhopisu vzrástol na 5,773 %. Výnos 30-ročných japonských dlhopisov sa tento týždeň dostal na rekordnú úroveň. Globálny dlhopisový trh tak hovorí, že éra lacných peňazí sa nevráti tak rýchlo, ako investori dúfali.

Čo si z tohto ako investor odniesť? Dlhopisy prestávajú byť nudným pozadím akciového príbehu. Stali sa hlavným rozhodcom valuácií. Ak sa výnosy udržia vysoko alebo budú ďalej rásť, trh si bude musieť zvyknúť na prísnejšie oceňovanie, vyššiu citlivosť na inflačné dáta a menší priestor na chyby. Akcie nemusia nevyhnutne vstúpiť do hlbokého výpredaja, no prostredie, v ktorom bolo možné ignorovať sadzby a kupovať rast za každú cenu, sa pravdepodobne nateraz skončilo.

Ďalšie novinky zo sveta investovania
Akcie spomínaných spoločností si môžete kúpiť TU.