Ďalšia rana pre Novo Nordisk, čo poslalo akcie nižšie o 15 % tentokrát?

Zlatá éra a pád európskeho farmaceutického giganta

Dánsky farmaceutický gigant Novo Nordisk ešte nedávno prepisoval rekordy na burze a udával tón celému zdravotníckemu sektoru. Dnes jeho trhový príbeh pripomína skôr voľný pád. Príbeh firmy, ktorá historicky dominovala liečbe cukrovky a následne vytvorila úplne nový trh s liekmi na chudnutie, momentálne prechádza najťažšou skúškou za posledné desaťročie.

Aby sme pochopili súčasnú nervozitu na trhu, musíme sa pozrieť na to, ako trh túto firmu vnímal pred pár rokmi. Novo Nordisk postavil svoj obrovský úspech na inovatívnych GLP-1 liekoch, konkrétne na hitoch Ozempic a Wegovy. Tieto lieky nielenže pomáhali pacientom s cukrovkou, ale ukázali sa ako revolučné v boji proti obezite.

Trh s liekmi na obezitu prestal byť vnímaný len ako okrajová záležitosť a stal sa jednou z najvýnosnejších príležitostí globálnej farmácie, pri ktorej sa očakávajú tržby v stovkách miliárd USD. Vďaka tomuto obrovskému potenciálu trhová kapitalizácia dánskej spoločnosti raketovo rástla a firma sa dokonca na čas stala najhodnotnejšou verejne obchodovanou spoločnosťou v Európe.

Tento raketový rast však narazil na prekážku. Firma nedokázala dostatočne rýchlo škálovať svoje výrobné kapacity, čo viedlo k výpadkom dodávok a meškaniu na kľúčových trhoch. Tento priestor okamžite a nekompromisne využil ich najväčší americký konkurent, spoločnosť Eli Lilly, so svojimi liekmi Mounjaro a Zepbound. Viac o tejto téme nájdete v článku nižšie.

Zatiaľ čo americký konkurent ohlasuje masívny rast tržieb, dánsky gigant začal zápasiť s klesajúcimi maržami a tlakom na znižovanie cien v USA. Ocenenie akcií spoločnosti Novo Nordisk tak zažilo mimoriadne krutý návrat do reality, pričom jej akcie stratili od svojich maxím z roku 2024 takmer tri štvrtiny svojej hodnoty a firma prišla o titul najhodnotnejšej európskej spoločnosti v prospech holandského giganta ASML. Trh, ktorý dlho veril v nekonečný rast, začal dánsku firmu trestať za každé, aj to najmenšie zaváhanie.

Klinické sklamanie, ktoré vymazalo miliardy

Práve v tomto mimoriadne citlivom období prišla pre dánsku firmu ďalšia zdrvujúca rana, ktorá posunula vnímanie investorov do ešte hlbšej skepsy. Trh s napätím očakával výsledky kľúčovej klinickej štúdie experimentálneho lieku CagriSema, ktorý mal byť novou, ešte silnejšou zbraňou v boji proti obezite. Tento liek mal firme zabezpečiť dlhodobé prvenstvo a nahradiť starnúci Wegovy, ktorému sa po roku 2030 skončí patentová ochrana.

Výsledky štúdie však priniesli pre trh obrovské sklamanie. Po 84 týždňoch testovania pacienti užívajúci liek CagriSema dosiahli zníženie telesnej hmotnosti v priemere o 23,0 %. Na druhej strane, pacienti na konkurenčnom lieku od Eli Lilly schudli v priemere až o 25,5 %. Hlavným cieľom tejto štúdie bolo preukázať, že dánsky liek nie je horší ako ten americký, čo sa však nepodarilo naplniť.

Tieto čísla sa na prvý pohľad môžu zdať ako zanedbateľný rozdiel, no v neľútostnom svete, kde víťaz berie všetko, ide o fundamentálnu prehru. Trh si uvedomil, že experimentálny liek, od ktorého sa očakávalo, že bude do budúcnosti generovať až 60,0 % rastu spoločnosti, zaostáva za už schváleným a predávaným produktom konkurencie. Reakcia na burze bola okamžitá a brutálna. Akcie spoločnosti sa prepadli o 15,0 % a dosiahli svoje minimum od júna 2021.

Len toto samotné oznámenie znamenalo pre firmu stratu ďalších desiatok miliárd USD na trhovej hodnote. Ako uviedol analytik z ústavu Union Investment, pre dánsku firmu išlo o najhorší možný scenár, pretože teraz je klinicky dokázané, že americká konkurencia má v rukách účinnejší produkt. Nepomohlo ani to, že vedenie firmy na čele s CEO zostalo v komunikácii optimistické a plánuje ďalšie testovania s vyššími dávkami. Dôvera investorov bola však vážne narušená a zmeniť aktuálny sentiment bude veľmi ťažké.

Nové bojisko v podobe tabletiek a pohľad analytikov

Napriek pochmúrnej nálade na trhu ponúkajú analytici z Morningstar na celú situáciu o niečo chladnejší a strategickejší pohľad. Vo svojej najnovšej správe stanovili odhadovanú reálnu hodnotu pre dánsku firmu na úrovni 59,00 USD. Keďže sa akcie momentálne obchodujú na úrovni približne 47,42 USD , analytici ich považujú za výrazne podhodnotené.

Pri pohľade na Ocenenie akcií a celkovú valuáciu je nutné dodať dôležitý kontext. Aktuálny P/E pomer na úrovni približne 13,6 a Forward P/E na hodnote 12,3 sú hlboko pod historickými maximami firmy, kedy sa obchodovala s obrovskou prirážkou za očakávaný rast. Z hľadiska porovnania s hlavným konkurentom je rozdiel markantný, keďže Eli Lilly sa obchoduje s P/E presahujúcim hodnotu 38,8 a Forward P/E na úrovni 30. Priepastný rozdiel ukazuje aj metrika P/FCF, kde dánska firma dosahuje racionálnejšiu hodnotu 19, zatiaľ čo americký rival extrémnych 110.

Rovnako tak sa Novo Nordisk dostal valuáciou pod priemer širšieho trhového indexu S&P 500, ktorý sa obchoduje za 23-násobok očakávaných ziskov. Z pohľadu rentability si pritom obe firmy držia takmer identickú silu, keďže Hrubá zisková marža dánskej spoločnosti dosahuje 81,0 % (Eli Lilly 83,0 %) a Prevádzková zisková marža je u oboch na vynikajúcej a zhodnej úrovni 41,0 %. Zvýšenú atraktivitu pre trpezlivých akcionárov podčiarkuje aj Dividendový výnos, ktorý u dánskej firmy stúpol na 3,5 %, kým americký konkurent ponúka len skromných 0,6 %.

Najväčšou strategickou zmenou blízkej budúcnosti bude prechod od injekcií k tabletkám. Zatiaľ čo injekčné podávanie predstavuje pre časť pacientov neprekonateľnú bariéru, schválenie perorálnej verzie lieku Wegovy otvára dvere k úplne novým, masovým skupinám zákazníkov. Viac o tejto téme nájdete v článku nižšie.

Firma plánuje tento produkt uviesť na trh už začiatkom roku 2026. S týmto novým produktom sa však spájajú aj nové riziká, a to predovšetkým vo forme neautorizovaných kópií liekov z lekárenských laboratórií. Spoločnosť nedávno zasiahla voči sieti Hims & Hers, ktorá pod hrozbou právnych krokov stiahla svoju verziu tabletky z predaja len dva dni po jej uvedení. Aj keď to znižuje bezprostredné riziko, neistota na trhu s týmito náhradami pretrváva a investori hodnotia neistotu spojenú s firmou ako vysokú.

Pre investorov sa tak naratív okolo dánskeho giganta zásadne mení. Pred pár rokmi to boli typické Rastové akcie, ktoré sľubovali nekonečnú expanziu a fungovali takmer s istotou akú majú zabehnuté Defenzívne akcie v zdravotníctve. Dnes je to klasický prípad „turnaround“ investície.

Z rastového miláčika sa stala spoločnosť, ktorá musí tvrdo bojovať o obhájenie svojej trhovej pozície, preukázať schopnosť cenovej konkurencieschopnosti a úspešne zvládnuť prechod na tabletkovú formu liečby. Investícia sa zmenila z jednoznačnej stávky na rast na stávku o obnove dôvery v krízových časoch.

Ďalšie novinky zo sveta investovania
Akcie spomínaných spoločností si môžete kúpiť TU.