Burry stavil proti Nebiusu. O šesť dní neskôr akcie vyskočili o 34 %

Z bývalého Yandexu vyrástol dodávateľ výpočtového výkonu

Nebius nie je firma, ktorá by vznikla od nuly počas súčasného ošiaľu okolo umelej inteligencie. Jej príbeh sa začal v ruskom technologickom gigante Yandex, ktorý bol roky označovaný za tamojšiu obdobu Googlu. Po predaji ruských aktív v roku 2024 zostala medzinárodná časť skupiny v holandských rukách, premenovala sa na Nebius Group a jej akcie sa opäť začali obchodovať na Nasdaqu. Firma sa odvtedy sústredila najmä na prenájom výpočtového výkonu pre umelú inteligenciu a práve z tejto časti sa stal jej hlavný biznis.

Jej fungovanie sa dá zjednodušene predstaviť ako prenájom veľmi drahých počítačov. Nebius nakúpi tisíce výkonných grafických procesorov, umiestni ich do dátových centier a cez vlastnú cloudovú platformu ich sprístupní firmám, ktoré potrebujú trénovať alebo prevádzkovať modely umelej inteligencie. Zákazník tak nemusí kupovať vlastné čipy ani budovať dátové centrum. Zaplatí Nebiusu za kapacitu, ktorú využíva, pričom firma poskytuje aj úložisko, sieťové služby a softvér potrebný na prácu s modelmi.

Tým sa Nebius líši od Amazonu, Microsoftu či Googlu, ktoré ponúkajú široké portfólio cloudových služieb. Patrí medzi takzvané neocloudy, teda menších poskytovateľov zameraných predovšetkým na AI a náročné výpočty. Jedným z najznámejších hráčov v tejto skupine je CoreWeave, ktorý ukazuje, že silný dopyt nie je iba príbehom Nebiusu.

CoreWeave v druhom kvartáli zvýšilo tržby medziročne o 112 % na 2,58 miliardy USD a hodnota už podpísaných kontraktov dosiahla 104 miliárd USD, pričom nezahŕňa ďalších viac než 25 miliárd USD záväzkov získaných v treťom kvartáli. Firma zároveň zvýšila celoročný výhľad a pri prenájme najnovších čipov Nvidia hlási vyššie ceny aj ziskové marže. Výsledky oboch spoločností tak zatiaľ ukazujú, že dopyt po AI výpočtovom výkone stále prevyšuje dostupnú kapacitu.

Nebius vlastní aj platformu pre autonómne vozidlá Avride a vzdelávaciu službu TripleTen, no tie dnes výsledky skupiny výraznejšie neurčujú, keďže AI cloud vytvoril v poslednom kvartáli približne 98 % tržieb. Za posledný rok vzrástli akcie približne o 265 %, od začiatku roka o 188 % a po najnovších výsledkoch pridali za deň 34 %. Vývoj CoreWeave je podstatne striedmejší. Jeho akcie sú za posledný rok nižšie približne o 9 %, od začiatku roka však pridali 35 % a od zverejnenia posledných výsledkov vzrástli o 23 %.

Nebius predáva kapacitu rýchlejšie, než ju stíha budovať

Tržby v druhom kvartáli vzrástli medziročne o 454 % na 582,3 milióna USD a prekonali očakávaných približne 572,8 milióna USD. Za prvý polrok už skupina dosiahla tržby 981,3 milióna USD, čo predstavuje rast o 529 %. Dôležitý posun prišiel aj pri prevádzkovej ziskovosti. Upravená EBITDA dosiahla 236,2 milióna USD, zatiaľ čo pred rokom bola firma v strate 21 miliónov USD. Marža samotného AI cloudu sa dostala približne na 50 %, oproti 45 % v prvom kvartáli a 24 % na konci minulého roka. Vyššie využitie dátových centier umožňuje rozložiť ich náklady na väčší objem tržieb a zároveň Nebius dokázal zvýšiť ceny za výpočtový výkon.

Dopyt vidno najmä na podpísaných zmluvách. Firma počas kvartálu uzavrela štyri kontrakty s priemernou celkovou hodnotou nad 1 miliardu USD a hodnota zazmluvneného biznisu bola takmer štvornásobná oproti predchádzajúcemu kvartálu. Približne 70 % nových dohôd obsahovalo platbu zákazníka vopred, ktorá pokrýva približne 50 až 60 % kapitálu potrebného na príslušnú infraštruktúru.

Práve investície však ukazujú náročnosť tohto podnikania. Nebius počas troch mesiacov minul približne 5,7 miliardy USD na grafické procesory, ďalší hardvér a rozširovanie dátových centier, oproti 510,6 milióna USD pred rokom. Firma mala na konci júna hotovosť približne 8 miliárd USD a manažment očakáva počas roka viac než 9 miliárd USD zákazníckych preddavkov.

Účtovný výsledok preto vyzerá podstatne slabšie než upravená EBITDA. Nebius vykázal čistú stratu 190,4 milióna USD a samotné odpisy dosiahli 259,7 milióna USD. Keď firma kúpi server za milióny USD, jeho cenu nezapočíta do nákladov naraz, ale postupne počas rokov používania. Práve dĺžka tohto obdobia sa stala jedným z hlavných sporov medzi optimistami a kritikmi firmy.

Vyplatia sa vysoké výdavky?

Michael Burry otvoril 6. augusta krátku pozíciu v Nebiuse približne pri cene 212 USD za akciu. Jeho hlavná výhrada smeruje k tomu, ako firmy budujúce AI infraštruktúru účtujú drahé servery a grafické procesory. Nebius od začiatku roka predĺžil účtovnú životnosť serverov a sieťového vybavenia zo štyroch na päť rokov, čím sa ich náklady rozpočítajú na dlhšie obdobie a každoročné odpisy sú nižšie. Po výsledkoch sa akcie dostali približne na 259 USD, takže Burryho investícia zatiaľ nevychádza.

Dopyt zatiaľ firme problém nerobí. Nebius počas kvartálu podpísal štyri zmluvy s priemernou celkovou hodnotou vyššou než 1 miliarda USD a vedenie tvrdí, že za súčasných podmienok by dokázalo predať celú plánovanú kapacitu na rok 2027. Pri kratších kontraktoch navyše skúša aukcie a získava vyššie ceny. Odhadovaná návratnosť investícií vrátane prevádzkových nákladov pri obchodoch z druhého kvartálu sa skrátila na jeden rok a desať mesiacov z predchádzajúcich dvoch až troch rokov.

Otázkou preto je, ako rýchlo dokáže Nebius tento dopyt premeniť na fungujúce dátové centrá. Nestačí kúpiť grafické procesory, firma musí zabezpečiť budovy, elektrinu, chladenie aj pripojenie do siete. Pozornosť sa sústreďuje napríklad na projekt vo Vinelande v New Jersey, pri ktorom sa objavili obavy z oneskorenia. Manažment tvrdí, že dodávky spojené s kontraktom pre Microsoft pokračujú podľa plánu, no meškanie výstavby by oddialilo aj nové tržby, napriek tomu, že zákazníci už o kapacitu majú záujem.

Ďalším rizikom je závislosť od relatívne malého počtu veľkých zákazníkov. Miliardové kontrakty poskytujú dobrý výhľad na budúce príjmy, no zmena plánov jedného významného klienta môže mať na výsledky citeľný vplyv. Expanzia si zároveň vyžaduje stále nový kapitál. Do konca júna firma predala 12,7 milióna nových akcií za približne 2,8 miliardy USD, takže ďalšie získavanie peňazí môže riediť podiel existujúcich akcionárov.

Dôležité bude aj to, ako dlho zostane AI výpočtový výkon nedostatkovým tovarom. CoreWeave pri najnovších čipoch Nvidia stále hlási rast cien a marží, no zároveň plánuje počas roka investovať 35 až 39 miliárd USD. Dátové centrá vo veľkom rozširujú aj Microsoft, Amazon či Google a pribúdajú ďalší hráči. Ak bude nová kapacita časom rásť rýchlejšie než dopyt, dnešná cenová sila sa môže oslabiť a návratnosť drahého hardvéru sa predĺži.

Rozdielne názory vidno aj medzi analytikmi. Piper Sandler po výsledkoch zvýšila cieľovú cenu na 237 USD a ponechala neutrálne odporúčanie, zatiaľ čo Citi má odporúčanie Buy/High Risk s cieľom 278 USD. Pri súčasnom vysokom ocenení už investori počítajú s pokračovaním rýchleho rastu, takže oneskorenie výstavby, slabšie ceny alebo nižšie využitie dátových centier môžu mať na akcie výraznejší dopad.

Pre Nebius preto nebude rozhodujúce iba to, koľko ďalších kontraktov podpíše. Podstatné bude, koľko hotovosti zostane po zaplatení hardvéru, energie, dátových centier a postupného opotrebovania techniky. Práve to ukáže, či dnešné miliardové investície dokážu vytvoriť dlhodobo ziskový biznis.

Ďalšie novinky zo sveta investovania.

Akcie spoločnosti môžete kúpiť TU.