Historický prepad United Health
Akcie UnitedHealth Group (UNH), jednej z najväčších zdravotníckych firiem sveta, zažívajú poriadne turbulencie, čo je pre investorov šok, keďže boli dlho vnímané takmer ako stávka na istotu, o čom značí ich minulý vývoj. Ešte v apríli sa akcie firmy obchodovali za 600 USD, čo United Health s trhovou kapitalizáciou 550 miliárd USD radilo medzi 20 najcennejších firiem sveta. Hodnota spoločnosti prevyšovala kapitálizáciu firiem Netflix, Johnson&Johsnon, Samsung a ďalších.
Nadšenie investorov z United Health bolo prirodzené. Máloktorá firma si tak dlho udržiava stabilný a dynamický rast príjmov. Od roku 2005 sa výnosy amerického zdravotníckeho obra zvýšili každý rok, pričom súhrnne vzrástli takmer 10-násobne z 46,4 miliardy USD na 400,3 miliardy USD. Na celom svete dosahuje vyššie ročné tržby len 7 firiem na svete. Zisk vzrástol 5-násobne z 3 miliárd na viac ako 15 miliárd USD.
V apríli ale prišiel historický pokles akcií, keď sa prepadli o viac ako polovicu na 235 USD. Čo spôsobilo tento bezprecedentný prepad? Na prvý pohľad ide o zlyhanie dôvery. Pri podrobnejšom pohľade však zistíme, že problémy spoločnosti siahajú oveľa hlbšie.
UnitedHealth nie je len zdravotná poisťovňa, ale komplexná zdravotnícka firma, ktorá kombinuje poistenie, zdravotnú starostlivosť, technológie aj lekárenské služby. Pod jej krídla spadajú dve kľúčové divízie – UnitedHealthcare (poisťovacie služby) a Optum (zdravotná starostlivosť, technológie a farmaceutické benefity).
Značka, ktorá donedávna diktovala tempo v americkom zdravotníctve
Hneď na začiatkok treba povedať, že zdravotný systém v USA je úplne odlišný od toho slovenského alebo českého. V rámci toho amerického ale United Health hrá kľúčovú rolu. UnitedHealthcare ponúka poistné plány pre jednotlivcov, firmy, dôchodcov (Medicare), ale aj pre štátne programy ako Medicaid. Naopak, Optum sa delí na tri časti:
- OptumHealth poskytuje priame zdravotnícke služby,
- OptumInsight pracuje s dátami a analytikou,
- OptumRx zabezpečuje lekárenský benefit manažment (PBM).
Na papieri ide o vertikálne integrovaný sen, ktorý spája všetky zložky zdravotnej starostlivosti pod jednu strechu. A práve táto integrácia bola roky považovaná za kľúčovú konkurenčnú výhodu spoločnosti. Ale ako to už býva – keď sa niečo pokazí, pokazí sa všetko naraz.
Príčiny prudkého poklesu akcií United Health
Rok 2024 bol pre UnitedHealth katastrofálny. Všetko odštartoval masívny kybernetický útok na dcérsku spoločnosť Change Healthcare, ktorá spracováva platby medzi poisťovňami a poskytovateľmi zdravotnej starostlivosti. Po útoku došlo k meškaniam platieb, technickému kolapsu a stratám v miliónoch USD. Akoby to nestačilo, krátko na to zavraždili generádlneho riaditeľa divízie UnitedHealthcare, Briana Thompsona. Jeho náhla smrť zasiahla nielen firmu, ale aj verejnosť a investorov. Atmosféra neistoty sa začala prelievať aj na trh.
A potom prišli vyšetrovania. Federálne úrady USA si posvietili na praktiky spoločnosti v rámci programu Medicare Advantage, kde podnik údajne nadhodnocoval diagnózy pacientov, aby získala vyššie platby od štátu. Vyšetrovanie vedie Ministerstvo spravodlivosti USA, a hoci firma tvrdí, že spolupracuje, škvrna na reputácii ostáva. Pod týmto tlakom v máji 2025 odstúpil z pozície generálneho riaditeľa United Health Andrew Witty. Zmeny na vedúcich pozíciach pritom majú investori asi rovnako radi ako obvinenia o nekalých praktikách manažmentu.
Poslednou negatívnou správou boli dopady na samotnú ziskovosť. V prvom štvrťroku 2025 firma dosiahla zisk 7,20 USD na akciu, hoci Wall Street v priemere očakávala zisk 7,29 USD na akciu. Ešte horšie čísla prišli v druhom kvartáli.
Príčinou nižších ziskov bol nečakaný nárast pacientov ktorí začali intenzívne čerpať zdravotnú starostlivosť – najmä ambulantné zákroky, diagnostiku a nemocničnú starostlivosť. Spoločnosť uviedla, že využívanie zdravotnej starostlivosti bolo dvojnásobne vyššie, ako očakávali. To viedlo k nárastu nákladov, ktoré firma nevedela krátkodobo kompenzovať cez vyššie poistné alebo optimalizáciu nákladov. Prevádzková zisková marža preto klesla zo stabilných 7 až 9 %, ktoré United Health dosahovala, až na 4,6 % v júni 2025.
Vedenie United Health navyše znížilo odhad zisku na akciu pre celý rok 2025 z pôvodného rozmedzia $29,50–$30
na nové rozpätie $26–$26,50, čo je zníženie o vyše 10 %. Toto zníženie prišlo ako prekvapenie, pretože ešte na začiatku roka firma komunikovala stabilný výhľad a žiadne varovanie neposkytla.
Buffett, Burry aj Tepper skočili po akciách United Health
Otázkou zostáva, či United Health vráti svoj kurz smerom k vyššej ziskovosti, a prinavráti si dôveru investorov. Viaceré legendárne mená sa nezávisle od seba zhodli na tom, že áno. Ukázali to štvťročné výkazy o portfóliách na amerických investičných fondov.
V druhom štvrťroku akcie United Health kúpila spoločnosť Berkshire Hathaway, donedávna riadená „Veštcom z Omahy“ Warrenom Buffettom. Berkshire získal v zdravotníckom kolose podiel 5,04 milióna akcií, pričom priemerná nákupná cena bola 380,85 USD, čo predstavuje investíciu za 1,9 miliardy USD. Odvtedy však sa cena akcií znížila o 20 %, čo znamená, že aktuálna hodnota podielu je 1,5 miliardy USD. Pre Berkshire ide skôr o malý podiel, keďže na celkovom akciovom portfóliu, má United Health váhu iba 0,6 %. Nie je ale vylúčené, že s ďalším znižovaním ceny akcií Berkshire kupoval aj ďalšie podiely.
Prepad United Health neunikol ani pozornosti Michela Burryho, ktorý sa preslávil prognózou finančnej krízy v roku 2008, vďaka ktorej bol o ňom sfilmovaný holywoodsky film „The Big Short“. Burry odvtedy zaujal viacerými ďalšími predpoveďami, stávkami na pokles alebo netypickými investičnými rozhodnutiami, ktoré už ale taký úspech nepriniesli. Aj tak sú ale jeho kroky ostro sledované. Burry prostredníctvom hedžového fondu Scion Asset Management kúpil 20-tisíc akcií United Health, ktorých súčasná hodnota je 6,1 milióna USD. Hoci ide o výrazne nižšie čísla ako pri Berkshire, v rámci koncentrovaného portfólia Scionu pozostávajúceho len z 6 akcií, má podiel v United Health až 11,6 % váhu.
Ďalšou legendou z investičného sveta, ktorá siahla po akciách United Health, je David Tepper. Pre manažéra fondu Appaloosa môže ísť o trochu nezvyčajný krok, keďže je známy skôr svojim zameraním na technologické akcie. Z United Health ale spravil Tepper po Alibabe druhé najväčšie aktívum fondu s váhou až 11,1 %. Celkovo získal 2,45 milióna akcií v hodnote 745 miliónov USD.
Akcie United Health
Akcie United Health aktuálne sa obchodujú za 312,7 USD. Pri tejto cene sa akcie firmy za 13,5-násobok zisku (P/E); 10,5-násobok očakávaného zisku na akciu (Forward P/E) a 9,9 násobok EV/EBITDA. Dividendový výnos firmy predstavuje 2,91 %.
