Takto lacno sa akcie tohto dividendového kráľa s 4,3 % dividendou neobchodovali ani za covidu

Pepsi sa vrátilo o roky späť

PepsiCo patrí medzi firmy, pri ktorých investori desaťročia príliš neriešili, či ľudia budú naďalej kupovať čipsy alebo nápoje. Značky Pepsi, Gatorade, Mountain Dew, Lay’s, Doritos, Cheetos či Quaker vytvorili jeden z najväčších spotrebiteľských koncernov sveta. Na burze však posledné roky ukazujú nezvyčajný obraz. Akcie sú od maxima nižšie o 29 % a za rok o 4 %. Coca-Cola je za rovnaký rok vyššie o 23 %.

---

Taký rozdiel sa už nedá vysvetliť iba slabším sektorom. Spoločnosť totiž nie je len výrobcom nápojov. Približne 58 % jej tržieb pochádza z potravín a občerstvenia, takže na výsledky vplývajú aj ceny zemiakov, kukurice, olejov, obalov, dopravy a správanie ľudí pri nákupe snackov. Širšie portfólio prináša aj vyššie náklady. Firma zároveň vo väčšej miere vlastní výrobu, plnenie nápojov a distribúciu, takže potrebuje továrne, sklady, pracovníkov aj nákladné autá.

Coca-Cola prešla počas poslednej dekády opačným smerom. Väčšinu plnenia a distribúcie postupne presunula na samostatných partnerov a sama sa sústreďuje najmä na značky, koncentráty, marketing a vývoj produktov. Výsledkom je podnikanie, ktoré potrebuje menej vlastného kapitálu a dosahuje vyššie marže. Tento rozdiel pomáha vysvetliť, prečo trh platí za Coca-Colu viac a prečo Elliott Investment Management tlačí vedenie k preskúmaniu podobného modelu vo svojom severoamerickom nápojovom biznise.

Vlastná distribúcia má však aj druhú stranu. PepsiCo dokáže veľkú časť snackov a nápojov dopraviť priamo do obchodov a vlastnými ľuďmi riešiť ich dopĺňanie aj umiestnenie v regáloch. Pri produktoch ako Lay’s, Doritos alebo Pepsi, ktoré sa často kupujú impulzívne, je viditeľnosť v predajni dôležitou výhodou. Firma sama uvádza, že tento spôsob distribúcie je drahší než zásobovanie centrálnych skladov obchodných reťazcov, no umožňuje jej lepšie kontrolovať dostupnosť a prezentáciu produktov. Preto ani prípadné približovanie sa modelu Coca-Coly nie je také jednoduché.

Problém sa začal výraznejšie prejavovať po inflačnej vlne. Firma dokázala rast cien surovín prenášať na zákazníkov a niekoľko rokov zvyšovala ceny rýchlejšie než objem predaja. Krátkodobo to chránilo tržby a zisky, no potraviny a nápoje postupne zdraželi natoľko, že časť amerických domácností začala kupovať menšie balenia, lacnejšie privátne značky alebo snacky jednoducho vynechávala.

Do toho prichádza zmena stravovacích návykov. Spotrebitelia venujú väčšiu pozornosť cukru, obsahu bielkovín a vlákniny a postupne sa rozširujú aj lieky GLP-1 na liečbu obezity, ktoré u časti pacientov znižujú chuť do jedla. Tento trend neznamená koniec značiek Lay’s či Doritos, zvyšuje však tlak na PepsiCo, aby rýchlejšie prispôsobovala zloženie, veľkosti balení a celé portfólio meniacim sa preferenciám spotrebiteľov.

Rozdiel dobre vidno na najnovších výsledkoch Coca-Coly. Jej globálny objem predaja v druhom kvartáli vzrástol o 5 % a v Severnej Amerike o 3 %. Samotná Coca-Cola pridala 5 %, Coca-Cola Zero Sugar dokonca 16 %. Firma zvýšila tržby o 7 % na 13,4 miliardy USD a porovnateľná prevádzková marža dosiahla 35,6 %. Dôležité je, že legenda dokáže zvyšovať predaj bez výrazného znižovania cien, zatiaľ čo PepsiCo musí v USA časť zákazníkov získavať späť práve cez lacnejšie produkty.

Rozdiel sa premietol aj do ocenenia. PepsiCo sa pri cene okolo 139 USD obchoduje za približne 15,9-násobok očakávaného zisku, pričom jeho desaťročný priemer je okolo 21,5. Ide o najnižšie ocenenie za viac než desaťročie, teda nižšie než počas pandémie. Coca-Cola sa naopak obchoduje približne za 25,5-násobok očakávaného zisku oproti svojmu desaťročnému priemeru 23,4 a S&P 500 je približne na 20-násobku. PepsiCo preto nie je lacnejšie náhodou. Trh momentálne oceňuje Coca-Colu ako firmu, ktorej stratégia funguje, a PepsiCo ako firmu, ktorá ju ešte musí opraviť.

Čo sa pokazilo?

Na prvý pohľad druhý kvartál pre PepsiCo nevyzeral zle. Tržby vzrástli medziročne o 6,4 % na 24,18 miliardy USD a upravený zisk dosiahol 2,20 USD na akciu. Oveľa dôležitejší bol organický rast tržieb, ktorý dosiahol iba 2,4 %. Jadrový prevádzkový zisk vzrástol o 4 %, no prevádzková marža klesla o 0,4 percentuálneho bodu.

Najväčšou slabinou zostala Severná Amerika. Organické tržby potravinovej divízie klesli o 2 % a objemy stagnovali, zatiaľ čo pri nápojoch sa predané množstvo znížilo o 4 %. Generálny riaditeľ Ramon Laguarta upozornil na napäté rozpočty domácností a vyššie ceny pohonných látok, ktoré zasahujú najmä predaj na čerpacích staniciach a v menších obchodoch.

Slabosť nápojovej divízie pritom nie je iba výsledkom opatrnejšieho spotrebiteľa. Klasická Pepsi bola celé desaťročia druhou najpredávanejšou sýtenou značkou v Spojených štátoch, no Dr Pepper ju v 2024 dobehol a následne sa dostal pred ňu. Konkurent by mal v tomto raste pokračovať aj v roku 2026 a trhový podiel Pepsi by sa tak mal ešte viac prepadnúť.

Práve preto PepsiCo mení stratégiu, ktorá mu počas predchádzajúcich rokov pomáhala chrániť zisky. Namiesto ďalšieho zdražovania znížilo ceny vybraných produktov Lay’s, Doritos, Cheetos a Tostitos približne o 15 %, rozširuje menšie balenia a pridáva marketing. Firma sa tým snaží dostať späť k zákazníkom, ktorí po rokoch zdražovania prešli k lacnejším alternatívam alebo snacky kupujú menej často. Nižšia cena však musí zvýšiť objemy, inak PepsiCo iba zníži zisk z každého predaného balenia.

Do zmien sa zapojil aj Elliott Investment Management, ktorý v septembri 2025 oznámil podiel v PepsiCo v hodnote približne 4 miliardy USD. Aktivistický investor tlačí na jednoduchšie portfólio, nižšie náklady a lepšie fungovanie severoamerických nápojov. Otvoril tiež otázku, či PepsiCo potrebuje vlastniť takú veľkú časť plnenia a distribúcie nápojov, alebo by časť kapitálovo náročných operácií mohli prevziať partneri, podobne ako je to vo väčšej miere pri Coca-Cole. Viac o tejto téme sa dočítate v článku nižšie.

V PepsiCo nezostane kameň na kameni: Chystá sa prepúšťanie, zníženie cien a rušenie značiek

V Spojených štátoch chce vedenie odstrániť približne pätinu produktových variantov, zatvára menej efektívne výrobné kapacity a znižuje zložitosť dodávateľského reťazca. Nejde pritom o predaj pätiny značiek. Firma sa zbavuje najmä slabšie predávaných príchutí, veľkostí balení a ďalších položiek, ktoré komplikujú výrobu a distribúciu bez dostatočného prínosu. Menej variantov môže znížiť náklady a zároveň uvoľniť peniaze na ceny, reklamu a produkty, ktoré majú väčšiu šancu rásť.

Mení sa aj samotná ponuka. PepsiCo pridáva produkty s vyšším obsahom bielkovín a vlákniny, jednoduchším zložením a menším množstvom cukru či umelých prísad. Pripravuje Doritos Protein, nové varianty Cheetos a Doritos bez umelých farbív a rozširuje nápoje bez cukru. Tradičné značky sa firma snaží prispôsobiť, namiesto toho, aby sa spoliehala iba na to, že sa spotrebiteľské návyky vrátia do starých koľají.

Nápojový gigant sa pritom nespolieha iba na prerábanie značiek, ktoré vlastní desaťročia. V roku 2025 kúpil výrobcu mexicko-amerických potravín Siete za približne 1,2 miliardy USD a značku probiotických nápojov poppi za 1,95 miliardy USD. Do nových kategórií tak vstupuje aj akvizíciami, namiesto toho, aby všetok rast muselo vytvoriť interne.

Siete už v roku 2026 prispieva k tržbám severoamerického potravinového biznisu, zatiaľ čo poppi sa postupne dostáva do väčšieho počtu predajní. Firma si tým urýchľuje vstup do rastúcich kategórií a získava prístup k zákazníkom, ktorí vyhľadávajú modernejšie nápoje a potraviny. Problémom je, že za perspektívne značky musí zaplatiť vysokú cenu.

Ďalšou cestou rastu je dostať existujúce produkty na miesta, kde ich ľudia doteraz kupovali menej často. Koncern rozširuje predaj mimo supermarketov, najmä v reštauráciách, na štadiónoch a v ďalších prevádzkach. Pri nápojoch tam pridáva značky ako poppi či Celsius a produkty bez cukru. Pri snackoch skúša napríklad Walking Taco a jedlá Doritos Loaded vytvorené v spolupráci so šéfkuchárom Gordonom Ramsayom. Cieľom je zvýšiť počet príležitostí, pri ktorých si zákazník kúpi nápoj alebo snack, a nespoliehať sa iba na znižovanie ceny v obchodoch.

PepsiCo však nemusí čakať na oživenie amerického zákazníka. Medzinárodné tržby nápojovej franšízy vzrástli o 11 %, Európa, Blízky východ a Afrika o 10 %, ázijsko-pacifické potraviny o 12 % a latinskoamerické potraviny o 15 %. Rast v zahraničí tak poskytuje firme čas na reorganizáciu severoamerického biznisu, no severoamerický trh je stále príliš dôležitý na to, aby sa jeho slabší výkon dal dlhodobo kompenzovať iba rastom v ostatných regiónoch.

Dividenda platí za čakanie

Prepad ceny priniesol pomerne vysoký dividendový výnos. Firma v roku 2026 zvýšila ročnú dividendu o 4 % na 5,92 USD na akciu. Pri cene okolo 139 USD to znamená približne 4,3 % dividendový výnos, teda úroveň, ktorá je pri PepsiCo nezvyčajná. Spoločnosť zvyšuje dividendu už 54 rokov po sebe a hotovostnú dividendu vypláca bez prerušenia od roku 1965. Tým spĺňa definíciu dividendového kráľa, teda firmy s najmenej 50 rokmi nepretržitého rastu dividendy.

Výplatný pomer dosahuje 74,7 % zisku. Pri stabilných spotrebiteľských firmách sa za pohodlnú úroveň často považuje približne 50 až 70 % zisku, pretože spoločnosti zostáva dostatok peňazí na investície, splácanie dlhu aj ďalšie zvyšovanie dividendy. Čím viac sa pomer približuje k 80 % a vyššie, tým menšiu rezervu firma má, ak by jej zisk dočasne klesol. Vyšší výplatný pomer preto obmedzuje finančný vankúš, no pri PepsiCo zatiaľ nevyzerá neudržateľne. Coca-Cola napríklad vypláca 77 % zisku a napriek tomu dividendu ďalej zvyšuje. Pri oboch firmách pomáhajú stabilné tržby a peňažné toky, takže súčasná úroveň dividendy by mala byť zvládnuteľná, pokiaľ zisky výraznejšie neklesnú.

Spoločnosť má približne 42,5 miliardy USD čistého dlhu. Zadlženie zatiaľ nie je problémom, pretože PepsiCo vytvára dostatok zisku a hotovosti na platenie úrokov aj splácanie záväzkov. Zároveň však znamená, že firma nemôže všetku voľnú hotovosť smerovať iba na dividendy a spätné odkupy. Program odkupov za 10 miliárd USD preto treba vnímať ako maximálny rámec do roku 2030, nie ako sumu, ktorú PepsiCo musí bez ohľadu na situáciu celú minúť.

Wall Street zostáva rozdelená podobne ako samotný príbeh firmy. Priemerná cieľová cena sa podľa údajov Yahoo Finance pohybuje okolo 155 USD, teda približne 12 % nad súčasnou cenou. Po výsledkoch však prišli ďalšie zníženia odhadov. Barclays znížil cieľ na 138 USD, TD Cowen na 145 USD a Morgan Stanley na 160 USD. Evercore považuje pásmo približne 135 až 145 USD za opodstatnené dovtedy, kým nebude viditeľné jasné zlepšenie v Spojených štátoch.

Manažment na rok 2026 stále očakáva organický rast tržieb o 2 až 4 % a zvýšenie jadrového zisku na akciu pri konštantných menových kurzoch o 4 až 6 %. Pri forward P/E 15,9 teda investor neplatí za rýchly rast. Platí za globálne značky, distribúciu, medzinárodný biznis, 4,3 % dividendový výnos a zároveň prijíma riziko nízkeho dopytu v Amerike. Vedenie musí ukázať, že nižšie ceny vrátia objemy bez poškodenia marží a že nové produkty dokážu nahradiť časť slabnúceho dopytu po tradičných snackoch.

Práve tu je rozdiel oproti Coca-Cole najväčší. Coca-Cola sa dnes obchoduje drahšie než vlastný historický priemer, pretože investorom ukazuje rast objemov, získavanie trhového podielu a jednoduchší model s vyššími maržami. Jej stabilný biznis zároveň ponúka investorom možnosť diverzifikácie v období, keď veľká časť trhu stojí na technologických firmách s vysokými investičnými výdavkami. PepsiCo sa obchoduje približne o štvrtinu pod svojím desaťročným priemerom, pretože výsledok reorganizácie je naďalej otázny.

Ďalšie novinky zo sveta investovania.
Akcie spoločnosti môžete kúpiť TU.