SAP stratil polovicu hodnoty. Akcie sú najlacnejšie za posledné 4 roky

Najväčší európsky softvérový hráč stratil priazeň trhu

SAP stojí za systémami, cez ktoré veľké podniky riadia účtovníctvo, výrobu, zásoby, nákup, predaj aj ľudské zdroje. Jeho riešenia ERP fungujú ako centrálny systém firemných procesov, pretože prepájajú údaje a činnosti naprieč celou firmou. Ich výmena je drahá a riziková. Zákazník by musel presunúť dáta, upraviť pracovné postupy a často preškoliť tisíce zamestnancov.

Firma už niekoľko rokov presúva zákazníkov zo softvéru prevádzkovaného na vlastných serveroch do cloudu. Namiesto veľkej jednorazovej platby za licenciu tak získava pravidelné predplatné a predvídateľnejšie príjmy. Cloud postupne nahrádza staré licencie, no súčasne klesajú tržby z tradičnej podpory a tempo presunu sa po najrýchlejšej fáze prirodzene spomaľuje.

Práve v tomto období začala trh znepokojovať umelá inteligencia. Nové AI nástroje zrýchľujú programovanie, znižujú náklady na vývoj a uľahčujú vznik konkurencie. Investori sa obávajú, že jednoduchšie aplikácie bude možné lacnejšie kopírovať a časť hodnoty sa presunie k AI agentom. SAP má proti tomuto riziku silnejšiu obranu než bežný softvér, pretože spravuje citlivé podnikové dáta a procesy, pri ktorých zákazníci potrebujú presnosť, bezpečnosť a súlad s pravidlami.

Tieto obavy sa výrazne premietli do ceny akcií. Od začiatku roka stratili približne 36,5 % a od historického maxima z roku 2025 sú nižšie asi o 53 %, hoci cloudové tržby naďalej rastú dvojciferným tempom. Trh prestal platiť vysokú prémiu za jeden z hlavných európskych príbehov rastu založených na cloude a umelej inteligencii.

Cloud rastie, no zisk zaostal

Druhý kvartál ukázal, že samotný biznis zatiaľ zákazníkov nestráca. Celkové tržby vzrástli o 9 % na 9,88 miliardy EUR, respektíve o 11 % po očistení od kurzových pohybov. Analytici očakávali približne 9,85 miliardy EUR, takže tržby mierne prekonali konsenzus. Tržby z cloudu stúpli o 22 % na 6,28 miliardy EUR a pri stálych menových kurzoch o 24 %.

Výnosy z najdôležitejšej cloudovej sady ERP vzrástli po očistení od kurzových vplyvov o 27 % na 5,53 miliardy EUR a tvorili približne 88 % cloudových tržieb. Objem zazmluvnených cloudových príjmov na nasledujúcich dvanásť mesiacov dosiahol 22,93 miliardy EUR a zvýšil sa o 26 %, takže budúce príjmy zostávajú dobre viditeľné.

Opačným smerom pokračuje starý licenčný model. Tržby zo softvérových licencií klesli o 32 % na 131 miliónov EUR a príjmy z podpory softvéru približne o 7 %. Časť poklesu je dôsledkom stratégie, keď zákazníci pri presune do cloudu prestávajú platiť za pôvodné licencie a podporu. Cloud preto musí straty nahrádzať dostatočne rýchlo.

Ziskovosť rástla pomalšie než cloudové tržby. Upravený prevádzkový zisk sa zvýšil o 7 % na 2,74 miliardy EUR, no zaostal za očakávanými 2,88 miliardy EUR. Zisk na akciu však prekonal odhady, keď dosiahol 1,89 EUR oproti očakávaným 1,68 EUR. Firma zároveň vytvorila voľný peňažný tok približne 3 miliardy EUR. Investori preto dali väčšiu váhu rastu cloudu a zazmluvnených príjmov než slabšiemu prevádzkovému zisku a akcie SAP po výsledkoch vzrástli o 2,7 %.

SAP musí dokázať, že AI zvýši hodnotu jeho softvéru

SAP chce z umelej inteligencie urobiť súčasť konceptu autonómneho podniku. Asistent Joule a ďalšie nástroje zabudováva priamo do financií, nákupu, logistiky či personalistiky, kde môžu pracovať s údajmi v správnych podnikových súvislostiach. AI má vykonávať konkrétne úlohy, nie iba odpovedať na otázky. Firma tvrdí, že jej vývojári vďaka týmto nástrojom dosahujú zvýšenie produktivity až o 30 %.

Stratégiu SAP podporujú aj akvizície spoločností Dremio a Prior Labs. Dremio umožňuje firmám prepájať a analyzovať dáta zo systémov SAP aj z iných zdrojov. Prior Labs vyvíja modely, ktoré z údajov v tabuľkách dokážu odhadovať budúci vývoj. SAP si tak rozširuje nástroje na prácu s firemnými dátami, akvizície však zároveň okamžite zvýšia jeho náklady. Aj preto firma znížila celoročný výhľad upraveného prevádzkového zisku o 100 miliónov EUR na 11,8 až 12,2 miliardy EUR.

Výhľad cloudových tržieb zostal na 25,8 až 26,2 miliardy EUR a firma naďalej očakáva približne 10 miliárd EUR voľného peňažného toku. Hrubá marža cloudového biznisu však klesla o 0,7 percentuálneho bodu na 74,6 %, výdavky na vývoj a marketing rástli a služby oslabili, keď SAP presunul časť konzultantov k zavádzaniu AI. Firma musí kontrolovať aj cenu výpočtov pri používaní AI modelov. Najväčším rizikom zostáva realizácia stratégie, ktorú môžu skomplikovať odklad veľkých kontraktov aj neistota spojená s konfliktom na Blízkom východe.

SAP taktiež patrí medzi európskych dividendových aristokratov, keďže pravidelnú dividendu neznížil od vstupu na burzu v roku 1988. Za rok 2025 ju zvýšil o 6,4 % na 2,50 EUR na akciu. Firma zároveň spustila spätný odkup akcií v objeme až 10 miliárd EUR, ktorý má pokračovať do konca roka 2027. Doteraz odkúpila akcie za približne 2,6 miliardy EUR, takže z programu jej zostáva ešte asi 7,4 miliardy EUR. Prvá časť odkupu bola dokončená už začiatkom apríla, preto v druhom kvartáli v rámci tohto programu ďalšie akcie nenakupovala. Viac o dividendových aristokratoch sa dočítate v článku nižšie.

Po prepade sa akcie obchodujú približne za 17,2-násobok očakávaného zisku, kým desaťročný priemer je 24,6-násobok a minimum 15,8-násobok. Konsenzus 24 analytikov počíta s priemernou cieľovou cenou 203,45 EUR, čo je oproti cene 128,32 EUR rozdiel približne 58,5 %. Aj najnižší cieľ 154,99 EUR zostáva nad aktuálnou cenou.

SAP po výsledkoch nepôsobí ako firma, ktorej cloudový rast sa rozpadá. Trh skôr prestal automaticky veriť, že umelá inteligencia zvýši hodnotu jej produktov. Z prémiovo oceňovaného rastového titulu sa stala lacnejšia firma, s ktorou je však spojené vyššie riziko. Ďalší vývoj bude závisieť od toho, či SAP premení svoje dáta, vzťahy so zákazníkmi a AI nástroje na rýchlejší rast bez trvalého tlaku na marže.

Ďalšie novinky zo sveta investovania.

Akcie spoločnosti môžete kúpiť TU.