Keď silný príbeh nestačí na vysoké očakávania
Akcie spoločnosti SAP zažili jeden z najhorších dní za posledné roky. Po zverejnení kvartálnych výsledkov sa v rannom európskom obchodovaní prepadli o viac než 16 % a za posledných 12 mesiacov stratili vyše 37 % hodnoty a od maxím sú nižšie o 40 %. Ide o najprudší denný pokles od roku 2020, ktorý vymazal desiatky miliárd EUR z trhovej kapitalizácie firmy.
SAP je dlhodobo vnímaný ako jeden z hlavných európskych víťazov prechodu podnikov do cloudu a zároveň ako firma, ktorá dokáže profitovať z nástupu umelej inteligencie v biznisových procesoch. Práve preto boli očakávania nastavené vysoko. Aj v našej redakcií sme firmu zaradili medzi TOP 3 softvérové akcie v tieni AI. O tejto téme viac v článku nižšie:
V prostredí, kde investori čoraz viac spochybňujú návratnosť masívnych AI investícií, potreboval nemecký gigant ukázať, že vie znovu preradiť na vyšší rýchlostný stupeň. Trh sa však takého momentu nedočkal. Výsledky síce neboli slabé, no nenaplnili latku, ktorú si trh nastavil. Investori reagovali nervózne najmä preto, že SAP je vnímaný ako defenzívnejší technologický titul. Ak sklamáva práve on, znamená to, že sentiment v sektore zostáva krehký.
No umelá inteligencia hrá pri softvérových spoločnostiach aj inú rolu. Strach investorov pramení z predpokladu, že AI je vo svojej podstate deflačná technológia pre softvérový priemysel. Analýzy spoločnosti Goldman Sachs upozorňujú, že nástroje generatívnej AI dramaticky znižujú marginálne náklady na tvorbu softvéru, čo môže viesť ku komoditizácii aplikácií a tlaku na znižovanie cien. Ak si podniky dokážu vytvárať vlastné interné nástroje pomocou AI za zlomok ceny, cenová sila etablovaných SaaS hráčov môže byť ohrozená.
Okrem toho rizikom je vplyv AI na zamestnanosť v znalostnej ekonomike. Tradičný model SaaS rastie spolu s počtom zamestnancov zákazníka. Avšak, zatiaľ čo jednoduché nástroje s nízkou pridanou hodnotou sú skutočne ohrozené, platformy spravujúce kritické podnikové dáta majú potenciál využiť AI na posilnenie svojho biznis modelu a prechod na lukratívnejšie modely spoplatňovania založené na spotrebe alebo výsledkoch. A medzi takéto firmy patrí aj SAP.
SAP – Najdôležitejšie čísla
Najsledovanejším ukazovateľom bol tzv. current cloud backlog (budúce objednávky), teda objem kontraktov, ktoré má SAP zazmluvnené a očakáva ich zaúčtovanie v nasledujúcom roku. V štvrtom kvartáli vzrástol o 25 % na 21,05 miliardy EUR, čo bolo tesne pod očakávaniami trhu, ktorý rátal s rastom 26 %. Tento jediný percentuálny bod spustil lavínu výpredajov.
Zdroj: Stockanalysis
Manažment vysvetlil odchýlku tým, že časť veľkých kontraktov sa časovo presúva do ďalších rokov, čo znižuje krátkodobý rast backlogu. Pre investora to znamená nie slabší dopyt, ale pomalšie účtovanie výnosov. Samotné výsledky však boli solídne. Tržby za štvrtý kvartál dosiahli 9,68 miliardy EUR, čo je medziročný rast o 9 %. Cloudový segment rástol ešte rýchlejšie, keď tržby vzrástli o 26 % na 5,61 miliardy EUR, hoci aj tu SAP mierne zaostal za konsenzom analytikov.
Prevádzkový zisk sa zvýšil na 2,83 miliardy EUR a prevádzková marža dosiahla 29,2 %, čo je nad očakávaniami trhu. Za celý rok 2025 SAP vykázal tržby 36,8 miliardy EUR, medziročne vyššie o 11 %, a čistý zisk 1,89 miliardy EUR. Firma zároveň potvrdila silnú hotovostnú pozíciu, keď voľný cash flow dosiahol 8,2 miliardy EUR. Výhľad na rok 2026 však investorov nepresvedčil. SAP očakáva rast cloudových tržieb v pásme 23 % až 25 % na 25,8 až 26,2 miliardy EUR, zatiaľ čo trh dúfal v o niečo ambicióznejší scenár. V prostredí napätej nálady stačilo málo na prudkú korekciu.
Silné základy no otázka trpezlivosti
Napriek negatívnej reakcii trhu sa stratégia nemení. Spoločnosť pokračuje v presune od licenčného softvéru k predplatnému a cloudu, čo dlhodobo zvyšuje stabilitu príjmov. Manažment očakáva, že rast tržieb sa bude zrýchľovať až do roku 2027, keď zákazníci vo väčšej miere opustia tradičné on-premise riešenia. Dôležitým signálom dôvery je aj oznámený spätný odkup akcií v objeme až 10 miliárd EUR, ktorý má odštartovať vo februári a potrvá do konca roka 2027. Ide o jeden z najväčších buybackov v histórii firmy.
Analytici sú v hodnotení opatrní. Citi upozorňuje, že výsledky nemuseli stačiť na prekonanie vysokej latky, ktorú si sektor nastavil po silných kvartáloch konkurencie. Zároveň však zdôrazňuje, že fundamenty firmy zostávajú zdravé. Rizikom je najmä spomalenie rozhodovania zákazníkov v dôsledku geopolitickej neistoty a otázniky okolo návratnosti AI investícií.
Podobne ako ostatní hráči v sektore ani SAP ale AI nepodceňuje a predstavila vlastného asistenta Joule, ktorý je zabudovaný priamo do SAP aplikácií a slúži na optimalizáciu procesov a analýzu dát. Vie napríklad vyhľadať informácie v systéme, zhrnúť situáciu (objednávky, náklady, stav skladu), pripraviť návrhy ďalších krokov a spustiť úlohy typu schválenie, vytvorenie požiadavky či reportu.
Stále netreba zabúdať na fakt, že SAP je jednotka v ERP systémoch. Pod tie spadajú riešenia pre financie, účtovníctvo, kontroling, logistiku, výrobu, nákup, HR, predaj aj servis. V jednoduchosti predstavujú „nervový systém“ podniku a vyznačujú sa jednými z najvyšších nákladov na zmenu (switching costs) v celom softvérovom priemysle. Konkurenčná výhoda spoločnosti SAP je mimoriadne silná, pretože ju používa 98 zo 100 najväčších globálnych spoločností.
Pre investora je tak SAP dnes príkladom firmy, ktorá robí správne kroky, no dopláca na náladu trhu. Krátkodobo môže titul zostať pod tlakom, no z dlhodobého pohľadu zostáva jedným z najdôležitejších európskych hráčov v oblasti podnikového softvéru, cloudu a biznisovej umelej inteligencie. Otázkou nie je, či SAP dokáže rásť, ale ako rýchlo dokáže presvedčiť trh, že jeho rast opäť zrýchľuje.
Ďalšie novinky zo sveta investovania
Akcie firmy si môžete kúpiť TU.
Ďalšie výsledky z tejto kvartálnej sezóny
Akcie Meta v honbe za superinteligenciou skáču o 8 %. Reklama živí impérium
Microsoft doručil takmer všetko. Trh chce ešte viac, akcie odpisujú 6 %
Tesla: Prvý ročný pokles tržieb, menej áut a prechod na infraštruktúru budúcnosti
Nová kórejská hviezda akciových trhov žiari stále jasnejšie. Za rok si jej akcie pripísali 322 %
Akcie skupiny Louis Vuitton odpisujú 7 %. Investori čakali luxusné čísla, no nedočkali sa
AI boom má ďaleko od vrcholu. Európsky klenot ASML zdvojnásobil objednávky
Sedem rokov strát je minulosťou. Boeing prvýkrát od roku 2018 v zisku
Intel po eufórii v prudkom páde, akcie odpísali 17 %
Turbulencie okolo pokuty zrazili zisk Ryanairu o viac než 80 %
Alibaba prepojí svoj AI model s nakupovaním a cestovaním. Akcie sa za rok zdvojnásobili
Cartier schováva zvyšok trhu do vrecka. Dopyt po luxusných hodinkách neutícha
Dopyt po čipoch neutícha a Taiwan Semiconductor zarába ako nikdy predtým, rastú aj iné čipové akcie
