AI vytlačila tržby Sandisku medziročne o 370 % vyššie. Prečo padli akcie firmy o polovicu?

Z odlúčenej divízie sa stal jeden z najväčších víťazov AI

Sandisk sa vo februári 2025 oddelil od Western Digital a začal sa opäť obchodovať ako samostatná spoločnosť. Vyvíja NAND flash pamäte, z ktorých vyrába podnikové SSD disky, úložiská pre telefóny a počítače, pamäťové karty či USB kľúče. Sandisk predáva svoje úložiská trom hlavným skupinám zákazníkov. Veľké SSD disky dodáva prevádzkovateľom dátových centier, menšie pamäte výrobcom počítačov, telefónov a automobilov a pamäťové karty či USB kľúče bežným spotrebiteľom.

Sandisk nevyrába klasické HBM pamäte, ktoré sa nachádzajú priamo vedľa grafických procesorov. Jeho hlavnou doménou je NAND, na ktorú sa ukladajú modely, databázy a obsah vytváraný umelou inteligenciou. Čím viac firiem presúva AI z trénovania do každodenného používania, tým viac údajov musia dátové centrá ukladať, rýchlo načítavať a opakovane spracovávať. Ponuka pamätí pritom nestíha držať krok s objednávkami, čo výrobcom umožnilo zvýšiť ceny podstatne rýchlejšie než výrobné náklady.

Akcie sa za posledný rok zvýšili približne tridsaťnásobne a od začiatku roka zostávajú aj po najnovšom poklese vyššie približne o 400 %. Od júnového maxima 2 354 USD však stratili takmer polovicu hodnoty. Nejde iba o problém jednej firmy. Micron je od začiatku roka vyššie o približne 183 %, no od maxima klesol o 27 %, zatiaľ čo SK Hynix sa prepadol približne o 48 %. Investori začali pochybovať, ako dlho vydržia rekordné ceny pamätí, či sa hyperscalerom vrátia obrovské investície do AI a ako rýchlo dokážu výrobcovia alebo čínski konkurenti pridať nové kapacity.

Sandisk sa pri odhadoch zisku na fiškálny rok 2027 obchoduje približne za 7,5-násobok budúcich ziskov. Micron sa pohybuje okolo 6-násobku a SK Hynix približne medzi 5- a 6-násobkom, zatiaľ čo forward P/E indexu S&P 500 dosahuje približne 20. Nízke ocenenie neznamená, že Wall Street prehliada prudký rast. Ukazuje skôr nedôveru, že dnešné ceny, marže a zisky zostanú na podobnej úrovni počas celého ďalšieho cyklu.

Tržby na nových maximách

Tržby vo fiškálnom štvrtom kvartáli dosiahli 8,97 miliardy USD, medziročne vzrástli o 372 % a oproti predchádzajúcemu štvrťroku o 51 %. Analytici očakávali približne 8,48 miliardy USD. Upravený zisk na akciu vyskočil z 0,29 na 39,25 USD a prekonal odhad 34,96 USD. Čistý zisk podľa GAAP dosiahol 6,9 miliardy USD, pričom upravený čistý zisk po odstránení jednorazových položiek predstavoval 6,16 miliardy USD.

Približne tretinu medzikvartálneho rastu tržieb priniesol vyšší objem predaja a zvyšné dve tretiny vyššie ceny. Hrubá marža sa zvýšila z vlaňajších 26,2 % na rekordných 84,6 %. Takáto úroveň je pri pamäťových komponentoch mimoriadna a ukazuje, aký veľký rozdiel momentálne existuje medzi dopytom a dostupnou ponukou.

Najrýchlejšie rástli dátové centrá, kde sa tržby oproti predchádzajúcemu kvartálu viac než zdvojnásobili na 2,98 miliardy USD. Edge priniesol 5,43 miliardy USD, o 48 % viac než v predchádzajúcom štvrťroku. Spotrebiteľský segment klesol o 32 % na 556 miliónov USD a zaostal aj za očakávaniami analytikov. Dátové centrá už tvorili 38 % predaných bitov, zatiaľ čo pred rokom ich podiel dosahoval iba 12 %.

Výhľad na prvý kvartál fiškálneho roka 2027 počíta s tržbami od 10,3 do 10,8 miliardy USD, upraveným ziskom 44 až 46 USD na akciu a hrubou maržou 83 až 85 %. Výhľad nebol vyslovene slabý, ale pri akcii po niekoľkotisícpercentnom raste ceny akcií nestačilo splniť bežný konsenzus. Investori očakávali ďalšie výrazné zvýšenie odhadov a akcie v rozšírenom obchodovaní klesli približne o 8 %.

Dlhé kontrakty môžu zmierniť ďalší pamäťový cyklus

Sandisk sa snaží znížiť závislosť od krátkodobých cien prostredníctvom nových viacročných dohôd so zákazníkmi. Firma uzavrela desať kontraktov pokrývajúcich osem zákazníkov z dátových centier a segmentu Edge. Ich minimálna hodnota pri najnižších dohodnutých cenách dosahuje 93,9 miliardy USD a priemerná dĺžka presahuje štyri roky. V roku 2027 má byť týmito dohodami pokrytá polovica produkcie a v roku 2028 približne dve tretiny.

Zákazníci získajú istotu dodávok a Sandisk pozná minimálne objemy a cenové hranice niekoľko rokov dopredu. Zmluvy však cyklickosť úplne neodstraňujú. Časť cien zostáva pohyblivá a výrobcovia musia investovať podľa odhadov dopytu, ktoré sa môžu zmeniť. Väčšia závislosť od niekoľkých veľkých cloudových spoločností zároveň znamená, že odklad výstavby dátového centra alebo zmena technológie jedného zákazníka môže ovplyvniť značnú časť budúcich objednávok.

Výhodou zostáva silná súvaha. Sandisk v kvartáli odkúpil vlastné akcie za 4,52 miliardy USD a schválil ďalšie rozšírenie programu odkupov o 14 miliárd USD. Celková zostávajúca autorizácia tak dosiahla 15,5 miliardy USD. Ďalšou príležitosťou je High Bandwidth Flash vyvíjaný spolu s SK Hynix. Firmy zverejnili prvú technickú špecifikáciu, ktorá má vytvoriť novú pamäťovú vrstvu medzi drahou HBM a klasickými SSD diskami. HBF má pri AI inferencii ponúknuť vyššiu kapacitu blízko procesora a znížiť spotrebu aj náklady. Do prípravy štandardu sa zapojili Google a výrobca akcelerátorov Tenstorrent, no zatiaľ ide o pripravovanú technológiu, nie významný zdroj tržieb.

Analytici zostávali pred výsledkami prevažne optimistickí, ale ich cieľové ceny sa výrazne rozchádzali. Wells Fargo pracovalo s cieľom 1 620 USD, Morgan Stanley s 1 750 USD, Bank of America s 2 500 USD a Susquehanna s 3 050 USD. Rozdiel nespočíva iba v odhade ďalšieho rastu dátových centier, ale najmä v tom, aké ceny NAND, marže a zisky si jednotliví analytici trúfajú použiť pre roky 2027 a 2028.

Sandisk už nemusí dokazovať, že dokáže profitovať z nedostatku pamätí. Musí ukázať, že viacročné kontrakty, podnikové SSD a nové technológie udržia časť dnešnej ziskovosti aj po návrate ponuky. Nízke forward P/E môže priniesť výrazný priestor na rast, pokiaľ zostanú kapacity obmedzené. Ak sa však ceny NAND vrátia k historickým úrovniam, dnešný zisk sa môže znížiť oveľa rýchlejšie než tržby a zdanlivo lacné ocenenie sa ukáže ako pasca na vrchole pamäťového cyklu.

Ďalšie novinky zo sveta investovania.
Akcie spoločnosti môžete kúpiť TU.