AI ošiaľ softvérové akcie obchádza. Mnohé sú najlacnejšie za dlhé roky

Keď sa softvérový príbeh začal lámať

Ak sa pozrieme na grafy niektorých zo softvérových firiem, mohlo sa nám zdať, že gravitácia v minulých rokoch jednoducho prestala fungovať. Ešte nedávno pôsobili softvérové firmy skôr ako istota. Rástli prakticky bez prestávky, ich produkty sa predávali formou predplatného a investori ich vnímali ako stabilný zdroj dlhodobého rastu. Rok 2025 však ukázal, že ani tento sektor nie je imúnny voči pochybnostiam. Nie preto, že by sa firmám prestalo dariť, ale preto, že sa zmenili očakávania trhu.

Do centra pozornosti sa dostala umelá inteligencia. Pre softvérové firmy to nie je len ďalší technologický trend, ale otázka prežitia. Ak AI ignorujú, riskujú, že ich konkurencia predbehne. Ak ju prijmú, musia presvedčiť investorov, že z nej dokážu vytvoriť skutočný biznis, nie len marketingový príbeh a práve tu sa začína lámať dôvera trhu.

Zaujímavé je, že samotné výsledky vyzerajú stále dobre. ServiceNow v októbri prekonal očakávania za tretí kvartál, zvýšil výhľad tržieb z predplatného a potvrdil silný dopyt. Ešte v lete tohto roku pritom nechával zvyšok softvérových firiem v tieni. Salesforce síce mierne zaostal v tržbách, no zisk bol lepší, než sa čakalo, a výhľad firmy pôsobil presvedčivo. Adobe za sebou nechalo solídny tretí kvartál a zlepšilo finančný výhľad na ďalší rok. Všetky tri firmy sa pritom snažia zároveň intenzívne zapracovávať AI do svojich produktov a dávajú jasne najavo, že ju považujú za kľúčový prvok budúceho rastu.

Trh počúva, ale zatiaľ neverí

Napriek tomu trh je vo vyčkávacom móde. opatrne. Akcie ServiceNow sú v roku 2025 nižšie o 26 %, Salesforce klesol o 22 % a Adobe stratil 20 %. No nejde iba o tieto tri spoločnosti. Akcie Workday sa obchodujú o 15 % nižšie, ako na začiatku roka, Atlassian o 34 %, Asana o 26 % a Monday.com sa prepadol o 38 %. Investori skrátka prestali brať rast ako samozrejmosť.

Ani firmy s širším záberom nemajú úplnú ochranu. Microsoft, Oracle a Palantir Technologies sú síce tento rok vyššie o 12 %, 13 % a 142 %, no aj ich akcie sa stiahli zo svojich maxím dosiahnutých v roku 2025. Trh tak dáva najavo, že pochybnosti sa netýkajú len menších softvérových firiem, ale celého technologického ekosystému.

Za týmto vývojom stojí jednoduchá otázka: čo ak AI zmení softvér viac, než si dnes pripúšťame? Analytik RBC Rishi Jaluria upozorňuje, že investori začínajú uvažovať, či tradičný aplikačný softvér nebude postupne nahradený AI riešeniami, ktoré zvládnu rovnaké úlohy rýchlejšie a lacnejšie. Ak by sa tento scenár naplnil, licenčné a predplatné modely by mohli stratiť časť svojej hodnoty.

Do toho vstupuje tvrdá konkurencia. Softvérové firmy dnes nebojujú len medzi sebou, ale aj s technologickými gigantmi, ktorí majú obrovské rozpočty a vývojové kapacity. Tento tlak sa naplno ukázal 14. decembra, keď analytik KeyBanc znížil hodnotenie Adobe z Weight na Underweight, hoci cieľovú cenu ponechal na úrovni 310 USD. Podľa analytika Jacksona Adera už nie je podstatné, kto je momentálne považovaný za lídra. Rozhodujúce je, či dokáže držať krok s tempom vývoja, ktoré určujú veľkí a dobre financovaní hráči.

Softvérové akcie: Od vízií k číslam

Kľúčovým problémom je dnes návratnosť investícií do AI. Softvérové firmy do nej vkladajú miliardy USD, no investori už nechcú počúvať len o potenciáli. Chcú vidieť konkrétne výsledky. Vyššiu produktivitu, jasný prínos pre zákazníkov a rast tržieb, ktorý je viditeľný aj v účtovných výkazoch. Bez toho sa AI z pohľadu trhu mení z príležitosti na riziko.

Tento posun je jasne viditeľný aj na valuáciách. ServiceNow sa obchoduje za 37,7-násobok ziskov očakávaných v nasledujúcich 12 mesiacoch, čo je výrazne menej než jeho päťročný priemer 61,3. Salesforce má forward P/E 19,6 oproti historickému priemeru 34,9. Adobe sa pohybuje na úrovni 14,9-násobku očakávaných ziskov, zatiaľ čo jeho päťročný priemer je 28,5. Trh tým jasne hovorí, že prémiové ocenenia už nie sú automatické a každá firma si ich musí obhájiť.

Steve Sosnick z Interactive Brokers tento vývoj opisuje pragmaticky. Podľa neho trh nie je pesimistom, len je jednoducho opatrnejší. Investori už nedávajú softvérovým firmám výhodu pochybností len preto, že v minulosti rástli. Dnes sa viac pozerajú na slabé miesta, konkurenciu a schopnosť prispôsobiť sa rýchlo sa meniacemu prostrediu. Rok 2026 tak pravdepodobne nebude o celom sektore, ale o jednotlivých príbehoch.

Analytici RBC upozorňujú, že rozhodovať bude jasná AI stratégia, konkrétne use cases, ktoré sa nedajú jednoducho skopírovať, a najmä to, či zákazníci tieto riešenia skutočne používajú. Ak sa ukáže, že AI prináša reálne zlepšenie produktivity a premieta sa do tržieb, nálada sa môže rýchlo otočiť. Dovtedy však softvérové firmy zostávajú v bode, kde už nestačí sľubovať budúcnosť, pretože zdá sa, že trh chce jasné dôkazy. A práve tie rozhodnú o tom, kto z tohto prechodu vyjde silnejší.

Ďalšie novinky zo sveta investovania
Akcie jednotlivých spoločností sí môžete kúpiť TU