49 rokov rastúcich dividend. Táto firma s 4,6 % výnosom je krok od vstupu medzi dividendových kráľov

Pandémia poslala Clorox na vrchol, návrat bol bolestivý

Clorox si väčšina ľudí spája s bielidlom a dezinfekčnými prostriedkami, no firma je podstatne širšia. Vlastní značky Glad, Pine-Sol, Fresh Step, Kingsford, Hidden Valley, Brita či Burt’s Bees a po tohtoročnej akvizícii aj Purell. Predáva čistiace prostriedky, vrecia na odpad, mačacie podstielky, produkty na grilovanie, omáčky, filtre na vodu aj osobnú kozmetiku. Viac než 80 % tržieb pochádza zo značiek, ktoré majú vo svojich kategóriách prvú alebo druhú pozíciu na trhu.

Takéto podnikanie býva považované za defenzívne. Domácnosti potrebujú čistiace prostriedky či vrecia na odpad aj v slabšej ekonomike. Clorox však predáva veľkú časť produkcie cez niekoľko obchodných reťazcov. Walmart tvoril 26 % celoročných tržieb a päť najväčších zákazníkov približne polovicu. Ak veľký reťazec venuje viac priestoru vlastným lacnejším značkám alebo začne silnejšie tlačiť na ceny, výrobca má slabšiu pozíciu pri vyjednávaní.

Najlepšie obdobie prišlo počas pandémie. Dezinfekčné obrúsky a čistiace produkty sa dostali medzi najžiadanejší tovar a vo fiškálnom roku 2020 Clorox zvýšil tržby o 8 % na 6,72 miliardy USD a zisk na akciu o 16 % na 7,36 USD. Investori očakávali, že časť nových hygienických návykov zostane natrvalo, a cena akcií vystúpila na historické maximum. Pandemický dopyt sa však nedal udržať.

Dnes sa firma opäť pohybuje okolo ročných tržieb 6,7 miliardy USD, teda približne na úrovni fiškálneho roka 2020, hoci medzičasom zdražovala a uskutočnila viacero zmien v portfóliu. Akcie sú od pandemického maxima nižšie približne o 52 % a za posledných 12 mesiacov o 11,8 %. Od začiatku roka sú približne o 7 % vyššie. Posledná uzatváracia cena 107,70 USD oceňuje spoločnosť na približne 13 miliárd USD.

---

Po pandémii sa však prostredie, v ktorom Clorox podniká, začalo meniť. Ľudia už nenakupovali čistiace produkty v takom množstve ako počas Covidu, zatiaľ čo firme zdraželi suroviny, výroba aj doprava. Zároveň začali domácnosti viac sledovať ceny a v kategóriách ako bielidlo, vrecia na odpad či uhlie na grilovanie častejšie siahajú po lacnejších privátnych značkách. Clorox tak musí zákazníkov presvedčiť, že za jeho značku sa oplatí priplatiť.

V auguste 2023 prišiel ďalší problém. Kybernetický útok zasiahol interné systémy Cloroxu a narušil objednávky, výrobu aj distribúciu. Firma sa následne niekoľko kvartálov vracala k normálnemu fungovaniu a zároveň pokračovala vo veľkej technologickej modernizácii. Obnova firmy preto nebola iba o predaji, ale aj o prestavbe systémov riadiacich každodennú prevádzku.

Najväčšou zmenou je nový ERP systém. Spoločnosť cez neho riadi prakticky celý chod podnikania, od objednávok a zásob až po výrobu, dopravu a financie. Starý systém používal viac než dve desaťročia, preto ho postupne nahradil modernejším cloudovým riešením. Celá prestavba stála približne 580 miliónov USD a začiatkom roka 2026 firma dokončila jeho zavádzanie v hlavných amerických prevádzkach.

Clorox pritom nový systém nezavádzal iba preto, aby nahradil starú technológiu. Vedenie od neho očakáva lepšie plánovanie dopytu, presnejší prehľad o zásobách a jednoduchšie riadenie výroby aj distribúcie. Firma by tak mala vedieť rýchlejšie reagovať na to, ktoré produkty sa predávajú a kde ich treba doplniť. ERP má časom pomôcť aj znižovať náklady, no po investícii 580 miliónov USD bude musieť Clorox ukázať, že modernizácia prináša aj viditeľné zlepšenie marží a fungovania firmy.

Výsledky skresľuje nový systém, jadro však stále nerastie

Práve prechod na nový ERP systém robí posledné výsledky Cloroxu ťažšie čitateľné. Pred jeho spustením si americkí obchodníci vytvorili väčšie zásoby, aby počas zmeny systému nehrozili prázdne regály. Časť objednávok sa tak presunula do predchádzajúceho roka a v roku 2026 ich bolo prirodzene menej. Pokles preto neznamenal rovnaký prepad dopytu zo strany konečných zákazníkov.

Ani po očistení od tohto efektu však výsledky neukazujú výraznejšie oživenie. Za fiškálny rok 2026 klesli tržby o 5 % a firma zároveň zarába menej z každého predaného produktu. Americký výrobca čelí vyšším nákladom na výrobu a logistiku, no nemôže ich jednoducho celé preniesť do cien, pretože zákazníci čoraz viac porovnávajú jeho produkty s lacnejšími alternatívami.

Na prvý pohľad pritom vyzerá nový výhľad oveľa lepšie. Clorox očakáva rast tržieb o 13 až 14 %, no väčšinu z neho prinesie kúpa GOJO a jednoduchšie porovnanie so slabým predchádzajúcim rokom. Po odpočítaní týchto vplyvov má pôvodný biznis rásť iba približne o 0 až 1 %. To je dôležitejšie než samotné dvojciferné tempo, pretože ukazuje, ako sa darí značkám, ktoré Clorox vlastnil už pred akvizíciou.

Práve GOJO má firme pomôcť tento problém zmierniť. Clorox za vlastníka značky Purell zaplatil 2,25 miliardy USD, pričom GOJO pred akvizíciou vytváral takmer 800 miliónov USD ročných tržieb. Purell prináša firme nový zdroj rastu a zároveň rozširuje jej pozíciu v oblasti zdravia a hygieny.

Dôležitý je aj spôsob, akým GOJO zarába. Viac než 80 % jeho tržieb pochádza z nemocníc, škôl, kancelárií, reštaurácií a ďalších firemných zákazníkov. Tí používajú dávkovače mydla a dezinfekcie, do ktorých pravidelne dokupujú náplne. Clorox tak získal stabilnejší opakovaný dopyt mimo supermarketov, kde nemusí pri každom nákupe súperiť s lacnejšou privátnou značkou priamo v regáli.

Akvizícia zároveň výrazne zvýšila zadlženie firmy, keďže Clorox ju financoval najmä dlhom. Purell preto nemá byť iba značkou, ktorá pridá nové tržby. Musí postupne zlepšiť aj ekonomiku celej skupiny a vytvárať dostatok hotovosti na to, aby vyššie zadlženie neobmedzovalo ďalšie investície ani rast dividendy. Clorox si touto transakciou kúpil rýchlejší rast v čase, keď jeho pôvodné značky napredujú len pomaly.

Vedenie pritom počíta aj s najmenej 50 miliónmi USD ročných úspor, ktoré majú vzniknúť najmä spojením nákupov, výroby a distribúcie. GOJO by malo začať zvyšovať upravený zisk na akciu od druhého roka po prevzatí. Dôležité teda nebude len to, koľko Purell predá, ale aj to, či sa Cloroxu podarí z celej akvizície vytlačiť vyššiu ziskovosť a postupne tak obhájiť cenu 2,25 miliardy USD.

49 rokov rastu dividendy

Práve dividenda je dnes jedným z hlavných dôvodov, prečo Clorox priťahuje pozornosť dlhodobých investorov. Na konci júla zvýšil kvartálnu platbu z 1,24 na 1,25 USD na akciu, čím predĺžil sériu rastu dividendy na 49 rokov. Ak ju zvýši aj budúci rok, dosiahne hranicu 50 rokov rastu a zaradí sa medzi takzvaných dividendových kráľov.

Pri súčasnej dividende dostane akcionár za rok približne 5 USD na akciu, čo pri cene okolo 107,70 USD znamená dividendový výnos približne 4,6 %. Výplatný pomer však dosahuje približne 102 %, takže Clorox momentálne vypláca na dividendách viac, než zarobí. Ak by takáto situácia pokračovala dlhšie, priestor na ďalšie zvyšovanie dividendy by bol obmedzený. Firma však v novom fiškálnom roku očakáva rast zisku, ktorý by mal pomer opäť dostať pod 100 %.

Clorox zároveň očakáva vo fiškálnom roku 2027 voľný peňažný tok približne 0,84 až 1 miliardu USD. To je dôležité najmä preto, že firma má popri dividende aj ďalšie veľké záväzky. Ku koncu júna niesla približne 5,1 miliardy USD dlhu po akvizícii GOJO a odkúpení zostávajúceho podielu Procter & Gamble v spoločnom biznise Glad.

S&P vo februári znížila úverový rating firmy z BBB+ na BBB a manažment preto uprednostňuje splácanie dlhu. Aj keby teda Clorox vytváral dostatok hotovosti na súčasnú dividendu, veľká časť zvyšku má smerovať na znižovanie zadlženia. To obmedzuje priestor na väčšie spätné odkupy aj rýchlejšie zvyšovanie dividendy.

Pri cene 107,70 USD a strede firemného výhľadu upraveného zisku 5,85 USD sa Clorox obchoduje približne za 18,4-násobok očakávaného ročného zisku. Procter & Gamble sa pohybuje okolo 20,7-násobku, Colgate-Palmolive približne na 23,9-násobku, Kimberly-Clark okolo 16,9-násobku a S&P 500 približne na 20-násobok. Clorox je teda lacnejší než niektorí veľkí konkurenti, no jeho ocenenie nie je v sektore výnimočne nízke.

Rozdelená je aj Wall Street. Konsenzus 19 analytikov je „Hold“ a priemerná cieľová cena približne 101,71 USD leží pod súčasným kurzom. UBS po výsledkoch zvýšila cieľ na 105 USD, Citi na 100 USD a JPMorgan na 95 USD, zatiaľ čo Jefferies ešte pred výsledkami znížila odporúčanie z nákupu na držanie a cieľ zo 125 na 98 USD. Analytici teda zatiaľ nevidia jednoznačný obrat, ktorý by ospravedlňoval výrazne vyššiu cenu.

K neistote sa pridala aj zmena vo vedení. Generálna riaditeľka Linda Rendle požiadala predstavenstvo, aby začalo hľadať jej nástupcu, pretože chce zo zdravotných dôvodov odstúpiť. Vo funkcii zostane až do vymenovania nového šéfa a následne má pôsobiť ako poradkyňa. Nový riaditeľ preberie firmu uprostred transformácie, keď bude potrebné dokončiť integráciu Purellu, využiť nový ERP a obnoviť rast pôvodných značiek.

Clorox tak spája značky s vedúcimi trhovými podielmi, produkty s opakovaným dopytom, 49 rokov rastúcich dividend a približne 4,6 % dividendový výnos s takmer nulovým rastom pôvodných tržieb, slabšími maržami a dlhom 5,1 miliardy USD. Purell môže firme priniesť nový zdroj rastu a ERP by mal zlepšiť fungovanie prevádzky, no investori stále potrebujú vidieť, že sa dokážu zotaviť aj pôvodné značky. Pri približne 18,4-násobku očakávaného zisku už Clorox nie je oceňovaný ako pandemický favorit, no trh zároveň nepočíta s dlhodobým poklesom jeho ziskov.

Ďalšie novinky zo sveta investovania.

Akcie spoločnosti môžete kúpiť TU.