SK Hynix trhá rekordy, no v nesprávnom čase

Z výrobcu pamätí sa stal pilier AI infraštruktúry

SK Hynix vyrába dva základné druhy pamäťových čipov. DRAM poskytuje procesorom rýchly prístup k údajom, s ktorými práve pracujú, zatiaľ čo NAND ich uchováva aj po vypnutí zariadenia. Čipy firmy sa nachádzajú v smartfónoch a počítačoch, no čoraz väčšia časť produkcie smeruje do serverov a dátových centier.

Na svetovom trhu s DRAM má Samsung približne 38 % podiel, SK Hynix 29 % a čínska CXMT sa dostala približne na 8 %. Samsung a SK Hynix tak spoločne kontrolujú viac než dve tretiny trhu, na ktorom nie je možné postaviť novú továreň alebo rozšíriť výrobu zo dňa na deň.

Najväčšou výhodou SK Hynixu sú pamäte s vysokou priepustnosťou HBM. Nachádzajú sa vedľa grafických procesorov a zabezpečujú, aby drahý čip dostával údaje dostatočne rýchlo. Bez nich by časť jeho výpočtového výkonu zostávala nevyužitá. Firma začala do tejto technológie investovať skôr než konkurenti a stala sa hlavným dodávateľom pre Nvidiu.

Spoluprácu obe firmy nedávno rozšírili viacročnou dohodou, ktorej celkový rámec presahuje 500 miliárd USD. Nejde o jednu objednávku, ktorú by SK Hynix okamžite vykázal ako tržby. Suma zahŕňa vzájomné nákupy, dodávky pamätí a ďalšie projekty oboch spoločností počas viacerých rokov. Pre výrobcu pamätí je dôležité najmä potvrdenie, že Nvidia s jeho technológiou počíta aj pri ďalších generáciách systémov. Viac o tejto téme sa dočítate v článku nižšie.

Akcie za posledný rok vzrástli o 431 % a od januára približne o 106 %. Od májového maxima však stratili 52 %, pretože investori začali uvažovať, či rast cien pamätí a investície do dátových centier už nedosiahli vrchol. Firma sa obchoduje približne za 14-násobok zisku za posledných 12 mesiacov, no iba za 3,8-násobok očakávaného zisku. Samsung sa obchoduje za P/E na úrovni 18 a forward P/E na úrovni 4.

Rekordné výsledky zostali pod očakávaniami

Tržby za druhý kvartál vzrástli medziročne o 257 % a medzikvartálne o 51 % na 54,6 miliardy USD. Wall Street však očakával približne 57,8 miliardy USD. Prevádzkový zisk sa zvýšil o 557 % na 41,6 miliardy USD, no ani ten nedosiahol odhad približne 44 miliárd USD. Prevádzková marža napriek tomu stúpla na 76 %.

Ceny DRAM sa oproti prvému kvartálu zvýšili približne o 30 %, zatiaľ čo objem predaných čipov vzrástol vyšším jednociferným tempom. Pri NAND vzrástol objem predaja o približne 15 % a priemerné ceny približne o polovicu. Tržby z podnikových diskov SSD sa medzikvartálne zdvojnásobili a predaj vysokokapacitných diskov cez divíziu Solidigm sa viac než strojnásobil.

Čistý zisk dosiahol približne 64,6 miliardy USD, no veľkú časť vytvoril jednorazový účtovný výnos z investičných aktív. Analytici ho spájajú najmä s dokončením predaja podielu v japonskom výrobcovi pamätí Kioxia. Pre hodnotenie bežnej prevádzky je preto dôležitejší prevádzkový zisk, ktorý však zaostal za očakávaniami.

Akcie po zverejnení výsledkov klesli približne o 13 %. Investori reagovali na slabšie tržby, pomalšie než očakávané dodávky HBM4 aj na to, že firma nepredstavila konkrétny plán na zvýšenie dividend ani na spätné odkupy akcií. Firma napriek reakcii trhu tvrdí, že zákazníci naďalej žiadajú viac pamätí, než dokáže dodať. Za celý rok očakáva rast dopytu po DRAM približne o 15 % a po NAND takmer o 20 %. V treťom kvartáli plánuje zvýšiť dodávky DRAM približne o 10 %, zatiaľ čo pri NAND počíta len s miernym rastom.

Biliónové investície podporujú rast aj jeho najväčšie riziko

SK Hynix začal v druhom kvartáli sériovo dodávať HBM4 a počas druhej polovice roka chce výrobu zrýchliť. Zákazníkom už poslal aj vzorky výkonnejšej HBM4E, ktorú plánuje vo väčších objemoch dodávať od roku 2027. Zároveň urýchľuje výstavbu závodu M15X, výrobných priestorov v Jongine, nových baliacich kapacít a ďalšej továrne na NAND. Kapitálové výdavky firmy by v roku 2026 mali dosiahnuť približne 32 miliárd USD.

Oveľa väčšie číslo prichádza od zákazníkov. S&P Global Ratings odhaduje, že päť najväčších amerických poskytovateľov cloudových služieb môže v roku 2027 zvýšiť kapitálové výdavky takmer na 1 bilión USD. Peniaze nepôjdu iba do pamätí, ale aj do procesorov, sietí, budov a energetickej infraštruktúry. Aj malá časť takéhoto objemu však predstavuje pre SK Hynix veľký trh.

SK Hynix si časť budúcich objednávok poisťuje dlhodobými kontraktmi s veľkými zákazníkmi. Firma ich má približne desať a viaceré platia okolo piatich rokov. Odberatelia sa v nich môžu zaviazať k nákupu dohodnutého množstva čipov alebo zaplatiť časť sumy vopred, pričom ceny sa postupne upravujú podľa vývoja trhu. Výrobca tak lepšie vie, koľko pamätí v ďalších rokoch predá. Ak by však ich ceny naďalej prudko rástli, na časti zazmluvnených dodávok by mohol zarobiť menej, než keby ich predával za aktuálne trhové ceny.

Druhé riziko prichádza z Číny. SK Hynix tam prevádzkuje výrobné kapacity, ktoré môžu zasiahnuť americké vývozné obmedzenia alebo zhoršenie vzťahov medzi Washingtonom, Pekingom a Soulom. Čínska vláda navyše podporuje domácu CXMT, ktorá už ovláda približne 8 % trhu s DRAM.

CXMT zatiaľ nedokáže vo veľkom konkurovať pri najvýkonnejších HBM pamätiach. Jej technológia, spotreba energie a výrobná spoľahlivosť za juhokórejskými lídrami zaostávajú. Pri bežných pamätiach pre čínske smartfóny, počítače a servery však môže postupne odoberať objednávky zahraničným dodávateľom. Väčší problém by vznikol, keby miliardy USD z jej vstupu na burzu viedli k rýchlemu rastu výroby a následnému prebytku čipov. Viac o CXMT sa dočítate v článku nižšie.

Prvé hodnotenia po výsledkoch ukazujú, že analytici zostávajú opatrne pozitívni. Mirae Asset znížila cieľovú cenu približne z 289 USD na 193 USD za americkú depozitnú akciu, no ponechala odporúčanie na nákup. Zníženie vysvetlila poklesom valuácií celého polovodičového sektora, slabším výhľadom pre NAND a rastúcou čínskou konkurenciou. Zároveň považuje pokles akcií za príliš veľký vzhľadom na hospodárenie firmy.

SK Hynix má vedúcu technológiu HBM, dlhodobé dohody, silnú súvahu a zákazníkov, ktorí pripravujú ďalšie investície do dátových centier. Nízke P/E však nie je automaticky dôkazom lacnej akcie. Predpokladá zisky dosahované počas obdobia nedostatku, vysokých cien a nezvyčajne silných marží. Stále ide o cyklickú spoločnosť, pri ktorej rozhodne nielen rast dopytu, ale aj to, koľko novej výroby prinesú Samsung, Micron, SK Hynix a čínski konkurenti.

Ďalšie novinky zo sveta investovania.
Akcie spoločnosti môžete kúpiť TU