Nový dividendový kráľ
Americký index S&P 500 má nového kráľa na pozícii dividendového výnosu, no jeho koruna je poriadne ťažká. Zatiaľ čo investori neustále pátrajú po bezpečných prístavoch v čase neistoty, na trhu prebieha obrovská štrukturálna zmena. Technologickým sektorom lomcuje rastúca nervozita spojená s umelou inteligenciou, pričom Big Tech akcie pália desiatky miliárd dolárov cez masívny CAPEX na budovanie novej infraštruktúry s nejasnou okamžitou návratnosťou.
Od revolučného spustenia služby ChatGPT na jeseň roku 2022 sa váha spoločností zaoberajúcich sa AI v hlavnom americkom indexe rapídne zvýšila zo zhruba 25,0 % na aktuálnych 45,0 %. Táto historická koncentrácia kapitálu do technologickej budúcnosti logicky spôsobuje, že okamžitými víťazmi pre opatrnejšiu časť trhu sa stávajú práve dividendové akcie.
Tradičný výrobca balených potravín Conagra Brands sa v tomto extrémnom prostredí ocitol v centre pozornosti pre svoj nezvyčajne ústretový prístup k akcionárom. Táto spoločnosť, ktorá pod svojimi krídlami zastrešuje obľúbené americké značky ako Marie Callender’s, Reddi-wip či mäsové snacky Slim Jim, je dokonalým príkladom toho, ako sa v reálnom čase mení dynamika na burze aj samotné správanie bežných spotrebiteľov.
Jej hlavným zameraním je predaj balených potravín v amerických supermarketoch, kde generuje až 91,0 % svojich celkových ročných tržieb. Pričom najdôležitejšou kategóriou sú mrazené polotovary a zelenina, ktoré do firemnej pokladnice prinášajú viac ako tretinu všetkých predajov. Zvyšných 10 % príjmov tvoria menšie medzinárodné trhy a dodávky priamo pre reštaurácie a jedálne.
Počas globálnej pandémie firma zažívala zlaté časy, keďže ľudia boli nútení stravovať sa doma a masívne plnili svoje mrazničky polotovarmi. Po návrate do bežného normálu a následnom prudkom náraze inflácie sa však karta obrátila. Zákazníci s nižšími a strednými príjmami začali byť citliví na konečné ceny tovarov. Namiesto drahších prémiových značiek začali vo veľkom siahať po lacnejších alternatívach priamo od obchodníkov, čo pre potravinárskeho giganta akým je Conagra znamená nepríjemnú ranu.
Naplno sa ukázala vysoká zraniteľnosť voči privátnym značkám, ktorej sa spoločnosť so svojím súčasným portfóliom nedokáže účinne brániť. Akcie firmy tak za posledné obdobie zaznamenali citeľný prepad a aktuálne sa obchodujú viac ako 50 % pod svojimi historickými maximami na úrovni okolo 19 USD.
Trh si totiž naplno uvedomuje, že kým celková ekonomika rastie, výrobcovia základných potravín bojujú o každý cent. Z objektívnych dôvodov nedokážu rastúce náklady na suroviny donekonečna prenášať na plecia spotrebiteľov bez toho, aby zásadne nestratili celkový objem predaja.
Odvrátená tvár štedrosti
Zatiaľ čo svetoznámy index S&P 500 ponúka priemerný dividendový výnos len na slabej úrovni 1,2 %, pôsobí ponuka spoločnosti Conagra ako úplné zjavenie. Po tom, čo jeden z najväčších svetových producentov plastov a chemikálií, LyondellBaselnedávno znížil svoju výplatu kvôli náhlemu nedostatku hotovosti sa Conagra stala akciou s najvyšším dividendovým výnosom v indexe S&P 500.
Jej dividenda aktuálne dosahuje úroveň 7,6 %, čo prirodzene ako magnet láka portfólio manažérov aj bežných investorov, ktorí systematicky hľadajú pravidelný pasívny príjem. Titul najvýnosnejšej spoločnosti je však v tomto elitnom klube často vnímaný aj ako silný varovný signál, nie výlučne ako dôvod na otváranie šampanského. Extrémne vysoký výnos zvyčajne nenaznačuje, že korporácia zarába rekordné sumy, ale primárne reflektuje fakt, že cena jej akcií prudko klesla v dôsledku rastúcich obáv o jej reálnu budúcnosť.
Dividenda je pre túto firmu historicky takmer posvätná, keďže ju bez akéhokoľvek prerušenia vypláca každý jeden štvrťrok už od roku 1976. Titul dividendového aristokrata však spoločnosť nezískala, pretože svoju dividendu viackrát znižovala.
Zásadným problémom sa však začína stávať jej dlhodobá udržateľnosť. Analytik Arun Sundaram zo spoločnosti CFRA vo svojej poslednej správe dôrazne upozornil, že dividendový výplatný pomer (ukazovateľ, ktorý vyjadruje percentuálny podiel zisku spoločnosti, ktorý je vyplatený akcionárom vo forme dividend) dosiahol 80 % zo ziskov. To je údaj, ktorý sa nachádza výrazne nad historickým cieľom samotného manažmentu, ktorý sa roky pohyboval v konzervatívnom a bezpečnom pásme 50 až 55 %.
Hoci je tento ukazovateľ stále pod kritickou hranicou 90 %, ktorá už na Wall Street zvykne spúšťať okamžitú paniku, ide o veľmi nebezpečný vývojový trend. Na firmu neúprosne tlačia rastúce nákupné ceny bielkovín, kakaa, vajec a k tomu sa pridávajú aj nové colné poplatky. Finančný riaditeľ David Marberger síce investorov uisťuje, že hotovostné toky firmy dokážu súčasne pokryť odmeny pre akcionárov, splácanie dlhov aj nevyhnutné investície do rastu, no reálny manévrovací priestor na prípadné chyby sa každým dňom dramaticky zmenšuje.
Úspory na nesprávnom mieste
Za lákavou fasádou bezkonkurenčných výnosov sa priamo v útrobách firmy odohráva náročný strategický boj. Organické čisté tržby v poslednom kvartáli medziročne klesli o 3,0 %, čo bolo na prekvapenie analytikov spôsobené výlučne nižším objemom reálne predaného tovaru.
Aby vedenie podniku definitívne zastavilo toto krvácanie a prilákalo stratených zákazníkov späť do obchodov, rozhodlo sa takticky obetovať svoju krátkodobú ziskovosť. Masívne zníženie cien na pultoch si však vyžiadalo mimoriadne tvrdú daň v podobe prudkého prepadu upravenej prevádzkovej marže na úroveň 11,3 %. Celkové tržby podniku by v tomto prebiehajúcom fiškálnom roku mali klesnúť o 3,1 % a v tom nasledujúcom analytici odhadujú ďalší úbytok o 1 %. Firme chýba konkurenčná výhoda, pre ktorú dnes jednoducho nedokáže diktovať ceny tak suverénne a beztrestne, ako to robia niektorí jej priami rivali z odvetvia.
Tento fundamentálny problém je podporený dlhodobým podinvestovaním do vlastnej budúcnosti. Kým konkurencia bežne vlieva do výskumu a vývoja nových inovatívnych produktov v priemere 0,8 % svojich tržieb a do marketingu posiela slušných 4,6 %, Conagra radikálne šetrí, kde sa dá. Do inovácií aktuálne dáva len 0,5 % a celkový marketingový rozpočet drží na hranici 2,3 %.
Tento šetriaci režim ju logicky robí mimoriadne zraniteľnou v kategóriách, kde neustále a rýchlo pribúdajú moderné, vizuálne atraktívnejšie a najmä zdravšie alternatívy od dravších konkurentov. Situáciu navyše komplikuje aj historicky slabšia alokácia kapitálu a nepríjemne vysoké dlhové zaťaženie.
Firma dlhodobo operuje s vyššou finančnou pákou, pričom po viacerých agresívnych akvizíciách neustále presahuje svoj vlastný interný cieľ pre bezpečnú úroveň zadlženosti. Takmer 70 % celkového dlhu bude musieť firma refinancovať v najbližších troch rokoch, čo pri súčasnom nastavení úrokových sadzieb predstavuje obrovskú záťaž pre jej napätý cash flow.
Napriek celej sérii týchto negatívnych faktorov vidia analytici na konci tunela menšie svetielko nádeje. Po dôkladnom prepočítaní modelov odhadujú férovú hodnotu podniku na solídnych 23,00 USD, čo pri súčasnej trhovej cene naznačuje podhodnotené ocenenie akcií.
Samotné vedenie totiž presne identifikovalo konkrétne cesty, ako sa z tejto krízy dostať von. Plánom je systematicky rásť v prémiovom segmente mrazených jedál s vysokým obsahom cenných bielkovín a zároveň chce využiť zložité a neisté ekonomické prostredie vo svoj prospech. Plánuje spotrebiteľom ponúknuť vysokokvalitné mrazené alternatívy drahých reštauračných pokrmov, akými je napríklad populárna ázijská kuchyňa značky P.F. Chang’s, avšak za zlomok ich bežnej reštauračnej ceny.
Investičný príbeh tohto známeho potravinárskeho obra sa tak práve v týchto mesiacoch nachádza na križovatke. Počiatočný prísľub stabilného a extrémne vysokého pasívneho príjmu síce vyzerá na papieri priam neodolateľne, no v realite v sebe skrýva nebezpečné riziko takzvanej hodnotovej pasce, ktorá môže znamenať, že vedenie bude tlakom okolností donútené výplaty drasticky znížiť alebo úplne zrušiť.
Conagra aktuálne presmerovala tak obrovské množstvo svojho voľného kapitálu na tvrdohlavé udržanie historického statusu spoľahlivého platcu dividend, že jej objektívne nezostávajú potrebné finančné zdroje na masívnejšie inovácie a budovanie sily vlastných značiek. Konečný úspech na burze bude závisieť výlučne od toho, či dokáže súčasný manažment s takto obmedzeným rozpočtom znovu presvedčiť šetriacich a náročných spotrebiteľov, aby začali svoje nákupné košíky opäť plniť ich mrazenými produktmi.
Pre investorov, ktorí hľadajú stabilný pasívny príjem, no nechcú podstupovať extrémne riziko spojené s nákupom jednotlivých problémových firiem, existuje na trhu bezpečnejšia alternatíva. Ak chcete zostať verní elitnému americkému indexu S&P 500, zaujímavým riešením je siahnuť po ETF, ktoré sa zameriava výlučne na firmy s prestížnym titulom dividendový aristokrat. Toto ETF s názvom ProShares S&P 500 Dividend Aristocrats, ktoré na burze nájdete pod tikerom NOBL, združuje vo svojom široko diverzifikovanom portfóliu presne 69 starostlivo vybraných spoločností.
Tieto korporácie spája jedna extrémne prísna podmienka, a to nepretržité zvyšovanie dividendových výnosov počas minimálne dvadsiatich piatich po sebe nasledujúcich rokov. Namiesto stávky na jednu neistú akciu tak získate okamžitý prístup k najsilnejším hráčom na trhu, ktorí dokážu pravidelne odmeňovať svojich akcionárov bez ohľadu na aktuálnu makroekonomickú situáciu.
Ďalšie novinky zo sveta investovania
Akcie spomínaných spoločností si môžete kúpiť TU.
