Kvôli obavám z AI zažíva Microsoft najhorší kvartál od krízy z 2008.

Cesta k trhovej dominancii

Pred viac ako desiatimi rokmi sa zdalo, že Microsoft stratil dych a jeho éra v technologickom svete pomaly končí. S príchodom nového CEO Satyu Nadellu v roku 2014 sa však začala nová kapitola v smerovaní firmy. Spoločnosť úspešne stavila na cloudové služby a dokázala pretransformovať svoje klasické produkty na moderné modely založené na predplatnom.

Práve táto zmena vrátila Microsoft do popredia záujmu a udržala ho v rebríčku piatich najväčších firiem na svete. Od nástupu Nadellu do funkcie si akcie spoločnosti pripísali zhodnotenie presahujúce 1000 %, vďaka čomu sa Microsoft počas tohto obdobia hneď niekoľkokrát stal najhodnotnejšou firmou planéty a posunul svoju trhovú kapitalizáciu z necelých 400 miliárd dolárov až na biliónové hodnoty. Ešte pred aktuálnym prepadom si akcie za posledných päť rokov pripisovali zhodnotenie na úrovni 110 %. Súčasná korekcia však tieto zisky výrazne zmenšila a päťročná výkonnosť sa tak momentálne pohybuje na úrovni 50 %.

Obchodný model firmy dnes stojí na dvoch mimoriadne pevných pilieroch. Prvým je divízia produktivity a firemných procesov, ktorá zahŕňa balík Office, sieť LinkedIn a cloudové riešenia pre podniky. Tento segment generuje približne 40 % celkových príjmov spoločnosti. Druhým pilierom je inteligentný cloud pod značkou Azure, ktorý tvorí 37 % celkových tržieb a v poslednom období je hlavným zdrojom rastu príjmov.

Trh vnímal Microsoft pred poslednými kvartálnymi výsledkami ako takmer nedotknuteľného lídra. S prevádzkovou maržou na úrovni 46 % dlhodobo potvrdzuje svoje postavenie na trhu. Spoločnosti prial aj sentiment na trhu, ktorý odmeňoval technologických gigantov, s veľkými hotovostnými rezervami.

Členovi Big techu sa však darilo najmä vďaka tomu, že jeho softvér sa stal nevyhnutným štandardom pre korporátnu sféru. Táto dominancia však vytvorila vysoké očakávania, ktoré v kombinácii s príchodom umelej inteligencie začali v posledných mesiacoch vyvolávať otázky. Investori sa dnes totiž začínajú pýtať, či softvér, ktorý firmu vyniesol na vrchol, nezačína byť v ére AI druhoradým produktom.

Softvérová apokalypsa

V poslednom období zasiahla Microsoft vlna výpredajov, akú sme na trhoch nevideli od finančnej krízy v roku 2008. Akcie sa zo svojich maxím prepadli o 32 % a len od začiatku tohto roka stratili 21,9 %. Táto situácia viedla k vymazaniu trhovej kapitalizácie vo výške 1,28 bilióna USD. Hlavným spúšťačom tohto negatívneho trendu sú obavy z takzvanej softvérovej apokalypsy, kde umelá inteligencia začína nahrádzať tradičné pracovné nástroje.

Trh znepokojuje najmä rozmach inteligentných agentov od konkurentov ako Anthropic alebo OpenAI. Títo agenti dokážu vykonávať komplexné úlohy priamo v operačných systémoch, čo môže znamenať, že zákazníci už nebudú ochotní platiť za drahé predplatné balíkov Office. Tento názor podporujú aj niektorí analytici z Wall Street, ktorí upozorňujú, že peniaze sa začínajú presúvať od tvorcov aplikácií k poskytovateľom infraštruktúry. Microsoft tak čelí riziku narušenia svojho kľúčového biznisu, pričom jeho vlastný produkt Copilot zatiaľ nedokázal tento trend zvrátiť.

Doterajšie výsledky Copilotu sú zatiaľ sklamaním. Napriek masívnemu marketingu má táto služba len 15 miliónov platiacich používateľov, čo predstavuje približne 3 % z celkového počtu zákazníkov. Trh reaguje na slabšie tržby z predaja umelej inteligencie pomerne citlivo, pretože Microsoft do tejto oblasti nalieva miliardy dolárov bez okamžitého a jasného návratu. Ak uvažujete o nákupe akcií Microsoftu, ale neviete ako na to, podrobný návod nájdete v článku nižšie.

Najnižšie ocenenie za 10 rokov

Vedenie spoločnosti pod vedením Satyu Nadellu však nečaká pasívne na vývoj udalostí. Strategickým krokom je masívne navyšovanie kapitálových výdavkov na budovanie infraštruktúry. Tohtoročný CAPEX síce nemá byť až taký veľký ako u konkurencie, ale aj tak má prekročiť 100 miliárd USD a v nasledujúcich rokoch sa očakáva jeho nárast až k úrovni 190 miliárd USD. Microsoft buduje dátové centrá v Singapure, Thajsku a dokonca rokuje o výstavbe vlastnej energetickej infraštruktúry v Texase v spolupráci s firmou Chevron. Tieto kroky majú zabezpečiť technologickú prevahu v cloude, ktorý sa stáva chrbtovou kosťou pre fungovanie umelej inteligencie.

Hoci tieto obrovské investície dočasne zaťažujú voľný cash flow, analytici z Benchmark Research pripomínajú, že firma disponuje najväčším množstvom firemných a spotrebiteľských dát na svete. Tieto dáta sú palivom pre novú generáciu inteligentných modelov. Navyše, Microsoft vlastní strategický podiel v OpenAI, ktorého hodnota sa dnes odhaduje na viac ako 200 miliárd USD. Ak by sa aj softvérový biznis dostal do problémov, cloudová divízia Azure profituje z každého nového AI startupu, ktorý potrebuje výpočtový výkon pre svoje fungovanie.

Hoci tieto obrovské investície dočasne zaťažujú voľný cash flow, analytici z Benchmark Research pripomínajú, že firma disponuje najväčším množstvom firemných a spotrebiteľských dát na svete. Práve tieto informácie môže Microsoft využívať na trénovanie a neustále učenie svojich algoritmov. vďaka prístupu k obrovskej databáze reálnych interakcií dokáže svoje AI modely ladiť oveľa presnejšie než konkurencia a lepšie ich prispôsobovať potrebám biznisu. Navyše, vlastní 27-percentný podiel v OpenAI, ktorej hodnota sa dnes odhaduje na viac ako 200 miliárd USD.

Vďaka prudkému poklesu ceny akcií sa ukazovateľ forward P/E prepadol na úroveň 20,9. Microsoft sa tak dnes obchoduje na najnižšej valuácií za poslednú dekádu a prvýkrát od roku 2015 sa obchoduje s diskontom voči indexu S&P 500. Pre porovnanie, akcie spoločnosti Coca-Cola majú v súčasnosti vyššie ocenenie na úrovni 23,7. Fakt, že technologický líder sa predáva lacnejšie než tradičný výrobca nápojov naznačuje, že v cene Microsoftu je už toto riziko započítané.

Spolu so spoločnosťou Apple patrí k najväčším platcom dividend na svete v nominálnych číslach. V rokoch 2023 a 2024 sa z pohľadu celkového vyplateného objemu stal dokonca globálnym lídrom. Tento technologický gigant vlastní také množstvo voľného cash flow, že dokáže financovať miliardové investície do umelej inteligencie, a zároveň popritom pravidelne odmeňovať svojich akcionárov.

Tento vývoj ukazuje, ako rýchlo sa dokáže zmeniť trhový sentiment. Aktuálne obavy z nástupu AI agentov zrazili cenu Microsoftu o tretinu a menia celkový pohľad trhu na túto firmu. Aktuálne sa už neobchoduje s vysokou prirážkou za dravý rast. Naopak, historicky nízke ocenenie v kombinácii so stabilným biznisom v cloude spôsobuje, že sa z niekdajšieho drahého miláčika trhu stáva skôr hodnotová investícia.

Táto neistota sa však netýka len jedného giganta. Celý finančný svet sa momentálne nachádza vo fáze hľadania odpovedí a Wall Street sa ešte len učí, ako novú éru umelej inteligencie správne uchopiť a ohodnotiť. Nikto totiž s istotou nevie, ako presne AI preformuje biznis modely firiem, ktoré dekády dominovali trhu. Sme tak svedkami historického momentu, kedy sa karty nanovo rozdávajú, a hoci technológia napreduje raketovým tempom, jej skutočný vplyv na ziskovosť a stabilitu globálnych hráčov zostáva pre investorov neznámou.

Ďalšie novinky zo sveta investovania
Akcie spomínaných spoločností si môžete kúpiť TU.