Dopyt po AI nepoľavuje, holandské ASML nestíha vyrábať

ASML stojí pri bráne AI revolúcie

Európa nemá vlastnú Nvidiu, najväčšieho prevádzkovateľa cloudu ani globálne dominantnú sociálnu sieť. Má však spoločnosť, bez ktorej by najvýkonnejšie čipy sveta v podstate nemohli ani vzniknúť. Holandské ASML vyrába litografické stroje, ktoré prenášajú extrémne malé obrazce na kremíkové platne a umožňujú produkciu procesorov pre dátové centrá, smartfóny, pamäte aj umelú inteligenciu. Jednoducho povedané, vyrába stroje na výrobu čipov.

Jeho najpokročilejšie EUV zariadenia nemajú porovnateľnú konkurenciu. Každý výrobca, ktorý chce produkovať čipy na najmodernejších výrobných procesoch, preto skôr či neskôr zaklope na dvere ASML. Firma sa vďaka tomuto postaveniu stala najhodnotnejšou spoločnosťou v Európe s trhovou kapitalizáciou na úrovni 600 miliárd EUR, čo je porovnateľné s firmami ako Visa či AMD, a jedným z najdôležitejších strategických podnikov celého technologického sveta.

Investori si túto výnimočnosť dobre uvedomujú. Akcie ASML boli pred zverejnením výsledkov od začiatku roka vyššie približne o 66 % a za posledný rok vzrástli o takmer 130 %. Akcie obchodované v Amsterdame sa po číslach dostali až k hranici 1 642 EUR a počas obchodovania rástli až o 8 %. Časť ziskov neskôr odovzdali, no stále potvrdili, že výsledky prekonali aj vysoké očakávania trhu.

---

Ešte začiatkom roka bola situácia podstatne neistejšia. Investori riešili exportné obmedzenia voči Číne, cyklickosť polovodičového odvetvia a otázku, či výrobcovia čipov po niekoľkých rokoch masívneho investovania nezačnú brzdiť. ASML však už vo štvrtom kvartáli 2025 oznámilo rekordné objednávky vo výške 13,2 miliardy EUR a naznačilo, že investičný cyklus okolo umelej inteligencie má ďaleko od konca.

Druhý kvartál 2026 túto tézu ešte posilnil. Taiwan Semiconductor Manufacturing Company, najväčší zmluvný výrobca čipov na svete, rozširuje kapacity pre najmodernejšie logické procesory. Samsung, SK Hynix a Micron investujú do výroby pamätí, najmä vysokokapacitných HBM modulov potrebných pre AI akcelerátory. Keď títo zákazníci stavajú nové výrobné linky, potrebujú viac litografických systémov, servisných zásahov aj modernizácií existujúcich strojov.

CEO Christophe Fouquet vysvetlil že nejde len o krátkodobý nárast dopytu. Podľa neho sa výrobcovia čipov pripravujú na dlhé obdobie vyšších investícií do umelej inteligencie. Podľa neho pokračujúce investície do umelej inteligencie a technologický pokrok zvyšujú dopyt po pokročilých logických aj pamäťových čipoch. Zákazníci zároveň zrýchľujú plány na rozširovanie výrobných kapacít. AI boom sa tak postupne presúva od vývojárov modelov k firmám, ktoré dodávajú fyzickú infraštruktúru potrebnú na ich fungovanie.

Práve ASML stojí na začiatku tohto reťazca. Nvidia môže navrhovať výkonnejšie akcelerátory a výrobcovia pamätí pripravovať rýchlejšie HBM moduly, no bez litografických technológií ich nebude možné vyrábať v požadovanom objeme. Holandská spoločnosť preto nepredáva iba drahé stroje. Predáva prístup k najmodernejšej výrobe čipov.

Výhľad vyskočil o miliardy EUR

ASML dosiahlo v druhom kvartáli 2026 tržby 9,33 miliardy EUR. Wall Street počítala približne s 8,8 až 8,9 miliardy EUR, takže firma prekonala očakávania o viac než 400 miliónov EUR. V porovnaní s prvým kvartálom, keď tržby predstavovali 8,77 miliardy EUR, ide o medzikvartálny rast približne o 6,4 %. Čistý zisk dosiahol 2,92 miliardy EUR oproti očakávaniam približne 2,6 až 2,65 miliardy EUR. Pred rokom bol na úrovni približne 2,3 miliardy EUR, čo znamená medziročný rast približne o 27 %. Základný zisk na akciu dosiahol 7,59 EUR, oproti 7,15 EUR v prvom štvrťroku.

Hrubá marža sa vyšplhala na 54 %, o jeden percentuálny bod viac než v prvom kvartáli. Firma pritom pôvodne očakávala slabšiu úroveň. Výsledok podporili najmä vyššie než predpokladané príjmy zo servisu, údržby a modernizácie už nainštalovaných zariadení. Tento segment priniesol 2,76 miliardy EUR oproti 2,49 miliardy EUR v predchádzajúcom kvartáli. Práve servisný biznis je dôležitou, hoci menej viditeľnou časťou príbehu ASML.

Jeho stroje môžu zostať v prevádzke aj niekoľko desaťročí. S rastúcim počtom nainštalovaných zariadení preto rastie aj opakovaný príjem z údržby, softvérových úprav, výmeny komponentov a zvyšovania výkonu výrobných liniek. ASML tak nezarába iba pri predaji nového stroja, ale počas veľkej časti jeho životného cyklu. Počet predaných nových litografických systémov vzrástol zo 67 v prvom kvartáli na 86 v druhom kvartáli. K tomu firma predala päť použitých zariadení. Celkovo tak dodala 91 systémov oproti 79 v predchádzajúcich troch mesiacoch.

Za prvý polrok 2026 dosiahli tržby približne 18,1 miliardy EUR, čo predstavuje medziročný rast o 17,2 %. Čistý zisk vzrástol na približne 5,2 miliardy EUR. Tržby zo servisu a modernizácií sa zvýšili o 28,1 % na 5,2 miliardy EUR, zatiaľ čo náklady na výskum a vývoj vyskočili o 40 % na 2,5 miliardy EUR. Vyššie výdavky na vývoj krátkodobo zaťažujú ziskovosť, no pri ASML sú nevyhnutné na udržanie technologického náskoku.

Spoločnosť investuje do novej generácie EUV systémov, softvéru, metrológie a elektrónovej inšpekcie. V odvetví, kde sa pracuje s presnosťou na úrovni atómov, nemožno konkurenčnú výhodu udržať iba existujúcimi produktmi. Najväčším prekvapením výsledkov však nebol samotný kvartál, ale nový guidance. ASML zvýšilo očakávané celoročné tržby z pôvodného rozpätia 36 až 40 miliárd EUR na 43 až 45 miliárd EUR. Ide už o druhé zvýšenie prognózy v priebehu roka. Spoločnosť zároveň posunula očakávanú hrubú maržu z 51 až 53 % na 54 až 56 %.

Stred nového pásma tak dosahuje 44 miliárd EUR, teda o 6 miliárd EUR viac než stred predchádzajúcej prognózy. Konsenzus trhu sa pritom pred výsledkami pohyboval len okolo 39,4 miliardy EUR. Manažment neposunul výhľad len o trochu, ale zvýšil ho výrazne nad očakávania trhu. Prakticky oznámil, že rast ASML je o niekoľko rokov vpredu oproti tomu, s čím trh donedávna počítal. Silný má byť aj tretí kvartál. Spoločnosť očakáva tržby 11 až 12 miliárd EUR a hrubú maržu 55 až 57 %. Pri strednej hodnote by tak tržby medzikvartálne vzrástli približne o 23 %.

Kapacity na rok 2027 sa rýchlo zapĺňajú

Najdôležitejšou správou je, že ASML plánuje vyrábať viac strojov. ASML plánuje v budúcom roku zvýšiť výrobu svojich EUV strojov približne o 30 %. Zo zhruba 65 zariadení v roku 2026 sa má produkčná schopnosť v roku 2027 dostať približne k 85 kusom. Firma zároveň skúma ďalšie zvýšenie o 30 % pre rok 2028. Rovnaký plán platí pre DUV immersion zariadenia, ktoré sa používajú pri širšom spektre výrobných procesov. Súčasnú kapacitu približne 130 systémov chce ASML v roku 2027 zvýšiť o 30 % a podobné rozšírenie zvažuje aj pre rok 2028.

Spoločnosť tým vysiela signál, že súčasný rast objednávok nevníma ako jednorazový výkyv, ale ako viacročný investičný cyklus. Fouquet uviedol, že zákazníci objednávali vo veľkom aj počas prvého polroka a ASML už má jasnejšiu predstavu o dopyte na ďalšie roky. Firma je blízko k tomu, aby získala takmer všetky objednávky na EUV stroje plánované na rok 2027. Tržby od výrobcov pamäťových čipov by pritom mali v roku 2026 vzrásť približne o 75 %.

Výrobcovia pamätí patria medzi hlavných motorov expanzie. SK Hynix oznámil investíciu 7,02 miliardy EUR do pokročilých EUV zariadení ASML. Južná Kórea sa zároveň v druhom kvartáli stala najväčším trhom spoločnosti a tvorila približne 43 % tržieb. Vývoj odráža prudký rast dopytu po HBM pamätiach, ktoré sa používajú po boku akcelerátorov od Nvidie a ďalších výrobcov.

Významnou témou zostáva Čína. ASML nemôže do krajiny vyvážať svoje najpokročilejšie EUV stroje a ďalšie sprísnenie amerických alebo holandských exportných pravidiel by mohlo zasiahnuť aj časť DUV zariadení. Manažment naďalej počíta s tým, že Čína bude v roku 2026 tvoriť približne 20 % tržieb. To je menej než približne tretinový podiel v predchádzajúcom roku. Riziko spočíva v tom, že exportné pravidlá ASML prakticky nedokáže ovplyvniť. Ak by sa obmedzenia rozšírili na väčšiu časť portfólia, krátkodobé tržby by mohli utrpieť. Na druhej strane, rast investícií v Južnej Kórei, na Taiwane, v USA a Európe zatiaľ výpadok čínskeho dopytu viac než kompenzuje.

Druhým rizikom je samotná valuácia. Akcie sa pred výsledkami obchodovali približne za 38-násobok konsenzuálneho zisku očakávaného v roku 2027, teda blízko predchádzajúcich maximálnych násobkov. Pri takomto ocenení nestačí, aby bol podnik iba kvalitný. Musí pravidelne prekonávať očakávania a udržať vysoké tempo rastu.

Analytici preto zostávajú optimistickí, no nie úplne jednotní. UBS označilo ASML za najatraktívnejšiu európsku polovodičovú investíciu a zvýšilo cieľovú cenu na 1 900 EUR. Neskôr sa objavil aj optimistickejší cieľ 2 100 EUR s odporúčaním Buy. Hlavným argumentom je kombinácia rastu logických čipov, pamätí a rozširovania kapacít. Morgan Stanley zvýšilo cieľ na 1 660 EUR a ponechalo odporúčanie Overweight.

RBC stanovilo cieľ 1 700 EUR, kým Deutsche Bank a Bank of America zostávali pri odporúčaní Buy s cieľmi okolo 1 600 EUR. Bernstein išiel ešte ďalej a po zvýšení prognóz stanovil cieľ amerických depozitných certifikátov až na 2 623 USD. Býčí scenár je jasný. AI zvyšuje množstvo výpočtového výkonu, výrobcovia čipov rozširujú fabriky a zložitejšia výroba si vyžaduje viac litografických krokov. ASML zároveň zvyšuje ceny nových generácií zariadení, rozvíja servisný biznis a nemá pri EUV technológii rovnocenného konkurenta.

Opačný pohľad zastupuje Jefferies. Analytici upozorňujú, že veľká časť rastu je už zahrnutá v cene, a preto prišli s odporúčaním Hold. Pred výsledkami pracovali s cieľovou cenou približne 1 560 EUR, pričom starší konzervatívnejší cieľ dosahoval 1 260 EUR. Skeptický pohľad nestojí na pochybnostiach o kvalite firmy, ale na otázke, koľko budúceho rastu už investori zaplatili vopred. Medvedí scenár stojí na cyklickosti polovodičového sektora, vysokej závislosti od niekoľkých veľkých zákazníkov, exportných obmedzeniach a komplikovanom dodávateľskom reťazci. Niektoré kritické komponenty pochádzajú iba od jedného dodávateľa. Ak by sa výroba optiky, laserových zdrojov alebo ďalších súčastí oneskorila, ASML by mohlo mať problém dokončiť celé zariadenie.

Ďalšie novinky zo sveta investovania.
Akcie spoločnosti môžete kúpiť TU.