Hľadanie stratenej hodnoty v ére streamovania
Hudobný priemysel prešiel za poslednú dekádu úspešnou transformáciou, z ktorej ťažia najmä vlastníci autorských práv a veľké nahrávacie štúdiá. Európska spoločnosť Universal Music Group, ktorá zastupuje hviezdy ako Taylor Swift, Billie Eilish, Drake či Elton John, je s veľkým náskokom absolútnym lídrom tohto odvetvia. Jej obchodný model nestojí len na predaji fyzických kópií, ale primárne na digitálnych licenciách pre streamovacie služby.
Tieto práva prinášajú stabilné a predvídateľné príjmy, čo je v období ekonomickej neistoty veľkou výhodou. Firma si navyše upevnila pozíciu v digitálnom svete novými zmluvami s platformami ako Facebook, Instagram či WhatsApp, vďaka čomu dokáže lepšie zarábať na krátkych videách. O tom, akú veľkú moc má tento hudobný katalóg, svedčí nedávny spor s TikTokom. Keďže platforma nechcela platiť umelcom férovo, firma z nej svoju hudbu stiahla. Tým TikTok prinútila ustúpiť a súhlasiť s lepšími platovými podmienkami.
Napriek týmto strategickým krokom, úspešným zmluvám a ziskovému modelu sa firme na kapitálových trhoch zďaleka nedarí podľa predstáv vedenia. Odkedy spoločnosť vstúpila v roku 2021 na amsterdamskú burzu, jej akcie postupne strácali na atraktivite a od svojho IPO už aktuálne odpísali 22,8 %. Za posledný rok klesli akcie o 20 % a len od začiatku tohto roka si odpísali 8,8 %.
Dôvodom sú najmä obavy zo spomalenia streamovania a neistota okolo umelej inteligencie. Keďže poslucháči už často nerozoznajú AI hudbu od skutočnej, vydavateľstvá sa boja o svoje autorské práva. K poklesu trhovej kapitalizácie firmy o takmer 20 miliárd EUR prispelo aj to, že firma sídli v Európe, kde je predsa len menej kapitálu než v USA. Situáciu navyše zhoršilo, keď firma nečakane odložila svoj plán presunúť obchodovanie so svojimi akciami práve na americký trh.
Útek na americkú burzu
Túto dlhodobú stagnáciu sa teraz rozhodol naplno využiť jeden z najznámejších hráčov na Wall Street. Známy aktivistický investor Pershing Square, ktorému šéfuje Bill Ackman, predložil oficiálnu ponuku na odkúpenie celého hudobného vydavateľstva v hodnote 64,4 miliardy USD, čo po prepočte predstavuje 55,8 miliardy EUR. Ponuka vo výške 30,4 eura za akciu predstavuje atraktívnu prémiu na úrovni 78 % voči uzatváracej cene zo začiatku apríla.
Tento návrh kombinuje vyplatenie v hotovosti v celkovom objeme 9,4 miliardy EUR a následnú výmenu cenných papierov do novovzniknutej spoločnosti. Finančné trhy na túto správu reagovali pozitívne, pričom akcie firmy počas obchodného dňa vyskočili o 13 %. Hlavným cieľom tohto spojenia je kompletná zmena korporátnej štruktúry a geografický presun podnikania. Ackman plánuje zlúčiť hudobné vydavateľstvo so svojou špeciálnou akvizičnou spoločnosťou a vytvoriť tak nový subjekt so sídlom v Nevade. Následne chce firmu uviesť priamo na newyorskú burzu cenných papierov.
Tento krok má podniku odomknúť prístup k pasívnemu kapitálu z amerických indexových fondov, zvýšiť likviditu a pomôcť k lepšiemu trhovému oceneniu. Súčasťou návrhu sú aj personálne zmeny v predstavenstve, pričom na stoličku predsedu by sa mal posadiť uznávaný veterán zábavného priemyslu Michael Ovitz. Súčasný CEO podniku by však mal ostať vo funkcii, hoci s upravenými platovými a kompenzačnými podmienkami.
Realizácia tohto ambiciózneho plánu však nebude úplne jednoduchá a bude zahŕňať viacero kompromisov. Na schválenie transakcie je bezpodmienečne potrebný súhlas súčasných dominantných vlastníkov, ktorými sú najmä francúzska rodina miliardára Vincenta Bollorého a mediálny konglomerát Vivendi. Tí spoločne kontrolujú veľkú väčšinu hlasovacích práv, čo im dáva právo veta.
Hotovostná časť obchodu má byť financovaná z viacerých zdrojov, vrátane dlhu a predaja podielu v inej hudobnej platforme. Ak sa obom stranám podarí nájsť spoločnú reč a prekonať regulačné prekážky, zlúčenie by sa mohlo definitívne uzatvoriť ešte do konca tohto kalendárneho roka.
Návrat lovca
Pre samotného iniciátora tohto obchodu nejde o prvý kontakt s hudobným biznisom ani s touto konkrétnou spoločnosťou. Jeho hedžový fond má pod správou majetok v hodnote takmer 15 miliárd USD a dlhodobo sa zameriava na koncentrované stávky v dominantných spoločnostiach. V minulosti už vybudoval významnú desaťpercentnú pozíciu v samotnom hudobnom vydavateľstve tesne pred jeho IPO, no neskôr ju čiastočne zredukoval.
Jeho stratégia vždy stála na vyhľadávaní podnikov, ktoré disponujú silnou konkurenčnou výhodou a sú z pohľadu trhu dočasne nedocenené. Dôkazom tohto prístupu sú aj jeho nedávne nákupy v sektore Big Tech akcií, kde vo veľkom stavil na rozvoj umelej inteligencie spoločnosti Meta. V súčasnosti mení taktiku a začína pripomínať prístup Warrena Buffetta, keďže sa snaží kvalitné firmy rovno kupovať celé, pričom sa snaží využívať momenty krátkodobého pesimizmu na dlhodobý zisk.
Aktuálne ocenenie akcií hudobnej spoločnosti presne zapadá do tohto hodnotového rámca a investičnej filozofie. Ukazovateľ forward P/E, ktorý meria pomer ceny akcie k očakávaným budúcim ziskom, sa momentálne pohybuje len na úrovni 20,1. Keď túto valuáciu porovnáme s lídrom v oblasti hudobného streamingu, spoločnosťou Spotify, zistíme, že konkurent sa obchoduje za prémiový 40-násobok budúcich ziskov.
Zdroj: Fiscal.ai
Očakávané prevzatie a presun na americký trh menia charakter tejto investície. Zatiaľ čo doteraz bola firma vnímaná skôr ako trápiaca sa európska spoločnosť trpiaca slabšou likviditou a odkladaním dôležitých strategických rozhodnutí, po úspešnom dokončení transakcie by sa z nej mohol stať dynamickejší a dravší titul. Prítomnosť amerického kapitálu a tlak Billa Ackmana na efektivitu sľubujú oživenie celého biznis modelu, hoci až nasledujúce kvartály ukážu, či sa tieto ambiciózne plány skutočne uskutočnia a pretavia do trvalo udržateľného rastu.
Ďalšie novinky zo sveta investovania
Akcie spomínaných spoločností si môžete kúpiť TU.
