Nedostatok pamäte vytvára biliónové firmy a stojí za najrýchlejšie rastúcim ETF v histórii

Pamäť sa stala novým úzkym miestom AI infraštruktúry

Dlho to vyzeralo, že hlavným víťazom AI éry bude Nvidia. Dnes sa však ukazuje, že výpočtový výkon bez pamäte nestačí. Umelá inteligencia potrebuje nielen čipy, ktoré počítajú, ale aj pamäte, ktoré dokážu extrémnou rýchlosťou presúvať obrovské objemy dát. Práve tu sa začína príbeh SK Hynixu, Micronu a Samsungu. Juhokórejský SK Hynix sa v posledných mesiacoch stal jedným zo symbolov tejto zmeny. Akcie firmy od začiatku roka vzrástli o viac než 230 %, za posledný rok o 1000 % a spoločnosť sa zaradila medzi firmy s trhovou kapitalizáciou nad 1 bilión USD.

SK Hynix už nie je vnímaný iba ako tradičný výrobca pamäťových čipov závislý od cyklu počítačov a smartfónov. Dnes je jedným z kľúčových dodávateľov pamätí HBM pre AI akcelerátory Nvidie. HBM, teda pamäť s vysokou priepustnosťou, je kritickou súčasťou moderných AI čipov. Umožňuje rýchly presun dát medzi procesorom a pamäťou, čo je nevyhnutné pri trénovaní veľkých jazykových modelov aj pri prevádzke dátových centier.

Tržby spoločnosti sa v prvom kvartáli medziročne takmer strojnásobili na rekordných 34,9 miliardy USD, čo predstavuje nárast o 198 %. Ešte pôsobivejšie pôsobí prevádzkový zisk, ktorý vyskočil o 405 % na 25,6 miliardy USD pri historicky najvyššej prevádzkovej marži 72 %. SK Hynix tak v ziskovosti úspešne konkuruje najväčším svetovým hráčom v celom polovodičovom priemysle. Pre zaujímavosť, Nvidia v poslednom štvrťroku hlásila prevádzkovú maržu na úrovni 65 %.

Najdôležitejšie je, že SK Hynix patrí medzi lídrov v pamätiach HBM3E, ktoré využívajú najnovšie AI akcelerátory Nvidia Blackwell. Produkcia HBM pamätí je podľa dostupných informácií prakticky vypredaná na rok dopredu. To mení ekonomiku celého odvetvia. Tradičné DRAM a NAND pamäte boli historicky silne cyklické a často tlačili marže nadol. HBM je technologicky náročnejší produkt s vyššou ziskovosťou a oveľa vyššími bariérami vstupu.

Investori hľadajú kapacitu, marže a prístup k pamäti

Rally sa netýka iba SK Hynixu. Micron v utorok posilnil o 19 % a prvýkrát prekonal trhovú hodnotu 1 bilión USD. Spúšťačom bol prudký optimizmus analytikov UBS, ktorí takmer strojnásobili cieľovú cenu akcií z 535 USD na 1 625 USD. Podľa UBS môže trh začať oceňovať Micron vyšším, „normálnejším“ násobkom, ak sa potvrdí, že AI trvalo mení celý pamäťový komplex. Dôkazom je fakt, že Micronu trvalo len 48 obchodných dní, kým sa jeho trhová kapitalizácia zdvojnásobila z 500 miliárd USD na viac než 1 bilión USD. Takéto tempo ukazuje, ako prudko sa zmenilo vnímanie pamäťových čipov na Wall Street.

Dôvod je jednoduchý. AI dátové centrá vytvorili globálny nedostatok pamäte. Výrobcovia ako Micron, SK Hynix a Samsung nedokážu dopyt okamžite pokryť, čo im umožňuje zvyšovať ceny. Micron ťaží aj z príležitostí v dlhodobých kontraktoch s čiastočne fixovanými cenami. Pre investorov je to zásadný rozdiel oproti minulým cyklom, keď sa výrobcovia pamätí rýchlo dostávali z nedostatku do prebytku a zisky sa vyparili.

Táto zmena sa premietla aj do ETF fondov. Roundhill Memory ETF od svojho debutu začiatkom apríla vzrástol o 118 %. Stal sa najvýkonnejším nepákovým akciovým ETF v USA v tomto roku a zároveň najrýchlejšie rastúcim ETF v histórii. Hranicu 10 miliárd USD v spravovaných aktívach dosiahol za 43 dní, teda o celý týždeň skôr než iShares Bitcoin Trust ETF, ktorý držal predchádzajúci rekord.

Fond mal v stredu aktíva vo výške 11,6 miliardy USD a za posledný mesiac prilákal takmer 7,5 miliardy USD. Väčší prílev zaznamenali iba dva veľké fondy sledujúce index S&P 500 od Vanguardu a State Street, ktoré spravujú približne 930 miliárd USD a 775 miliárd USD. Inými slovami, investori dnes kupujú pamäťové čipy tak agresívne, že špecializovaný fond na túto úzku časť trhu konkuruje najväčším indexovým fondom sveta.

Extrémne pohyby vidno aj pri ďalších menách. Akcie Sandisku za posledný rok vzrástli o takmer 4 000 %, Western Digital pridal 920 % a Micron 840 %. Zisky pritom rast akcií aspoň čiastočne dobiehajú. Zisk Micronu sa v poslednom kvartáli medziročne zvýšil o 770 %, zatiaľ čo zisk Sandisku medzikvartálne stúpol o 350 %. Preto časť investorov tvrdí, že ani po masívnom raste nemusia byť tieto akcie automaticky drahé. David Miller z Catalyst Funds upozornil, že Micron sa pravdepodobne stále obchoduje za menej než 10-násobok budúcich ziskov. Pri takomto raste ziskov môže trh vnímať aj prudko rastúcu akciu ako hodnotovú príležitosť.

Kórea sa stala proxy stávkou na AI

Dopad tejto rally je najviditeľnejší v Južnej Kórei. SK Hynix a Samsung dnes tvoria viac než 40 % indexu KOSPI. Horšie na tom, z tohto pohľadu, je iba taiwanský akciový trh, kde TSMC tvorí 42 % celého trhu. To znamená, že vývoj celého juhokórejského akciového trhu je čoraz viac naviazaný na globálny dopyt po AI polovodičoch a pamäťových čipoch. KOSPI sa od začiatku roka podľa údajov LSEG takmer zdvojnásobil. Na jednej strane ide o obrovský úspech. Južná Kórea sa z trhu, ktorý investori často vnímali ako lacný a prehliadaný, zmenila na jednu z hlavných svetových stávok na infraštruktúru umelej inteligencie. Dokonca až tak, že sa začína hovoriť o prvej štátnej dividende z AI.

Na druhej strane takáto koncentrácia prináša riziko. Ak by prišlo k spomaleniu výstavby dátových centier, problémom v dodávateľskom reťazci alebo prudkej zmene sentimentu voči AI, dopad na kórejský trh by bol výrazný. Analytici však zatiaľ upozorňujú, že fundamenty rastú rýchlejšie než samotné akcie. Peter Kim z KB Financial Group tvrdí, že pri SK Hynixe a Samsungu zostávajú fundamenty aj valuácie stále slušné. Podľa neho sa SK Hynix dokonca stal relatívne lacnejším, pretože analytici zvyšovali odhady ziskov ešte rýchlejšie, než rástla cena akcií.

Dôležité je aj to, že AI rally sa posúva do ďalšej fázy. Už nejde iba o grafické procesory. Investori začínajú oceňovať procesory, pamäte, úložiská, sieťové prvky, optiku aj firmy naviazané na výstavbu dátových centier. Micron je príkladom novej skupiny čipových firiem, ktoré profitujú zo vzostupu agentickej AI, teda systémov schopných samostatne plánovať, rozhodovať a vykonávať úlohy. Takéto pracovné zaťaženie potrebuje nielen výpočtový výkon, ale aj rýchlu a dostupnú pamäť.

Tento boom už vytvára aj vlastný ekosystém derivátových produktov. Od začiatku apríla päť poskytovateľov ETF požiadalo o spustenie pákových alebo inverzných fondov naviazaných na Roundhill Memory ETF. Jeden z pripravovaných medvedích fondov s dvojnásobnou pákou by v utorok klesol približne o 30 %, zatiaľ čo základný pamäťový ETF vzrástol takmer o 15 %. Na trhu tak vzniká rovnaká dynamika, akú investori poznajú z najhorúcejších častí technologických cyklov: najskôr príde rast, potom fondy, potom páka a nakoniec otázka, kde sa končí fundament a začína eufória.

Roundhill už zároveň pripravuje ďalšie AI fondy. Jeden by mal byť naviazaný na cenu výpočtového výkonu, ďalší na takzvaných neocloudových poskytovateľov a tretí na fotoniku a optiku, teda firmy, ktorých technológie umožňujú rýchly prenos dát potrebný pre umelú inteligenciu. To ukazuje, že trh sa snaží rozložiť AI príbeh do čoraz menších, špecializovanejších vrstiev.

Pamäťové čipy tak dnes zažívajú moment, ktorý ešte donedávna patril Nvidii. Investori si uvedomili, že AI infraštruktúra nie je jedna firma ani jeden produkt, ale celý dodávateľský reťazec. SK Hynix, Micron a Samsung sa ocitli v jeho strede, pretože bez pamäte sa umelá inteligencia jednoducho nepohne. Otázka už neznie, či pamäte profitujú z AI boomu. Otázka znie, ako dlho zostane nedostatok dostatočne silný na to, aby ospravedlnil biliónové valuácie.

Ďalšie novinky zo sveta investovania.
Akcie rôznych spoločností môžete kúpiť TU.