ASML má špičkovú technológiu, no trh váha
Umelá inteligencia zažíva svoj zlatý vek. Hovorí sa o novom technologickom kroku ľudstva, podobnom ako v prípade priemyselnej revolúcie či internetu, ktorý by mal svetu priniesť nový rozmer efektivity. Vznikajú nové miliardové firmy, rastie dopyt po čipoch a celý technologický svet sa sústreďuje na vývoj výkonnejších procesorov. No uprostred tohto boomu stojí jedna nenápadná spoločnosť z Holandska – ASML Holding.
Bez jej zariadení by dnešné čipy neexistovali. ASML vyrába litografické stroje, ktoré pomocou svetla „vypaľujú“ extrémne malé vzory do kremíka. Jednoducho povedané vyrába stroje, ktoré vyrábajú čipy. Práve vďaka nim vznikajú procesory, ktoré poháňajú neurónové siete, superpočítače či grafické karty. Napriek tomu, že ASML má v tomto odvetví v podstate monopol, na vlne umelej inteligencie nezarába tak, ako by sa čakalo.
Akcie ASML za posledný rok vzrástli o 11 %, čo je pri tak dôležitej firme skôr skromný výsledok. Ešte horšie to vyzerá z dlho dobejšieho horizontu. Kým firmy, ktoré sa vezú na vlne AI sa v drvivej väčšine vyhrievajú na svojich historických maximách, akcie ASML sú od najvyšších hodnôt z minulého roku vzdialené o 17,6 %. Aj napriek tomuto prepadu, ide o najhodnotnejšiu verejne obchodovanú firmu na Starom kontinente. Investori začínajú pochybovať, či spoločnosť dokáže v roku 2026 ďalej rásť.
Holandský gigant pritom vyrába zariadenia, bez ktorých by moderné čipy vôbec nemohli vzniknúť. Ide o tzv. EUV litografické stroje, obrovské zariadenia, ktoré používajú ultrafialové svetlo na vytváranie nanometrových štruktúr. Práve tie určujú, ako výkonný bude čip. Nedávno ASML predstavila ešte pokročilejšiu generáciu svojich zariadení – High NA EUV. Sú presnejšie, rýchlejšie a dokážu vyrábať menšie čipy s vyšším výkonom. Každý stroj však stojí viac ako 400 miliónov USD, čo z nich robí najdrahšie výrobné zariadenia na svete.
Lenže tu je problém, ASML má len úzky kruh zákazníkov a trh zatiaľ nie je pripravený platiť takúto cenu. Najväčší zákazník ASML, taiwanská spoločnosť TSMC, ktorá vyrába čipy aj pre Nvidiu či Apple, sa rozhodol počkať. Tvrdí, že ešte dokáže využívať svoje staršie EUV stroje a nové kúpi až vtedy, keď budú úplne pripravené na masovú výrobu. Dôvod je jednoduchý – peniaze. Nové High NA stroje síce zvládnu vyrobiť čip rýchlejšie v jednom kroku (tzv. single patterning), no staršie zariadenia dokážu ten istý výsledok dosiahnuť viacerými krokmi (multipatterning). Trvá to síce dlhšie a je to viac rizikové, ale je to lacnejšie.
Podľa analytika Simona Colesa z Barclays preto ASML v roku 2025 dodá len päť týchto strojov a o rok neskôr dokonca len tri. Rozšírené používanie tejto technológie očakáva až po roku 2028. ASML síce tvrdí, že všetci jej veľkí zákazníci sa k novým strojom časom pridajú, no momentálne trh zvolil lacnejšiu cestu. A keď váhajú TSMC, Intel či Samsung, rast ASML sa zabrzdí, aj preto tie slabšie čísla v poslednej dobe.
Koniec minulého roka to však bolo ešte väčšie utrpenie. Už začiatkom roka európsky klenot sľuboval investorom zlepšenie situácie v druhej polovici roka, no sankcie na čínsky čipový priemysel zo strany USA vyvolali ďalší prepad. V októbri došlo dokonca k najväčšiemu prepadu akcií ASML za posledných 25 rokov. Manažment musel znížiť výhľad rastu tržieb, keďže dovtedy bola Čína jeho najväčším trhom, čo vyvolalo medzi investormi obavy. V súčasnosti sa však situácia stabilizuje.
Bude východiskom zo situácie Intel?
Jediný, kto sa odhodlal investovať do novej technológie, je Intel. Americký výrobca kedysi ovládal trh s čipmi, no v poslednom desaťročí zaspal a TSMC ho predbehlo. Teraz sa snaží túto chybu napraviť. Pod vedením bývalého šéfa Pata Gelsingera kúpil dve zariadenia High NA a plánoval ich nasadiť pri výrobe nových AI procesorov. Ide však o riskantný krok, Intel je finančne slabší ako kedysi a jeho výrobná divízia stále hľadá stratenú formu.
„Iba samotný nákup novej technológie vám úspech nezaručí,“ upozorňuje analytik Ray Wang z Futurum Group. „Intel musí zvládnuť zložitý proces výroby, vybudovať celý dodávateľský reťazec, znížiť náklady a hlavne získať veľkých zákazníkov.“ A práve to sa mu zatiaľ nedarí. Intel síce vyvíja nový výrobný proces s názvom 18A, ktorý testujú Nvidia a Broadcom, no firma priznala, že ho bude najskôr využívať len na vlastné produkty. Navyše pripustila, že ak nezíska väčších klientov, môže pozastaviť aj ďalší plánovaný proces 14A. To by znamenalo, že sa definitívne vzdá snahy konkurovať TSMC.
Trh síce na chvíľu ožil po správe, že Nvidia investuje do Intelu 5 miliárd USD, čo pomohlo aj akciám ASML k rastu o viac ako 6 %, no optimizmus rýchlo vyprchal. Šéf Nvidie Jensen Huang totiž odmietol potvrdiť, že jeho spoločnosť bude vyrábať čipy v továrňach Intelu. Naopak, otvorene pochválil TSMC: „TSMC vyrába najkomplexnejšie čipy na svete.
Ak oni High NA nepotrebujú, je ťažké si predstaviť, prečo by ich mal potrebovať Intel,“ poznamenal technologický analytik Nicolas Baratte. Intel momentálne testuje svoje dva stroje High NA vo výskumnom centre v Oregone, no kedy ich použije na masovú výrobu, zatiaľ neoznámil. Nvidia však nie je jediným subjektom, ktorá do Intelu investovala svoj kapitál. Do firmy už pritieklo takmer 17 miliárd USD aj od americkej vlády či SoftBank. Najnovšie sa šepkalo o výrobcovi iPhonov, o tejto téme viac v článku nižšie:
Nádej prichádza z Kórey
Zatiaľ čo výrobcovia procesorov váhajú, nové možnosti sa otvárajú v segmente pamäťových čipov. Tento trh doteraz využíval jednoduchšie a lacnejšie technológie, no rastúci dopyt po umelej inteligencii mení aj toto odvetvie. Najnovšie modely AI, ako napríklad ChatGPT, potrebujú obrovské množstvo pamäte. Kľúčovým komponentom sa preto stáva tzv. HBM (High Bandwidth Memory). Je to rýchla pamäť, ktorá umožňuje čipom pracovať s dátami extrémne rýchlo.
Lídrom v tejto oblasti je juhokórejský SK Hynix, ktorý nedávno oznámil, že ako prvý na svete nasadil High NA stroj od ASML do sériovej výroby. Tvrdí, že bez tejto technológie by nebolo možné zvládnuť rastúcu hustotu a výkon pamäťových čipov. Pod tlakom je aj ďalší kórejský gigant – Samsung Electronics. Ten potvrdil, že nové stroje High NA používa už od februára, a to nielen pri výrobe vlastných pamätí, ale aj pri výrobe čipov pre externých klientov. Americký Micron zatiaľ svoje plány nekomentoval, no experti očakávajú, že sa k trendu pridá.
Pre ASML to znamená nádej. Aj keď jej najväčší zákazníci zatiaľ váhajú, výrobcovia pamäťových čipov by mohli byť tí, ktorí novú éru litografie naštartujú. Holandská firma sa tiež stane najväčším akcionárom francúzskeho startupu Mistral AI. Ten je spolu s nemeckým Aleph Alpha zatiaľ jediným vážnym európskym konkurentom amerických vývojárov AI modelov ako OpenAI či Google. Vstupom do Mistralu môže ASML získať prístup k dátovej analytike a technológiám umelej inteligencie na zlepšenie svojich nástrojov a vývoj nových produktov.
ASML sa dnes nachádza v pozícií plnej paradoxov. Má v rukách technológiu, ktorú svet nevyhnutne potrebuje, no väčšina trhu ešte nie je pripravená za ňu zaplatiť. Jej stroje sú pripravené na revolúciu, no priemysel sa zatiaľ len rozbieha. Firma, ktorá stojí za každým výkonným čipom súčasnosti, tak trpezlivo čaká. A hoci dnes z AI boomu zarábajú iní, práve ASML je tou spoločnosťou, ktorá drží v rukách kľúč k jeho budúcnosti.
Akcie ASML
Akcie firmy za posledných 12 mesiacov vzrástli o +11,6 % a v súčasnosti sa obchodujú na hodnote 825,1 EUR. Pri tejto cene sa akcie firmy obchodujú za 34,4 násobok zisku na akciu (P/E) a 36,3 očakávaného zisku na akciu (Forward P/E) a 30,7 násobok EV/EBITDA. Trhová kapitalizácia spoločnosti 323,1 miliardy USD. Súčasný dividendový výnos je 0,79 %.
Ďalšie novinky zo sveta investovania
Akcie spomínaných spoločností si môžete kúpiť TU.
